一季度营收稳步增长，产销两旺3月扭亏为盈

事件：公司近日发布2022Q1业绩公告，报告期内实现营业收入7.86亿元，同比增长4 7.09%，环比增长12.42%，实现归母净利润-1515.22万元，同比下降267.19%，扣非后归母净利润-328.05万元，同比增长92.80%。 公司一季度营收稳步增长，扣非净利润亮眼。2022年一季度公司实现营收7.86亿元，同比+47.09%，环比+12.42%，其中扣非净利润-328.05万元，与上年同期相比减亏423 1.08万元，主要因公司报告期内硅片产销量继续稳步提升，规模优势下带动盈利能力不断增长。报告期内公司实现归母净利润-1515.22万元，同比下降267.19%，主要受公司通过聚源芯星产业基金投资的中芯国际科创板上市的股票的公允价值波动及当期确认的政府补助等非经常性损益的变动的影响。结合公司1-2月份经营数据来看，公司3月单月实现营收约2.76亿元，扣非归母净利润约478万元实现单月扭亏为盈。 公司是国内12英寸硅片龙头厂商，技术实力领先。公司在半导体12英寸硅片领域积累深厚，轻掺硅片技术国内领先。截至2021年底，公司12英寸半导体硅片30万片/月产线已建设完成，成为国内规模最大量产12寸半导体硅片正片产品、且实现逻辑、存储、CIS等应用全覆盖的半导体硅片公司。此外公司还将在12寸一期30万片/月产能基础上，新建30万片/月12寸硅片产能，为公司后续发展增添新动能；在8寸及以下硅片产品领域，公司伴随行业高景气度，产能利用率持续维持高位，扩充8寸SOI硅片产能同时，优化产线产能及产品结构，同时启动面向汽车电子应用的8寸外延片扩产计划，以进一步满足下游客户不断增长的市场需求，进一步提升巩固公司在8寸及以下硅片产品中高端细分领域的供应优势。 硅片供需格局持续紧张，国产硅片厂商进入黄金发展期。自2020年以来，随着疫情爆发，居家办公、线上教育等应用兴起，带动半导体产业发展，硅片开始重新进入增长期。我们判断随着5G、物联网、新能源汽车、光伏等领域的发展，未来硅片的高需求将长期保持稳定。根据SUMCO数据显示，2021年底全球8寸硅片需求约为600万片/月，12英寸硅片需求约为750万片/月，以5G智能手机和数据中心为首的终端应用市场在未来依然会持续高涨，预计将共同推动12英寸硅片的全球需求量在2025年突破900万片/月，部分海外大厂目前订单已排产到2026年。伴随半导体产业第三次产业转移到国内，国产硅片替代正当时。我们预计2022年中国大陆8英寸及12英寸硅片需求将达到101万片/月及134万片/月，2025年预计达到约160万片/月、180万片/月。目前国内8寸硅片仅少量厂商能够实现大规模生产，12寸大硅片正片国产化率更是不到10%，急需国产替代加速。在目前全球供给紧张，海外大厂优先保障国际晶圆大厂订单行情下，我们预计国产硅片厂商下游客户产品验证将提速，同时叠加硅片价格高位，2022及2023年将迎来黄金发展期。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别为2.28/3.24/4.35亿元，我们选取四家业务相近的半导体材料公司作为可比公司，参考可比公司2021-2022年平均PB值为5.7、5.5，公司2021-2022年PB值略低于平均水平。考虑到公司作为国产大硅片龙头厂商，在12英寸轻掺大硅片技术实力领先，伴随5G、AI等下游需求爆发下，有望发挥自身技术优势加速推进国产半导体大硅片替代，具备一定行业稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。。 风险提示事件：1）硅片景气度可能不及预期；2）新产能扩产不及预期；3）上游原材料涨价风险；4）研报使用信息更新不及时。 1.国内12寸硅片龙头，SOI硅片技术领先 上海硅产业集团股份有限公司（简称沪硅产业）主要从事半导体硅片的研发、生产和销售，是中国大陆规模最大的半导体硅片企业之一。