云PMS技术全球领先，把握时代发展浪潮

首次覆盖，给予增持评级，目标价34.91元。预测2022-2024年石基信息EPS分别为0.06/0.09/0.14元，给予目标价34.91元，对应2022年15倍PS。 云PMS技术全球领先，未来发展将超预期。石基企业平台消灭了传统的PMS和CRS，把一个企业旗下的酒店以及其他和酒店相关的业务如SPA、餐饮、零售等这些业务都在一个平台里解决，不再区分物流管理系统、CRS等，并且考虑到了数据安全，目前技术全球领先，有望在未来全球酒店集团客户竞争中获得优势。 酒店云服务市场空间广阔。全球前五大酒店集团房间数达到250万间左右，按照单个房价10美元/月的SaaS服务费计算，总的市场空间约为3亿美元/年。假设石基信息能够占到50%市场份额，每年带来的收入将为1.5亿美元，而且利润率会很高，得益于SaaS商业模式。 直连技术是石基成为平台型公司的基础。酒店房间状态信息等核心数据的获得均需要得到PMS系统的接口支持。只有将酒店管理系统与OTA实现直连，才能解决实时预订和确认的问题。目前，已有80多家酒店集团，150多个分销渠道、2500多家独立酒店、24000多家物业使用石基畅联分销解决方案，实现了在线分销的全流程。 风险提示：疫情反复导致酒店IT开支缩减，海外酒店云化进程延迟 1.中国酒店信息化龙头 1.1.酒店信息化：公司基石业务 石基信息是中国酒店信息系统专业服务的领导者。公司成立于1998年，最初以酒店信息系统集成业务作为切入点，主要为国内顶级酒店提供系统集成服务。2003年，公司获得MICROS酒店前台软件技术的独家使用许可，推出石基数字饭店信息管理系统。之后，公司凭借酒店信息化的经验，迅速向相关的餐饮、零售等领域拓展延伸。 酒店信息管理系统市场格局——石基在高端市场一枝独秀。石基集团的酒店信息化产品线就像一艘以航母为核心的海空一体“联合舰队”，而不是一个个独立作战的“战列舰”或者“驱逐舰”。根据2021年年报数据，石基在国内的酒店客户总量依然超过13000家，公司自主酒店软件在中国五星级酒店市场的占有率60%以上（至少使用了一种石基自主酒店软件），在中国高星级酒店市场居领先地位。当然，石基信息并不是一开始就是这么高的市场占有率，石基最早走的是高端路线，在中国五星级酒店市场占有率达到80%，然后再向低端市场通过外延并购的方式进行扩张，先后获得了西软科技、北京华仪、广州万讯的控股权，招股说明书里面提到的竞争对手只剩下中软好泰没有被其并购（中软好泰被携程收入旗下，与原慧评网重组成立众荟信息）。 图1：石基信息酒店信息化产品拥有完整解决方案 产品线全面，覆盖高星级到低星级酒店。公司基于对行业的前瞻性判断，率先切入酒店信息管理市场，积累了大量的客户群体，酒店行业客户超过1.3万家。公司的主要产品为“石基数字饭（酒）店信息管理系统平台（IPHotel）”，主要面向国际化高星级酒店。全资子公司西软、广州万迅和航信华仪分别提供“西软”、“千里马”、“华仪”酒店信息管理系统，专注于本地中高档星级酒店。 可以从历史上多次转型管窥公司战略布局能力。从石基的历史可以看到，最早石基以系统集成为主，但通过不断扩张，逐渐有了自己的技术和研发能力。可以将石基的转型分为三个阶段——1998年至2001年，网络系统集成商；2001年至2003年，酒店系统技术服务商；2003年-2016年，软件供应商；2016年以后，开始向数据驱动的大消费行业应用服务平台运营商转型转型。石基历史上的转型都是非常成功的，目前已经在酒店、餐饮、零售三大行业实现了卡位。 图2：公司通过精准资本运作实现平台型公司转型 通过PMS酒店云平台实现国际化。公司主要通过子公司石基信息技术（香港）、石基新加坡、石基美国、石基欧洲、石基西班牙及其下属子公司超过40个子公司分别承担公司大陆地区以外全球各区域的国际化酒店及餐饮信息系统业务。