公司点评 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 1 首程控股 (0697.HK)： 一季度营收大幅增长，股东应占溢利扭亏为盈 事件：公司发布2022年一季度业绩。2022年Q1公司实现营业收入2.93亿港元，同比增长 81.1%；毛利1.71亿港元，同比增长325.8%；股东应占溢利1.08亿港元，同比扭亏为盈。 一季度股东应占溢利同比扭亏为盈 公司一季度营业收入同比大幅增长81.1%，主要由于：（1）停车出行业务收入较上年增长40.4%至1.46亿港元；（2）受益于期内公司不动产基金管理规模的稳定扩张及公募 REITs 领域战略投资收益贡献，公司基金管理业务收入同比增长171%至1.47亿港元。从分部数据来看，停车出行业务与基金管理业务的收入占比分别为49.9%、50.1%。 2022年Q1公司股东应占溢利1.08亿港元，同比扭亏为盈。2021年同期公司股东应占溢利亏损约23.2亿港元，主要由于公司剥离首钢资源（0639.HK）股权一次性计提减值亏损拨备所致。 停车出行业务规模不断扩大 2022年以来，国内新冠疫情多点突发，给公司停车出行业务带来较大压力。尽管面对不利环境的冲击，公司2022年Q1停车出行业务仍实现收入1.46亿港元，同比增长40.4%。期内，公司不断扩大停车出行业务的规模，在公司重点布局的京津冀地区，成功中标北京通州月亮河小镇、乔波冰雪世界、启迪香山地下停车场及顺义区12条路段路侧电子化等停车项目；在东南区域，期内新签南京市建邺区莲花新城北苑项目及南苑东北角停车等项目，同时成功开拓无锡市场，新签约无锡大成工业园及锡东新城商务区停车项目；在大湾区，完成对佛山万科金域中央产权车位项目的收购。 基金管理规模稳步扩张，公募REITs先发优势持续巩固 2022年Q1，公司基础设施不动产基金管理板块实现收入1.47亿港元，同比增长171%。受益于公司不动产基金管理规模的稳定扩张以及公司对中国基础设施公募 REITs 发展趋势的精准把握，期内公司实现基金管理费入约0.46亿港元，基金投资收益约1亿港元，公司在公募REITs领域的先发优势持续巩固。在战略性投资方面，期内公司继续加码境内自动驾驶头部企业毫末智行科技有限公司， 参与其 A 轮融资，继续加大公司在自动驾驶及AI技术方面战略布局。 投资建议 我们预计2022—2024年未来三年公司新增签约车位数量将以每年约10万个的数量增长，2022—2024年公司签约车位数量将分别达到30万、40万、50万个，基础设施不动产基金管理规模将维持在500亿元左右。预计公司2022—2024年将分别实现营业收入17.78、25.13、31.31亿港元，香港 房地产/物业管理 2022年05月16日 买入 目标价 2.0 收盘价 (16 May 22) 1.12 上升/下降 78.57% 恒生指数 19950.21 总市值 (HKD亿) 82 52周最高/最低 (HKD) 0.91/1.97 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部整理 《首程控股（0697.HK）：停车出行+基金管理业务稳步推进，持续稳定高派息》 《首程控股(0697.HK）：主业转型完成，停车出行、基金管理业务持续推进》 《首程控股（0697.HK）:停车出行、基金管理业务稳步推进，剥离焦煤业务聚焦主业》 《首程控股(0697.HK）：停车出行业务规模快速增长，不动产基金业务稳步推进，持续稳定高派息》 《首程控股(0697.HK）：“停车资产运营+城市更新基金管理”业务稳步推进，上调目标价》 《首程控股(0697.HK）：“停车资产运营+城市更新基金管理”双轮驱动，转型成效明显》 徐进 SFC CE No.: BFC540 +852 2899 8300 xujin@guosen.com.hk -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-05-172021-06-172021-07-172021-08-172021-09-172021-10-172021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-17首程控股恒生指数 公司点评：首程控股(0697.HK) 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 2 归母净利润7.25、8.51、10.19亿港元，对应EPS分别为0.10、0.12、0.14港元。我们维持公司目标价2港元，对应2022年20倍PE，维持“买入”的投资评级。 风险提示 停车出行业务规模扩张不及预期；基础设施不动产基金管理业务规模增长低于预期。 表1：主要财务指标 （单位：百万港元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 705.85 1195.03 1778.00 2513.00 3131.00 营业利润 61.81 568.96 766.50 911.75 1098.43 归属于母公司的净利润 658.61 (1095.31) 725.31 850.81 1018.93 EPS（港元） 0.10 (0.15) 0.10 0.12 0.14 每股帐面净值（港元） 1.70 1.39 1.54 1.58 1.69 P/E (x) 19.87 n.a. 11.35 9.67 8.08 股息收益率(%) 5.35 7.75 10.94 6.08 7.30 P/B (x) 1.11 0.89 0.73 0.71 0.67 EBITDA 235.51 829.51 1144.30 1421.78 1776.76 ROE(%) 6.14 (10.00) 6.79 7.48 8.54 ROA(%) 5.24 (7.96) 5.06 5.43 6.14 