请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电子 消费电子 安世一如既往持续稳健，ODM集成与光学模组蓄势待发 [Table_Summary] 事件：公司于4月26日发布2021年年度报告，公司2021年实现营业总收入527.29亿元，同比增长1.98%，营业利润29.48亿元，同比增长10.08%，归属母公司股东净利润26.12亿元，同比增长8.12%，扣非后归母净利润22.01亿元，同比增长4.17%。 公司同日还发布了2022年一季度报告，报告期内实现营业收入148.03亿元，同比增长23.44%；营业利润6.97亿元，同比下降9.61%，归母净利润5.03亿元，同比下降22.87%；扣非后归母净利润6.33亿元，同比下降5.51%。 一季报利润成长略超预期，安世成长显然强于行业。公司一季报的营业利润和扣非后归母利润虽然略有下降，但是其中包含有一季度因为投资类持股股价波动所带来的公允价值变动2.71亿元。今年一季度的市场波动过于极端，并非常态，所以如果这一部分反加回的话，公司的实际经营性利润数据其实是有7亿以上，较去年是有成长的。显然，持续增长的主要驱动源于半导体业务的持续成长，在目前公司下游产品已经在多个品类和细分领域中做到了全球领先，2021年安世团已经跻身全球第六大功率半导体公司，相比2020年上升三位，并稳居国内功率半导体公司第一名。 凭借丰富的车规级产品线与立足中国市场的优势，安世集团与国内重点的新能源汽车、电网电力、通讯等领域企业均建立了深度的合作关系。在当下全球功率半导体类芯片仍处于整体相对紧张、2021年的价格大幅上涨，交期严重延长的不良现象尚未完全缓解的背景下：公司通过技改、规格变化实现自有产能（德国汉堡与英国曼切斯特）的持续提升，加强并落实NEWPORT的晶圆厂转IDM进度，保障产能的增量节奏。同时，公司一直在增加中高压MOS，包括化合物半导体、碳化硅、氮化镓、IGBT及模拟类产品的布局，通过产品规格的提升与改善实现产品单位价值的继续提升。从产品结构和应用领域上来看，安世仍有很大的空间和市场可以去开拓，以目前闻泰的产业链布局与全球多维度多层次多行业的纵深合作，在未来量增价升的持续保障下，安世仍能维系较佳的成长节奏，并且持续强于行业！ ODM业务一季度继续承压，公司转型拓延节奏独立：无以抛砖，何以引玉。从去年Q4至今，在疫情、缺芯缺料、智能手机需求端疲软等外部环境下，智能终端行业仍然面临比较大的压力。从这个角度来看， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,246/937 总市值/流通(百万元) 77,846/58,509 12 个月最高/最低(元) 139.90/59.82 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 闻泰科技（600745）《盈利能力改善，展望半导体+果链ODM集成协同发展》--2021/11/01 闻泰科技（600745）《安世稳健成长为依，终端ODM与零组件蓄力增量动能》--2021/08/30 闻泰科技（600745）《安世产销两旺增势喜人，ODM侧逐季改善反转在即》--2021/04/30 [Table_Author] 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 (26%)(6%)13%33%53%73%21/5/1121/7/1121/9/1121/11/1122/1/1122/3/11闻泰科技沪深300[Table_Message] 2022-05-11 公司点评报告 买入/维持 闻泰科技(600745) 目标价：96.3 昨收盘：62.46 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 安世一如既往持续稳健，ODM集成与光学模组蓄势待发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 闻泰一季度的表现也是明显强于行业的，整体销售依然有健康的成长。Q1公司利润的下滑，除了前面提到的公允价值变动意外，还一块就是研发公司研发费用的大幅提升，达到7.99亿元，比过去任何一年的一季度投入都要多，几近追平了去年Q4的投入。经过过去几年的调整，公司的ODM下游业务结构和客户结构已经比过去发生了很大的变化：业务端，曾经闻泰以手机ODM为主，现已快速扩展到组件、物联网、笔记本、服务器和汽车电子等业务，客户结构也不断优化，从消费领域向工业、汽车领域延伸。客户端，以手机为例，公司降低了传统安卓类品牌客户占比，尤其是一些低附加值机型，持续提升诸如三星等海外品牌、高附加值机型的占比，充分利用闻泰的供应链整合优势，实现超越行业的盈利能力。值得一提的是，公司自去年开始重点介入北美大客户产品ODM以来，已经连续拿到多个品类的合作，在这些接下来能够明确看到增量空间的方向上，当下的投入是为将来的爆发做的积淀，而这些接下来几个季度可能体现出来的ODM产品增量，也是后半年成长可能超预期的重要伏笔。 光学模组虽然短期亏损，但成长前景可期。从欧菲光接手的广州德尔塔光学模组业务于去年正式完成全部收购，并且于去年11月启动供货，从接触收编到供货的整合速度再次体现了闻泰极高的执行效率。虽然德尔塔去年亏损，但情有可原：2月接手，5月并表，11月以后才开始有出货，今年的经营状况必然会同比环比都有所改善。另外，从行业角度而言，去年北美客户将欧菲剔除供应链后，自身也吞下了下半年模组供应不畅，因缺货致国内整机出货受阻的苦果。经此之后，今年势必会对国内的镜头模组供应商更加珍视，闻泰的供应链地位也会得到相对应的提升。 