公司为控股型企业，通过重组的方式整合了上海新昇、Okmetic、新傲科技三家子公司，是中国大陆率先实现300mm半导体硅片规模化销售同时具有国际竞争力的一站式硅材料服务商，拥有大尺寸硅片、SOI特色硅片两大平台。公司深耕12寸、8寸及以下半导体硅片，投资并购扩大海内外商业版图，能够规模化生产200mm及以下全系列SOI硅片，为汽车电子、传感器、射频器件、功率器件等应用提供全方位的解决方案。 图表1：公司发展历程时间表 公司主要从事半导体硅片的研发、生产和销售，是大陆少数具有国际竞争力的半导体硅片企业，产品应用广泛。公司产品覆盖300mm抛光片及外延片、200mm及以下抛光片外延片及SOI硅片的半导体硅片制造，技术水平和创新能力国内领先，终端应用涵盖移动通信、便携式设备、汽车电子、物联网、工业电子等多个行业。 图表2：公司主要产品 8寸及以下半导体硅片成熟，在高端细分市场具有较强竞争力。公司深耕200mm及以下硅片（含SOI），其中子公司Okmetic已具备近30余年的经历，子公司新傲科技拥有近20年的行业经验，是中国大陆率先实现SOI硅片产业化的企业。在射频前端芯片、模拟芯片、先进传感器、汽车电子等高端细分市场具有较强的竞争力，可用于 90nm 、0.11μm、0.13μm、0.18μm、0.25μm、0.35μm、0.5μm等制程。 12寸轻掺硅片龙头，国内少数掌握300mm硅片生产技术的企业。2016年成功拉出第一根300mm单晶硅，2017年打通全工艺流程，2018年实现规模化生产，填补了中国大陆300mm半导体硅片产业化的空白。 截至2021年底，公司成功通过 14nm 逻辑产品用300mm半导体硅片产品的技术认证，实现了面向 14nm 工艺节点应用的300mm半导体硅片的批量供应；成功研发 19nm DRAM用300mm半导体硅片并展开验证，取得突破性进展；成功通过面向64层与128层3D NAND应用的300mm抛光片认证，并实现了大批量供货，成功实现了从40- 28nm 到20- 14nm 先进技术节点、再到存储器用无缺陷硅片技术的跨越式发展。 图表3：子公司梳理 公司无控股股东及实际控制人。公司前两大股东上海国盛集团和国家集成电路产业投资基金均持有公司股份20.84%，二者不存在一致行动关系。截至2021年底，未有股东持股超50%或表决权超30%，未有股东存在实际控制行为。公司坚持全球化布局，自2015年接连完成投资芬兰Okmetic（8寸及以下抛光、SOI），收购国内上海新昇（12寸）和新傲科技（8寸及以下外延、SOI），投资法国Soitec（SOI）。客户遍布北美、欧洲、中国及其他亚洲地区，包括格罗方德、中芯国际、华虹宏力、华力微电子、华润微电子、恩智浦、意法半导体等知名芯片制造企业。 图表4：沪硅产业股权结构（更新至2022.4.29） 公司营收稳定增长，2018-2021年分别实现营收10.10亿元、14.93亿元、18.11亿元以及24.67亿元，CAGR为34.67%。伴随2021年全球景气度持续攀升，下游需求旺盛，公司产能及出货均稳定攀升，盈利能力显著。21年公司实现营收24.67亿元，同比增长36.19%；归母净利润1.46亿元，同比增长67.81%。公司8寸及12寸硅片的营收均有所增长，盈利方面得益于产品出货量+毛利率的双重驱动。目前公司8英寸及以下SOI硅片稳定运行，并通过定增投入12英寸SOI硅片，有望打破海外垄断。 图表5：近年来公司营收及同比增速（百万元） 图表6：近年来公司归母净利润及同比增速（亿元） 12寸硅片营收快速放量，正片量产规模为国内首位，国内客户高度覆盖。1）结构上看，21年各板块业务营收均有大幅增长，12寸硅片占比有所提升且营收增幅最为亮眼，创收6.9亿元，同比增加117.94%。2）产能方面：30万片/月的产线建设完成，成为国内规模最大量产300mm半导体硅片正片产品，产能利用率和出货量持续攀升，年末实现公司历史累计出货突破400万片，出货量再上新台阶。