半年报点评：客户结构优化、安世并表带动业绩大增，ODM潜在成长空间巨大

闻泰科技（600745）公司动态点评 2020年08月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月30日 目前股价 138.03 总市值（亿元） 1,718.39 流通市值（亿元） 879.62 总股本（万股） 124,494 流通股本（万股） 63,727 12个月最高/最低 171.70/45.23 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 《全球ODM行业龙头，收购安世进军功率半导体》 2019年11月28日 《定增顺利完成，ODM、功率半导体两翼齐飞》 2019年12月18日 《业绩预告超预期，5G、功率半导体有望带动公司持续高增长》2020年1月17日 《定增收购提高安世持股比例，5G、汽车电子有望带动公司业绩高增长》 2020年3月26日 《客户结构优化、产能释放带动业绩高增长，安世半导体正式并表》 2020年4月22日 《Q1业绩大幅增长，安世技术加速引入中国》 2020年4月30日 《股权激励计划稳定核心团队，彰显公司长期发展信心》 2020年5月8日 客户结构优化、安世并表带动业绩大增，ODM潜在成长空间巨大 ——闻泰科技（600745）半年报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17335 41578 67137 87169 102961 (+/-%) 2.5% 139.8% 61.5% 29.8% 18.1% 归母净利润（百万元） 61 1254 3791 4991 5833 (+/-%) -81.5% 1954.4% 202.4% 31.7% 16.9% 摊薄EPS（元/股） 0.05 1.01 3.04 4.01 4.68 PE 2816 137 45 34 29 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件： 公司公布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收241.18亿元，同比增长110.93%；实现归母净利润17.01亿元，同比增长767.19%； 扣非后归母净利润14.42亿元，同比增长941.05%。2020年Q2季度实现营收127.79亿元，同比增长95.16%，环比增长12.69%；实现归母净利润10.66亿元，同比增长595.57%，环比增长67.75%； 扣非后归母净利润7.90亿元，同比增长693.17%，环比增长21.17%。 ◼ 客户结构、安世并表带动业绩大增，看好公司业绩持续成长：公司上半年营收以及归母净利润同比大增，主要原因为：（1）ODM客户结构优化、带料采购比例提升；（2）安世集团从2019年11月纳入合并范围，公司上半年持股比例约74.5%。（3）上半年产生非经常损益约2.6亿元，去年同期约0.6亿元，主要来自于公司全资子公司小魅科技确认了向合肥芯屏收取投资收益分配和项目服务费。从毛利率来看，上半年公司毛利率17.32%，同比提高9.00pct，主要原因为合并安世报表，公司客户结构优化带动盈利能力提升。从期间费用来看，上半年公司销售、研发、管理、财务费用同比均大幅增长，主要原因为合并安世报表以及客户结构优化、业务增长所致。从现金流量来看，上半年公司经营活动现金流量净额6.73亿元，同比下降42.28%，主要原因为业务大幅增长，为满足及时生产，增加材料采购所致。从Q2单季度来看，Q2营收以及归母净利润环比有均较好增长，主要原因为：（1）Q2手机出货量以及采购比例较Q1有所提升；（2）今年上半年非经损损益主要集中在Q2。展望下半年，预计手机出货量相比上半年将有所提高，客户结构持续优化，采购比例进一步提升，安世业务并表比例提升至98.23%，与上半年相比，公司下半年业绩有望进一步成长。 ◼ 12寸车规级晶圆厂正式落地，半导体业务成长可期：8月19日，公司投资的12英寸车规级功率半导体项目正式签约落户上海，该项目是国内第-100%0%100%200%300%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08沪深300电子元器件闻泰科技核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 《Q2业绩超预期增长，ODM+功率半导体协同发展》 2020年7月19日 《配套融资定增溢价完成，ODM、功率半导体顺利整合》 2020年7月28日 一座12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目，总投资120亿元，预计达产后年产能36万片。公司通过收购安世进入功率半导体领域，安世在分立器件、逻辑器件、MOSFET等细分领域处于全球领先位置，产品下游应用以汽车为主，目前安世的氮化镓功率器件已经通过车规级认证，开始向客户供货，碳化硅技术研发也进展顺利。公司积极布局高功率产品，未来有望实现产品从低功率到高功率的全覆盖。在消费电子产品上，安世将通过闻泰导入国产厂商供应链，并通过现有产线升级改造等方式提升产能，打开国产替代广阔的市场空间。 ◼ 5G有望带动手机市场复苏，ODM潜在成长空间大：5G手机渗透率正在迅速提升，有望带动全球智能手机复苏，国内前七个月5G手机出货量达7750.8万部，占同期国内智能手机出货量的45.6%。