http://www.cnzsqh.hk 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 衍生品市场类模板 [Table_main] 衍生品市场类模板 策略报告 报告日期：2022年5月 离岸人民币汇率报告：人民币兑美元或在5至6月份贬值到位 ──811汇改后人民币兑美元呈现双向波动外汇期货 — 专题报告 分析师： 邱浩彬中央编号： AWS533联系电话： 852-2180 6499 邮箱： faywang@cnzsqh.hk 相关报告 报告导读811汇改后，人民币兑美元汇率定价更加市场化，汇率变化受到中美两国利差、货币政策及经济基本面影响越为显著，走势上呈现双向波动。今年人民币兑美元一直存在较大的贬值预期，4月份离岸人民币兑美元大幅下跌。后市来看，人民币兑美元存在阶段性贬值基础，走势上或在5-6月份见底反弹，下半年离岸人民币汇率将在6.6至7的弱势区间波动。 投资要点  受到公共卫生事件冲击影响，离岸美元兑人民币单月内大涨4.5%  中美两国货币政策和基本面走势分化，人民币兑美元形成阶段性贬值趋势  5-6月离岸美元兑人民币有望冲击6.85-7之间，下半年见顶回落但全年将处于6.6-7之间的弱势区间波动 风险提示 1.国内新冠疫情间接性爆发，防疫手段趋严，导致国内经济恢复情况不及预期 2.美国通胀数据居高不下，美联储基准利率上升至中性利率后继续加息 3.人民币汇率波动过大，脱离均衡水平，央行出手干预外汇市场 [table_page] 商品期货策略研究 http://www.cnzsqh.hk 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 人民币和美元外汇行情回顾 ....................................................... 4 1.1. 一季度中美利差持续缩窄，美元强势升值，人民币兑美元存在较大的贬值预期 ....................... 4 1.2. 4月份受到上海疫情管控影响，导致外汇市场人民币兑美元闪崩 .................................... 5 2. 中美经济基本面推演 ............................................................. 7 2.1. 美国经济基本面推演 ......................................................................... 7 2.1. 中国经济基本面推演 ........................................................................ 10 3. 离岸美元兑人民币走势研判 ...................................................... 13 [table_page] 商品期货策略研究 http://www.cnzsqh.hk 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图表1：811汇改以来美元兑人民币走势图 .............................................................. 4 图表2：中美两国十年期国债利差变化走势图 ............................................................ 5 图表3：全国和上海单日新增新冠确诊病例人数 .......................................................... 5 图表4：全国铁路和上海机场客运量 .................................................................... 6 图表5：净出口对GDP累计同比贡献率（%） ............................................................. 6 图表6：中国官方制造业PMI指数 ...................................................................... 7 图表7：美国调查失业率 .............................................................................. 7 图表8：美国ISM制造业和非制造业PMI数据 ............................................................ 8 图表9：美国PPI和CPI数据 .......................................................................... 8 图表10：美国GDP同比和环比变化 ..................................................................... 8 图表11：美国国债收益率走势图 ....................................................................... 9 图表12：美联储加息点阵图 ........................................................................... 9 图表13：中美两国制造业PMI ........................................................................ 10 图表14：国内净出口累计同比贡献率 .................................................................. 10 图表15：上海和香港单日新增新冠确诊人数对比 ........................................................ 11 图表16：人民币存款准备金率 ........................................................................ 11 图表17：2021和2022年政府发债规模对比 ............................................................ 12 图表18：固定资产投资项累计同比变化 ................................................................ 12 [table_page] 商品期货策略研究 http://www.cnzsqh.hk 4/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 人民币和美元外汇行情回顾 今年一季度人民币兑美元走势平稳，但存在贬值预期，四月份受上海疫情影响人民币兑美元大幅贬值。从今年货币市场走势来看，在美联储进入加息周期影响下，美元指数强势上涨，美元指数中成分货币在一季度都出现了明显的贬值。长期来看人民币兑美元和美元指数存在较强的正相关性，但是一季度，在人民币走强的支撑下，人民币兑美元单边并无出现过大波动，离岸和在岸人民币一直保持在6.35左右波动。然而到了今年四月份，受到上海疫情管控影响，长三角地区经济活动出现了停滞，造成了人民币贬值压力在短时间内释放，离岸美元兑人民币在一个月内大涨4.5%至6.64，带动在岸人民币上升3.84%至6.59。 图表1：811汇改以来美元兑人民币走势图 资料来源：wind，浙商国际 1.1. 一季度中美利差持续缩窄，美元强势升值，人民币兑美元存在较大的贬值预期 今年以来，受到美联储进入加息周期影响，美元表现出单边升值的走势，美元指数再度突破100。美元兑世界主流货币都呈现出单边升值的走势。其中日元、欧元及英镑兑美元今年贬值幅度分别达到了13.3%、7.5%和7.2%。而前三个月，人民币表现也较平稳，人民币指数年初至今小幅上升1.7%。与其它货币兑美元贬值不同，第一季度美元兑人民币汇率一直保持在6.35左右波动。因此第一季度市场对人民币兑美元存在贬值预期，部分原因是由于美元过于强势导致的，并非人民币走弱预期导致。 导致人民币兑美元存在贬值预期的另一个原因在于中美货币政策分化，目前中美利差处于倒挂状态。2022年以来，由于经济层面出现边际走弱的迹象，中国央行一直致力于实行偏宽松的货币政策，而美联储在2022年3月开始进入加息周期。这也导致了中美货币政策周期出现分化，两国国债利差急速下降，两国十年期国债利差从年初1.5%左右跌至目前的负值，两国利差上的变化使得市场对于人民币兑美元贬值的预期加大。 5.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.200080.000085.000090.000095.0000100.0000105.0000110.00002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01美元指数CFETS人民币汇率指数中间价:美元兑人民币 [table_page] 商品期货策略研究 http://www.cnzsqh.hk 5/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表2：中美两国十年期国债利差变化走势图 资料来源：wind，浙商国际 1.2. 4月份受到上海疫情管控影响，外汇市场人民币兑美元闪崩 今年三月以来，新冠疫情在全国各地陆续爆发，单日新增确诊并列达到1000例以上。进入四月后，作为此次风暴中心的上海，在精准防控模式失效后，单日确诊病例急剧上升，全国确证病例都集中在上海，单日新增确诊峰值达到了5000例。上海因此被迫选择了封城，全国的防疫手段也在逐步趋严。作为中国大陆经济活力领头羊的长三角地区，上海周边城市也受到影响，居民正常的生活消费和企业生产受到了极大的负面影响。已公布的数据显示，3月份全国铁路客运和上海机场发客量降低至1亿和80万人次，仅次于2020年最低水平，并且4月份待公布的数据预期将会低于前值。 图表3：全国和上海单日新增新冠确诊病例人数 资料来源：wind，卫健委，浙商国际 -0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000美债十年期收益率国债十年期收益率利差01,0002,0003,0004,0005,0006,0002022-01-012022-01-052022-01-092022-01-132022-01-172022-01-212022-01-252022-01-292022-02-022022-02-062022-02-102022-02-142022-02-182022-02-222022-02-262022-03-022022-03-062022-03-102022-03-142022-03-182022-03-222022-03-262022-03-302022-04-032022-04-072022-04-112022-04-152022-04-192022-04-232022-04-272022