整体看来，德尔塔光学模组是闻泰发展历程上一个非常标志性的结点，既彰显了与北美关键客户的合作关系，同时也把公司的发展空间从整机延伸至部件，未来公司不会局限于这一单一客户，同时也不会局限于单一产品，借助公司本身在终端ODM的纵深布局，公司无论是自主替代，还是扩展更多的客户，都有长足的空间与可能。 盈利预测和评级：维持公司买入评级。公司2021年年报和2022年一季报所交出的答卷虽然并没有特别亮眼，但数据之下体现出的细节却颇为可圈可点。安世一如既往的全面发展并且后劲可期，是闻泰科技最稳固的市值依托。ODM业务和光学业务在新赛道、新领域、新结构、新产品、新客户等多方面的改善和助益下，虽然当下依然受到疫情、供应链、行业需求的一些负面影响，但与其他企业不同之处在于，闻泰的储备和前进方向都是合理、严谨且正向的，而且有望在接下来的几个季度逐步兑现，厚积薄发。预估公司2022-2024年有望实现净利润分别为38.12亿和58.37亿和92.35亿元，当前股价对应PE 21.34、 pOoQmOoMmPrOmPyRnMmOvM6M8Q7NnPmMsQtRlOqQqNiNqRrQbRrQvMvPmNuMvPsRsR 公司点评报告 P3 安世一如既往持续稳健，ODM集成与光学模组蓄势待发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 13.93和8.81倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）国内疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致供应链阻顿、需求不济、用工不顺等问题超预期发酵；（2）关键增量大客户合作与销售情况不及预期；（3）上游原材料持续涨价，用工成本继续提升；（4）公司国内多地的不同品类产品扩产和客户开拓不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52729 72802 95502 133999 （+/-%） 1.98 38.07 31.18 40.31 净利润(百万元） 2612 3812 5837 9235 （+/-%） 2.17 55.30 53.14 58.21 摊薄每股收益(元) 2.10 3.06 4.68 7.41 市盈率(PE) 31.14 21.34 13.93 8.81 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P4 安世一如既往持续稳健，ODM集成与光学模组蓄势待发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,751 10,505 25,000 26,548 51,213 营业收入 51,707 52,729 72,802 95,502 133,999 应收和预付款项 7,322 9,917 11,191 15,468 21,010 营业成本 43,843 44,200 59,145 76,717 106,462 存货 6,134 6,299 8,487 10,692 13,232 营业税金及附加 118 117 153 200 281 其他流动资产 5,721 3,724 3,375 3,290 3,395 销售费用 1,079 760 1,085 1,452 2,131 流动资产合计 24,929 30,446 48,053 55,997 88,849 管理费用 3,509 4,716 6,581 8,681 12,261 长期股权投资 176 117 127 142 160 财务费用 852 382 470 312 53 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (165) (132) (50) (40) (8) 固定资产 5,460 8,138 9,203 8,305 7,263 投资收益 217 67 10 15 18 在建工程 696 2,314 400 320 500 公允价值变动 158 72 18 15 11 无形资产 27,199 28,206 27,502 26,792 26,079 营业利润 2,683 2,946 5,217 7,981 12,619 长期待摊费用 302 327 239 58 50 其他非经营损益 (31) 26 (23) (22) (21) 其他非流动资产 1,128 3,029 1,507 1,644 1,915 利润总额 2,652 2,972 5,194 7,959 12,597 资产总计 59,891 72,576 87,031 93,258 124,815 所得税 192 460 1,292 1,982 3,142 短期借款 450 3,537 3,637 3,749 3,899 净利润 2,460 2,513 3,903 5,976 9,455 应付和预收款项 19,828 18,973 30,974 30,969 53,593 少数股东损益 44 (99) 91 139 220 长期借款 7,805 11,408 11,410 11,411 11,412 归母股东净利润 2,415 2,612 3,812 5,837 9,235 其他负债 2,733 4,142 2,771 3,196 2,975 负债合计 30,816 38,060 48,791 49,325 71,880 预测指标 股本 1,245 1,246 1,246 1,246 1,246 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 23,881 24,630 24,640 24,64