其中，石基欧洲已经合并了下属子公司Snapshot、AC Project GmbH及石基德国的业务，致力于全新一代酒店云平台产品的研发和推广。2021年，公司国际化酒店及餐饮信息系统业务收入以SAAS业务收入为主。公司SaaS业务实现2021年12月底可重复订阅费（ARR）25,847.50万元，相比2020年12月底ARR 20,472.51万元增长约26.2%，增长主要来自大陆地区SaaS业务ARR的显著增长；报告期末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。 1.2.餐饮信息化：碎片市场大整合 进军餐饮信息化市场，完善大消费行业布局。公司通过收购Infrasys、上正品贵德、思迅软件将业务延伸到餐饮领域，提供“正品”、“思迅”为品牌的餐饮信息管理软件。其中，Infrasys、正品贵德主要开展中高端、连锁餐饮行业的信息系统业务；思迅软件主要开展标准化餐饮信息系统业务。 图3：餐饮信息业务布局高中低不同层次 餐饮信息化领域集中度较低，公司在竞争中保持领先。Infrasys在香港、新加坡高档餐厅和会所的POS系统市场占有率超过60%，新一代云餐饮管理系统Infrasys Cloud已陆续获得超过十家知名酒店集团的严格测试与评标认证，其中包括全球影响力TOP5的酒店集团中的三家；为各类社会餐饮企业提供信息系统解决方案，其产品优势在于其后端的餐饮供应链信息管理系统产品，在百强中餐连锁市场具有一定优势。思迅软件也面向餐饮全业态提供线上线下一体化整合的餐饮信息系统综合解决方案，产品包括美食家、星食客等，其特点在于为小型客户提供标准化产品。在中国餐饮信息化行业高度分散的局势下，公司通过有效整合旗下品牌，中高端、连锁餐饮用户数量已超过1万家，标准化餐饮用户约20万家。 图4：正品贵德新增客户稳定增长 图5：思迅软件新增客户稳定增长 1.3.零售信息化：规模化零售市场占有率第一 拓展零售信息化市场，抢占新零售制高点。在零售信息系统领域，公司由控股子公司石基零售通过旗下全资子公司石基大商、富基信息、长益科技、上海时运、广州合光从事规模化零售信息系统业务，目前阿里SJ投资公司持有石基零售38%股权，为石基零售第二大股东；公司控股子公司思迅软件主要从事标准化零售信息系统业务。 图6：零售信息化领域全面布局 零售信息化市场同样占据龙头地位。公司累计零售客户门店总量约60万家，占中国零售、连锁、超市百强企业客户群的50%以上，未来通过继续整合与加大下一代云产品的研发投入，公司有望在零售业取得与酒店业信息化市场相同的领导地位。 子公司富基信息是中国快速增长的消费品及零售行业软件和解决方案提供商、移动互联网业务的推动者，为国内外1000余家消费品牌和零售企业及其超过50000家实体门店提供从工厂厂门到消费者家门的全渠道解决方案、移动社交购物和本地服务，在中国零售和消费品解决方案市场的占有率始终维持领先地位。2021年，富基信息新增集团客户25家，新增客户门店数量600家，报告期末集团客户总数794家，有效客户门店总数30487家。 子公司长益科技专注于流通行业信息化全面解决方案，其业务涉及零售、分销、物流、电子商务等流通业各个领域，可提供从供应端到销售端的全方位一体化解决方案。2021年，长益科技新增集团客户24家，新增客户门店数32家，集团客户总数746家，新增有效客户门店总数5968家。 图7：富基信息、长益科技新增集团客户数保持稳定 1.4.股权结构稳定，阿里入股形成协同效应 公司股权结构稳定。截至2021年底，公司实际控制人李仲初持股54.54%，淘宝中国战略投资，持股13.02%，是公司第二大股东。 表1:前十大股东明细 1.5.近年来收入保持稳定增长 公司近年来营收稳定增长。2019年至2021年，公司分别实现营业收入45.90/54.58/68.05亿元；实现净利7.59/8.09/2.73亿元，其中，2021年净利润下滑主要是由于云产品大量研发投入导致。 图8：公司近年来收入保持稳定增长 2.