稳健薪酬制度点评：优化成本控制提振ROE，头部券商业绩更为受益

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 证券 证券研究报告 2022年05月15日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 周颖婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 胡江 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080007 hujiang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《证券-行业深度研究:分化加剧，龙头价值显现》 2022-05-09 2 《证券-行业点评:证券：东财证券净利润同比+67%，我们看好持牌导向下东方财富市场份额持续提升，坚定推荐！》 2022-01-21 3 《证券-行业研究周报:科创板引入做市制度，影响几何？》 2022-01-08 行业走势图 稳健薪酬制度点评：优化成本控制提振ROE，头部券商业绩更为受益 事件：5月13日，中国证券业协会发布《证券公司建立稳健薪酬制度指引》（下称《制度指引》），引导券商建立稳健的薪酬制度。 核心内容包括自上而下平衡薪酬体系，薪酬发放以平滑、审慎、长期化为三大特点。1）原则与目标：贯彻稳健经营理念，确保合规底线要求，促进形成正向激励和提升公司长期价值。 2）基本规范：券商制定薪酬制度时，①制定薪酬预算总额，平衡不同职位、不同岗位人员的薪酬水平；②适度平滑薪酬发放安排，做好薪酬激励的极值管控和节奏控制；③在考核中对重大合规风控事件实施一票否决，加强正向引导激励和反向惩戒约束作用；④明确不通过包干、人员挂靠等方式开展业务，不通过直接按比例分成等独立考核方式实施过度激励；⑤应当对董监高、核心业务人员建立薪酬递延支付机制；⑥建立严格的问责机制增强薪酬管理的约束力；⑦建立与公司长期利益相一致的企业年金、员工持股、股权激励等薪酬机制。 薪酬制度改革有利于人力成本控制，增厚券商ROE。证券行业是人才密集型行业，人均薪酬高，是营业支出最大来源项，21年上市券商（有可比数据的38家）平均人均薪酬57万元，较上年增加约7%，人均薪酬/人均创收达到32%。中金公司、中信证券、广发证券人均薪酬排名前三，分别达到98万元、89万元和83万元。 我们认为本次行业薪酬制度改革：1）一方面有助于券商降低营业支出，提升行业利润率水平，进而提高roe。2）另一方面适度平滑薪酬发放安排以及薪酬递延支付机制股权激励机制等将有助于平滑券商的利润波动，提升业绩稳定性。 假设薪酬下降15%，提振行业ROE1.1Pct。假设薪酬下降15%，则上市券商薪酬/收入比重由21的32%降至27%（高于21年银行业的17%），则利润率由21年的30%提升至34%，对应21年的roe由9.5%提高至10.7%。由于头部券商人均薪酬和薪酬占营收比重较高，在行业整体降幅下，头部券商业绩预计更受益。 风险提示：资本市场大幅波动；指引落地不及预期；薪酬下调降低展业积极性 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2021-052021-092022-01证券沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com