深度报告：有机硅密封胶龙头，“双主业”齐头并进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 硅宝科技（300019.SZ）深度报告 有机硅密封胶龙头，“双主业”齐头并进 2022年05月16日 [Table_Summary]  硅宝科技：快速成长的有机硅材料龙头 硅宝科技，成立于1998年，2009年于创业板上市，营收主要来自有机硅密封胶及硅烷偶联剂业务，国内已拥有6大生产基地，有机硅密封胶产能约13万吨/年（截至2021年末），是亚洲最大的有机硅密封胶生产企业。  有机硅材料：建筑受益消费升级，工业需求多维成长 硅橡胶在有机硅产品中消费量最大，而有机硅密封胶是硅橡胶中应用面较广的一个重要品种，占硅橡胶消费量65%。有机硅密封胶可分为建筑胶和工业胶两类： （1）建筑胶：建筑用有机硅密封胶约占全部密封胶消费量58%，是最大应用领域，主要应用在建筑幕墙、中空玻璃、节能玻璃、装配式建筑、装饰装修等。我们预计2021年建筑领域用有机硅密封胶市场空间在150亿元+。未来有机硅密封胶建筑领域市场增量主要来自于，1）密封胶领域持续替代低端产品，2）受益于装配式建筑渗透率提高。 （2）工业类用胶：需求多维成长。1）电子电器，有机硅密封胶与胶粘剂在智能手机中应用广泛。2）新能源，光伏电池组装配过程中，在装框、安装接线盒、接线盒灌封等步骤可采用有机硅密封胶，1GW光伏装机约对应1200-1500吨用胶量。CPIA预测，2021-2025年全球光伏新增装机量CAGR为18%。3）汽车，应用部位包括汽车车灯等，此外还可用于新能源汽车动力电池的灌封保护。  有机硅材料多元布局，“双主业”齐头并进：（1）建筑胶高歌猛进稳居龙头，2021年公司建筑胶产品营收同比+63%，22Q1营收同比+76%。我们预计公司当前市占率约11.8%，近2年市占率明显提升。（2）工业胶快速增长勇挑大梁，工业胶增速持续快于公司整体增速。光伏胶景气接力，2021年公司光伏行业用胶实现收入同比+284.1%，受益光伏胶渗透率+光伏新增装机量提升，此外BIPV风口提速。硅烷偶联剂作为光伏EVA膜关键助剂，2021年行业增速快、公司业绩高增。电子胶、新基建领域收购拓利科技。（3）原材料价格回落，募投产能逐步释放。22Q2原材料单价回落，原材料环比压力预计缓解。募投10万吨项目逐步释放，工业胶占比预计提升。（4）布局硅碳负极。公司硅碳负极技术储备较为深厚，目前硅碳负极为圆柱电池的明确应用方向。  投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利分别为3.99、5.32和6.74亿元，5月13日股价对应动态PE为16X、12X和9X。考虑到公司产能投放节奏快，各类新兴领域逐一拓展，上游原材料阶段性降价后盈利能力回升，具备业绩弹性，我们预计2021A-2024E年归母净利CAGR（+36%）高于可比公司均值（+22%）。公司当前股价对应2022年PE为16x，估值与可比公司相仿，且成长性更优。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格大幅波动。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2556 3253 4032 4720 增长率（%） 67.7 27.3 24.0 17.1 归属母公司股东净利润（百万元） 268 399 532 674 增长率（%） 33.0 48.9 33.4 26.8 每股收益（元） 0.68 1.02 1.36 1.72 PE 23 16 12 9 PB 3.0 2.6 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年5月13日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 15.91元 [Table_Author] 分析师： 李阳 执业证号： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 硅宝科技(300019)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 硅宝科技：快速成长的有机硅材料龙头 ..................................................................................................................... 3 2 有机硅材料：建筑受益消费升级及行业集中度提升，工业需求多维成长 .................................................................... 6 2.1 建筑类用胶：最大应用领域，受益消费升级 ................................................................................................................................ 6 2.2 工业类用胶：需求多维成长 .............................................................................................................................................................. 8 3 有机硅材料多元布局，“双主业”齐头并进 ............................................................................................................... 10 3.1建筑胶高歌猛进，市占率稳步提升 ............................................................................................................................................... 10 3.2下游需求多元，工业胶挑起大梁.................................................................................................................................................... 11 3.3原材料价格回落，募投产能逐步释放 ........................................................................................................................................... 14 3.4布局硅碳负极 ..................................................................................................................................................................................... 16 4 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 18 4.1盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................ 18 4.2估值分析及投资建议 ........................................................................................................................................................................ 19 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 20 插图目录 .................................................................................................................................................................. 22 表格目录 .................................................................................................................................................................. 22 硅宝科技(300019)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 硅宝科技：快速成长的有机硅材料龙头 成都硅宝科技股份有限公司，成立于1998年，2009年在创业板上市，主要从事有机硅密封胶等新材料的研发、生产及销售，是亚洲最大的有机硅密封胶生产基地。生产方面，公司旗下拥有9家全资子公司、4个分公司、国内已拥有6大生产基地，有机硅密封胶产能约13万吨/年（截至2021年末），是亚洲最大的有机硅密封胶生产企业。研发方面，公司在成都、深圳均设有研发中心，拥有国家企业技术中心、国家装配式建筑产业基地、国家实验室认可检验中心等国家级创新平台。产品方面，公司产品广泛应用于建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式建筑、光伏太阳能、电子电器及5G通讯、电力防腐、特高压输变电、汽车制造、轨道交通、民用航空等众多领域。 图1：公司厂区图示 资料来源：公司官网，民生证券研究院 图2：公司各应用领域产品图示 资料来源：公司官网，民生证券研究院 公司股权结构较分散，无控股股东及实控人。公司第一大股东四川发展持股14.31%（截至2022Q1），公司董事长王有治先生、郭弟民先生、郭斌女士于2017年4月25日签订《一致行动人协议》，截至2021年末，一致行动人合计持有公司股份占公司总股本的18.79%；2017年 硅宝科技(300019)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 10月王跃林先生、陈艳汶先生、曾永红女士将合计所持股份（共占公司当时总股本的17.80%）通过协议方式转让给四川发展，四川发展为四川国资委全资子公司。 图3：公司股权架构（截至2022Q1） 资料来源：wind，民生证券研究院 2021年公司营收与归母净利大幅增长，2022Q1延续高增趋势。2017-2021年公