从全球来看，预计今年全球5G手机出货量有望达到2.3亿部，明年在5G的带动下，全球智能手机市场有望迎来强劲复苏。另外，全球手机ODM出货量仍有较大提升空间，2019年全球手机ODM出货量估算约4亿部，考虑到全球中低端智能手机（400美元以下）出货量估算约10亿部，ODM手机在成本竞争上具有优势，手机品牌厂商有望持续扩大中低端手机中ODM的比例，目前三星、Oppo等品牌均大幅提高了手机ODM比例，未来ODM市场潜在成长空间巨大。 ◼ 维持“强烈推荐”评级：我们看好公司在ODM行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM比例、公司带料采购比例提高以及自有产能持续扩大的影响，通过收购安世进军功率半导体，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间，预计2020-2022年归母净利润分别为37.91亿元、49.91亿元、58.33亿元，EPS分别为3.04元、4.01元、4.68元，对应PE分别为45.34X、34.44X、29.47X。 ◼ 风险提示：5G进度不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，贸易摩擦加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 17335.11 41578.16 67136.57 87168.54 102961.41 成长性 营业成本 15764.00 37286.18 57381.27 74854.18 88637.25 营业收入增长 2.5% 139.8% 61.5% 29.8% 18.1% 销售费用 150.56 483.61 1165.73 1384.73 1579.81 营业成本增长 2.4% 136.5% 53.9% 30.5% 18.4% 管理费用 295.49 615.29 1176.34 1428.70 1642.33 营业利润增长 -81.8% 2122.3% 209.8% 26.0% 16.7% 研发费用 732.06 1319.61 2168.68 2780.98 3271.35 利润总额增长 -83.2% 2214.5% 223.1% 26.0% 16.7% 财务费用 211.84 556.32 619.29 407.01 467.84 净利润增长 -81.5% 1954.4% 202.4% 31.7% 16.9% 其他收益 60.15 64.04 80.00 80.00 80.00 盈利能力 投资净收益 -10.30 563.60 290.00 0.00 0.00 毛利率 9.1% 10.3% 14.5% 14.1% 13.9% 营业利润 69.14 1536.62 4760.04 5998.55 7001.76 销售净利率 0.4% 3.3% 5.9% 5.7% 5.7% 营业外收支 -5.50 -63.51 0.00 0.00 0.00 ROE 1.9% 6.4% 12.3% 13.7% 13.9% 利润总额 63.65 1473.10 4760.04 5998.55 7001.76 ROIC 10.1% 7.2% 16.0% 12.9% 14.9% 所得税 -8.49 93.77 788.93 989.94 1149.65 营运效率 少数股东损益 11.12 125.77 179.83 17.31 19.08 销售费用/营业收入 0.9% 1.2% 1.7% 1.6% 1.5% 净利润 61.02 1253.56 3791.28 4991.30 5833.02 管理费用/营业收入 1.7% 1.5% 1.8% 1.6% 1.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 流动资产 11824.01 30823.47 40244.45 44771.22 46430.50 财务费用/营业收入 1.2% 1.3% 0.9% 0.5% 0.5% 货币资金 1903.21 7714.23 16829.71 9010.90 13040.36 投资收益/营业利润 -14.9% 36.7% 6.1% 0.0% 0.0% 应收账款 5088.33 14021.95 14511.09 22535.54 21223.06 所得税/利润总额 -13.3% 6.4% 16.6% 16.5% 16.4% 应收票据 42.68 1061.91 1003.83 1678.28 1489.76 应收账款周转率 4.47 4.35 4.71 4.71 4.71 存货 1625.26 5677.78 5561.17 9100.10 8260.78 存货周转率 6.55 10.21 10.21 10.21 10.21 非流动资产 5118.18 34308.28 32020.99 44032.55 44510.15 流动资产周转率 1.79 1.95 1.89 2.05 2.26 固定资产 544.23 5118.47 7525.74 7876.33 8352.05 总资产周转率 1.24 1.01 0.98 1.08 1.15 资产总计 16942.19 65131.75 72265.44 88803.77 90940.65