3）客户方面：认证加速通过，已通过 14nm 制程逻辑、19nm DRAM存储器、128层3DNAND存储器客户认证，技术上实现了 14nm 及以上逻辑工艺与3DNAND存储工艺的全覆盖和规模化销售。下游客户以国内芯片制造企业为主，包括中芯国际、长江存储、武汉新芯、台积电、格罗方德等。 8寸市场成熟，细分产品结构持续优化，产能利用率持续维持高位。1）21年创收14.2亿元，同比增长15.8%。其中Okmetic主营200mm及以下半导体硅片，生产技术及营销渠道成熟，多家主要客户合作关系达十余年。2）出货方面：主要面向MEMS、先进传感器、汽车电子等高端细分市场，产品具有定制化特点，与多家客户保持了十年以上的稳定合作关系。与全球半导体硅片龙头形成了差异化竞争，价格相当，略高于其他标准化、非高端细分市场产品。3）产能：21年8寸硅片产量496.48万片，销量497.19万片，产能利用率持续维持高位。200mmSOI硅片产能扩充的同时，通过去瓶颈化和提高生产效率的方式进一步提升产能，优化产品结构，并启动面向汽车电子应用的车规级200mm外延片扩产计划，以满足下游客户不断增长的市场需求。 受托加工服务21年创收2.97亿元，同比增长30.28%，占营收比重12%。从具体业务看，主要包括1）利用Smart Cut技术，将新傲科技向Soitec采购衬底片加工成SOI硅片后销售给Soitec；2）新傲科技接受客户受托加工外延片产生的收入。其中衬底主要由委托方提供，公司受托加工的原材料主要为辅料，占成本比重较少。 图表7：近年来公司营收按产品划分（百万元） 图表8：三年来公司8/12寸硅片产销量（万片） 期间费用控制良好，研发投入较高。公司2021年销售费用率为2.84%，因前期快速发展阶段300mm硅片正在产量爬坡阶段，销售费用方面主要在于拓展销售渠道和开发客户。管理费用率21年9.06%，此前因收购上海新昇、OKmetic、新傲科技、Soitec聘请咨询顾问团队，因此咨询服务费较高。公司21年研发投入1.26亿元，与20年1.31亿元基本持平，占营收比例5.1%。 图表12：期间费用率（%） 图表13：研发费用投入及占比情况（百万） 2.盈利预测 我们预计公司2022-2024年将实现营业收入36.23亿元、46.27亿元、57.96亿元： （1）200mm及以下尺寸半导体硅片：公司8寸及以下尺寸半导体硅片主要由子公司Okmetic以及新傲科技生产销售，其中Okmetic在8寸及以下尺寸MEMS用抛光片技术水平和细分市场份额全球领先，新傲科技在8寸及以下尺寸外延片的技术水平和细分市场份额国内领先，在8寸及以下尺寸SOI硅片领域，公司是国际主要供应商之一，技术水平全球领先，我们预计伴随公司产能持续优化，产品结构调整，预计22-24年将实现营收22.12/22.71/23.92亿元，毛利率随2022年高景气度以及结构优化大幅提升，后小幅增长保持稳定； （2）300mm半导体硅片：公司在12英寸硅片领域技术实力国内领先，成功通过 14nm 逻辑产品用300mm半导体硅片产品的技术认证，实现了面向 14nm 工艺节点应用的300mm半导体硅片的批量供应。我们预计公司一期30万片/月产能陆续爬坡，有望2022年打满，二期30万片/月产能将在23年底量产出货，预计22-24年将实现营收11.41/20.65/30.93亿元，伴随出货量提升，正片率提高，公司规模优势将不断显现，毛利率预计将稳步提升； 预计受托加工业务保持稳定，公司整体期间费用率保持平稳。 图表21：公司营业收入拆分预测（单位：亿元） 半导体硅片为重资产投入行业，具有一定的周期属性，更适合用PB估值，我们选取四家业务相近的半导体材料公司作为可比公司，参考可比公司2021-2022年平均PB值为6.5、6.1，公司2021-2022年PB值略低于平均水平。考虑到公司作为国产大硅片龙头厂商，在12英寸轻掺大硅片技术实力领先，伴随5G、AI等下游需求爆发下，有