[Table_Stock] 闻泰科技（600745） 证券研究报告 公司点评 安世稳健成长，ODM期待盈利拐点 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 4月25日公司发布2021年年度报告以及2022年第一季度报告。公司2021年实现营业总收入527.29亿元，同比增长1.98%，归属母公司股东净利润26.12亿元，同比增长8.12%，扣非后归母净利润22.01亿元，同比增长4.17%。2022年第一季度公司实现营业收入148.03亿元，同比增长23.44%，归母净利润5.03亿元，同比下降22.87%。 分析与判断 受益新能源市场需求，安世半导体业务继续稳健增长。2022年Q1公司半导体业务保持加速增长态势，实现营收36.97亿元，同比增长9.62%，实现净利润8.54亿元，同比增长41.18%，毛利率达42.94%。汽车行业“电动化+智能化+数字化+联网化”趋势拉动功率半导体器件需求与价值量同步提升。在此形势下，公司积极推动逻辑、模拟、功率Mos等高毛利率产品的产出比重，从而优化半导体业务竞争力和盈利能力，成就半导体业务盈利增长的重要驱动力。此外，公司积极投入研发以优化产品结构，IGBT产品流片已经成功完成，新的模拟IC类产品也正在加速研发推进，有望拓展半导体业务新的成长空间。 ODM多元化进展顺利，期待盈利拐点。2022年Q1公司产品集成业务实现营收103.34亿元，同比增长20.03%，毛利率提升至9.44%。受非手机业务研发、试产等费用影响，公司净亏损0.40亿元。第一季度以来，公司手机ODM业务进展顺利，5G换机周期促使ODM机型出现量价齐升趋势；非手机业务新客户、新订单、新项目均稳步推进，量产在即有望贡献收入。公司重视产品集成业务与半导体业务的协同发展，推动产品集成业务从消费领域向工业、AIoT、汽车电子领域扩展，从而保障公司产品集成业务长期稳健的发展。 积极布局光学模组，绑定大客户，未来可期。2021年公司光学模组业务净亏损3.35亿元，22Q1净亏损0.39亿元，公司去年收购得尔塔科技，并于同年11月启动双摄产品出货，今年成功实现经营减亏，下半年或将贡献正向利润。公司正积极推进落实新型号的验证工作，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR、笔电等领域的应用。 ◼ 投资建议 维持“买入”评级。考虑到疫情对需求端和供给端的负面影响，我们调整公司2022-24年的归母净利润至39.14/54.88/77.43亿元，同比增长49.9%/40.2%/41.1%，对应EPS为3.14/4.40/6.21元，22-24年PE估值为22.05/15.73/11.15倍。公司作为国际一流汽车功率半导体核心供应商，老产品将充分受益于高景气的新能源车产业和产能加速扩张，带动市占率继续提升，高压高阶新品厚积薄发，打开新空间。 ◼ 风险提示 下游市场需求不及预期、新产品研发不及预期、上游原材料涨价风险 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 52729 88994 114105 135903 年增长率 2.0% 68.8% 28.2% 19.1% 归母净利润 2612 3914 5488 7743 年增长率 8.1% 49.9% 40.2% 41.1% 每股收益（元） 2.11 3.14 4.40 6.21 市盈率（X） 61.28 22.05 15.73 11.15 市净率（X） 4.78 2.30 2.00 1.70 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年05月13日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电子 日期: 2022年05月13日 [Table_Author] 分析师: 陈宇哲 Tel: 021-53686143 E-mail: chenyuzhe@shzq.com SAC编号: S0870521100002 联系人: 马永正 Tel: 021-53686147 E-mail: mayongzheng@shzq.com SAC编号: S0870121100023 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 69.26 12mth A股价格区间（元） 59.82-139.90 总股本（百万股） 1,246.34 无限售A股/总股本 75.16% 流通市值（亿元） 648.78 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《组装业务产品化转型，车规半导体龙头再上新台阶》 ——2022年03月04日 《闻泰科技（600745）动态点评：公司TWS产品进入试产 ODM业务边际改善显现》 ——2021年09月24日 《闻泰科技（600745）半年报点评：投资大幅提升 成长规划清晰》 ——2021年08月31日 -27%-15%-3%9%21%33%46%58%70%05/2107/2110/2112/2103/2205/22闻泰科技沪深300 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 10505 12416 17559 22405 营业收入 52729 88994 114105 