成为平台型公司基础：“直连+支付”实现精准卡位 2.1.直连：实现酒店信息系统与分销商预定系统的对接 直连是将酒店信息管理系统与分销商预定系统对接的技术，从而实现房源信息的实时更新，打通酒店与分销商之间的数据传输。其本质是一种酒店信息管理系统对外开放的接口，可以实现与外部系统的数据交换。 通常，不同酒店管理信息系统接口存在差异，PMS提供商不会轻易将接口对外开放。对于酒店而言，直连真正的价值在于实现酒店系统与渠道的标准化、统一化对接，通过实时的房价和库存管理，整合产品资源，实现资源利用和管理效益的最大化。 酒店房间状态信息等核心数据的获得均需要得到PMS系统的接口支持。 只有将酒店管理系统与所有订单渠道来源实现直连，才能解决实时预订和确认的问题。石基畅联的直连分销解决方案始于中国酒店市场享有盛誉的CHINAonline，当时为洲际酒店集团和艺龙开发了第一个国际至中国境内的OTA连接项目。目前，已有80多家酒店集团，150多个分销渠道、2500多家独立酒店、24000多家物业使用石基畅联分销解决方案，实现了在线分销的全流程。 直连并不等同于OTA对接。直连可以连接所有的订单来源渠道，OTA只是其中之一。直连能对接酒店所有类型的分销渠道，解决酒店的房价、房态、库存与各个渠道实时同步、统一管理和预定实施确认等问题。可以将分销渠道分为9个类型，包括OTA、批发商、传统旅行社、元搜索、其他C端渠道、预订引擎、TMC企业、GDS全球分销系统以及其他系统。 图9：石基信息直连技术可以对接全渠道 直连技术能够带来高效率、低成本、高准确性等明显优势。从我国酒店行业信息化发展来看，我国酒店的管理系统建设滞后导致酒店预订目前主要依靠人工参与完成，直连应用仍存在巨大发展空间。拥有直连技术后，通过预订网站产生的预订数据将直接写入到酒店信息管理系统之中，而预订网站也能够实时或者定时读取酒店信息管理系统的数据。一方面，直连能够简化预订流程、缩短预订时间；另一方面，直连降低了人为错误的可能性，因此直连技术能够提升预订行业的效率，降低成本。 图10：直连技术为商户和消费者带来便利 酒店行业正在“全渠道分销”的道路上前行。全渠道分销意味着酒店能够与所有分销合作伙伴进行更加开放的合作。在这个过程中，除了房价、库存等动态信息，酒店还需要将酒店的图片、设施与服务等静态信息面向第三方渠道进行分发，这就需要直连等方式，更有效、更精准的将酒店与各个分销渠道进行对接。 直连技术是在线住宿市场发展的必然选择。根据艾瑞咨询数据显示，2019年中国在线住宿预订市场交易额预计超2700亿元,间夜(酒店入住房间数×入住天数)规模预计达9.6亿。在携程、去哪儿、同程艺龙、飞猪、美团点评5大头部企业中，携程系交易额占63.8%，间夜量占47.5%，均超过前5大头部企业总量的一半，稳坐第一把交椅。在线渠道商为缩减运营成本，提高运营效率，选择运用直连技术的意愿强烈，直连服务发展前景广阔。 基于PMS渗透优势，石基信息直连市场地位不可撼动。2015年，携程通过设立众芸信息与石基信息展开竞争。石基信息依托PMS的高渗透率，掌握PMS的对外接口，成为实现对接的必经环节，在竞争中处于明显优势。2016年，携程与石基信息握手言和，通过旗下众芸信息与石基信息展开合作，与携程的连接全面放开，石基信息直连业务的市场地位愈发稳固。目前已经有超过200家国内外主流预订渠道通过石基直连预订平台连接超过4万家酒店。公司目前正在餐饮业和零售业复制酒店业的直连模式，移动互联网的发展将推动公司直连模式向低端市场扩展。 2021年石基信息直连业务进展显著。2021年全年直连产量超过1130万间夜，创历史新高。国际层面，与全球规模最大的多家旅游批发商，包括Hotelbeds、Expedia Partner Solutions、MG Group等达成合作，与日本市场占有率第一的渠道管理系统TL-Lincoln达成合作协议。在欧美与英国最大的酒店集团Premier