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 表2：利润表摘要 (单位：百万港元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 705.85 1195.03 1778.00 2513.00 3131.00 营收增长率 (%) 78.20 69.30 48.78 41.34 24.59 营业成本 (531.46) (647.83) (960.12) (1558.06) (1941.22) 毛利 174.39 547.20 817.88 954.94 1189.78 经营性支出 (250.97) (343.15) (386.00) (415.00) (485.00) 营业利润 61.81 568.96 766.50 911.75 1098.43 营业利润增长率 (%) 40.06 820.50 34.72 18.95 20.47 财务费用 (77.17) (74.34) (81.77) (89.95) (94.45) 应占联营/合营公司损益 687.39 131.46 149.28 156.74 164.58 除税前溢利 672.03 (989.10) 834.01 978.54 1168.56 所得税 (36.56) (124.41) (126.90) (145.93) (167.82) 少数股东损益 (23.14) (18.20) (18.20) (18.20) (18.20) 归属于母公司股东的净利润 658.61 (1095.31) 725.31 850.81 1018.93 EPS 0.10 (0.15) 0.10 0.12 0.14 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 表3：资产负债表摘要（百万港元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产 39.75 35.66 44.58 46.80 49.14 公司点评：首程控股(0697.HK) 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 3 于联营/合营公司之权益 5925.83 1028.23 982.89 1032.04 1083.64 其他非流动资产 2344.35 2879.15 3623.93 4250.10 4995.69 非流动资产合计 9311.18 5275.96 6054.80 6898.34 6128.48 应收帐款及应收票据 190.67 135.14 209.47 261.83 314.20 货币资金 3738.53 2573.46 4464.01 5357.09 7072.53 其他流动资产 514.80 5134.72 4144.96 3076.23 3090.61 流动资产合计 4814.45 8106.27 9226.00 9163.87 11016.35 短期借款 6.10 179.04 261.40 381.64 442.70 应付帐款及应付票据 204.62 389.34 408.81 596.86 632.67 应交税费 60.83 98.45 103.37 150.92 220.35 其他流动负债 339.23 317.44 477.61 697.31 919.33 流动负债合计 699.85 1008.09 1324.77 1934.16 2371.90 长期借款 476.83 573.61 659.65 765.20 772.85 其他非流动负债 1029.72 1572.16 1984.52 1700.37 1562.85 非流动负债合计 1506.55 2145.77 2644.17 2465.57 2335.70 股本 12127.55 12546.85 11311.86 11662.47 12437.23 储备 (355.26) (2406.21) 12546.85 12546.85 12546.85 股东权益合计（不含少数股东权益） 11772.29 10140.64 (1337.00) (1018.02) (224.00) 少数股东权益 147.01 87.77 11209.85 11528.83 12322.85 股东权益合计（含少数股东权益） 11919.30 10228.41 102.00 113.00 114.13 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 表4：现金流量表摘要 (百万港元) 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 除税前溢利（亏损） 672.03 (989.10) 834.01 978.54 1168.56 折旧与摊销 173.70 260.55 377.80 510.03 678.34 运营资本变动 (46.29) 68.34 11.02 39.68 25.35 其他经营性现金流 (707.13) 868.00 (413.00) (566.00) 286.13 经营活动产生的现金流量净额 62.76 198.83 752.28 993.67 1992.00 资本性支出 (158.60) (161.77) (165.01) (168.31) (171.67) 已收利息 93.42 99.03 104.97 111.26 117.94 已收联营公司股息 237.16 244.27 0.00 0.00 0.00 其他投资活动产生的现金流 (445.97) (1648.65) 581.62 16.81 299.22 投资活动产生的现金流量净额 (294.77) (1487.67) 499.96 (62.28) 222.99 债务增加 1965.33 1580.70 2021.00 15