135903 应收票据及应收账款 9298 18916 19512 25363 营业成本 44200 75864 95916 113981 存货 6299 10971 13626 16307 营业税金及附加 117 177 227 271 其他流动资产 4344 6219 6416 6596 销售费用 760 1335 1940 2039 流动资产合计 30446 48523 57114 70671 管理费用 2026 2848 3880 4077 长期股权投资 117 156 194 200 研发费用 2689 4628 6276 7475 投资性房地产 0 -19 -26 -34 财务费用 382 438 354 228 固定资产 8138 5169 2153 -589 资产减值损失 -132 -93 -124 -73 在建工程 2314 2354 2354 2354 投资收益 67 445 228 272 无形资产 4527 6037 6690 7615 公允价值变动损益 72 0 0 0 其他非流动资产 27034 34784 37551 41241 营业利润 2948 4506 6250 8806 非流动资产合计 42130 48481 48917 50786 营业外收支净额 24 0 0 0 资产总计 72576 97004 106031 121457 利润总额 2972 4506 6250 8806 短期借款 3537 2883 1473 0 所得税 460 586 812 1145 应付票据及应付账款 15381 33538 37935 45044 净利润 2513 3920 5437 7661 合同负债 96 130 219 235 少数股东损益 -99 6 -51 -82 其他流动负债 4713 7685 8198 10311 归属母公司股东净利润 2612 3914 5488 7743 流动负债合计 23727 44235 47824 55590 主要指标 长期借款 4218 4218 4218 4218 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 7190 7190 7190 7190 盈利能力指标 其他非流动负债 2924 2924 2924 2924 毛利率 16.2% 14.8% 15.9% 16.1% 非流动负债合计 14332 14332 14332 14332 净利率 5.0% 4.4% 4.8% 5.7% 负债合计 38060 58568 62157 69923 净资产收益率 7.7% 10.4% 12.7% 15.2% 股本 1246 1246 1246 1246 资产回报率 3.6% 4.0% 5.2% 6.4% 资本公积 24924 24924 24924 24924 投资回报率 5.3% 7.9% 9.9% 12.3% 留存收益 6416 10330 15818 23561 成长能力指标 归属母公司股东权益 33699 37613 43101 50843 营业收入增长率 2.0% 68.8% 28.2% 19.1% 少数股东权益 817 823 773 691 EBIT增长率 1.5% 53.4% 34.8% 37.0% 股东权益合计 34516 38436 43874 51535 归母净利润增长率 8.1% 49.9% 40.2% 41.1% 负债和股东权益合计 72576 97004 106031 121457 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.11 3.14 4.40 6.21 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 27.04 30.18 34.58 40.79 经营活动现金流量 1749 12698 10774 11773 每股经营现金流 1.40 10.19 8.64 9.45 净利润 2513 3920 5437 7661 每股股利 折旧摊销 1961 3598 3414 3397 营运能力指标 营运资金变动 -3353 4995 1552 527 总资产周转率 0.73 0.92 1.08 1.12 其他 629 185 371 188 应收账款周转率 5.67 4.70 5.85 5.36 投资活动现金流量 -5945 -9599 -3748 -5068 存货周转率 7.02 6.91 7.04 6.99 资本支出 -5061 -10005 -3938 -5334 偿债能力指标 投资变动 -865 -39 -38 -6 资产负债率 52.4% 60.4% 58.6% 57.6% 其他 -18 445 228 272 流动比率 1.28 1.10 1.19 1.27 筹资活动现金流量 7910 -1188 -1883 -1859 速动比率 1.01 0.83 0.88 0.95 债权融资 7992 0 0 0 估值指标 股权融资 1036 0 0 0 P/E 61.28 22.05 15.73 11.15 其他 -1118 -1188 -1883 -1859 P/B 4.78 2.30 2.00 1.70 现金净流量 3591 1911 5143 4846 EV/EBITDA 32.26 10.51 8.26 6.14 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明