点评：客户结构优化、产能释放带动业绩高增长，安世半导体正式并表

闻泰科技（600745）公司动态点评 2020年04月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月21日 目前股价 97 总市值（亿元） 1,090.31 流通市值（亿元） 618.15 总股本（万股） 112,403 流通股本（万股） 63,727 12个月最高/最低 171.88/28.30 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 《全球ODM行业龙头，收购安世进军功率半导体》 2019年11月28日 《定增顺利完成，ODM、功率半导体两翼齐飞》 2019年12月18日 《业绩预告超预期，5G、功率半导体有望带动公司持续高增长》2020年1月17日 《定增收购提高安世持股比例，5G、汽车电子有望带动公司业绩高增长》 2020年3月26日 客户结构优化、产能释放带动业绩高增长，安世半导体正式并表 ——闻泰科技（600745）点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 17335 41578 68996 88981 106941 (+/-%) 2.5% 139.8% 65.9% 29.0% 20.2% 净利润 61 1254 3110 4380 5140 (+/-%) -81.5% 1954.4% 148.1% 40.8% 17.4% 摊薄EPS 0.05 1.12 2.50 3.52 4.13 PE 1787 87 39 28 24 资料来源：长城证券研究所  事件：1.公司发布2019年报，2019年实现营收415.78亿元，同比增长139.85%；实现归母净利润12.54亿元，同比增加1,954%，扣非归母净利润11.06亿元，同比增长2,570%。2019年Q4单季度公司实现营收197.04亿元，同比增长211%，环比增长89%，实现归母净利润7.23亿元，同比增长214%，环比增长116%。 2.公司发布2019年年度利润分配方案，每10股派发现金红利人民币1.50元（含税）。  客户优化、产能释放带动业绩高增长，安世半导体正式并表：公司2019年营收以及净利润均有大幅增长，毛利率10.32%，同比提高1.26pct，净利率3.32%，同比提高2.9pct，ROE为19.51%，同比增长17.8pct。公司业绩实现高增长主要原因为ODM客户结构优化，新增产能释放以及安世半导体并表的影响。从分产品营收来看，公司移动终端营收398亿元，同比增长139%，毛利率9.36%（+1.3pct），半导体营收15.9亿元，毛利率27.7%，半导体营收来自于从2019年11月和12月合并安世的收入。从费用来看，公司2019年财务费用5.56亿元，同比增长162.62%，主要为重组并购安世，利息支出增加所致。从经营现金流量来看，2019年公司经营活动现金流量净额46.2亿元，占营收比11%，运营情况良好。从2019年Q4单季度来看，公司业绩环比及同比均有大幅提高，毛利率12.9%，同比提高0.2pct，净利率3.67%，同比持平，单季度营收及净利润均创历史新高。  ODM+半导体双轮驱动，5G、汽车电子打开增长空间：在ODM业务上，公司为全球手机ODM龙头，将业务从原有的手机、笔电产品进一步拓展到IoT模块、CPE、工业网关、TWS耳机等新产品线，有望受益于5G市场的爆发以及产品线丰富带来的业绩增长。在半导体业务上，安世半导体在分立器件、逻辑器件、MOSFET等细分领域处于全球领先位置，已经针对5G电信基础设施推出了高耐用的功率MOSFET和TVS保护器件产-200%0%200%400%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03沪深300电子元器件闻泰科技核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 品。另外，公司和安世联合研发的首款4G车载通讯模块产品WM418已经初步验证成功，该产品可支持最大下行速率 150Mbps 以及最大上行速率 50Mbps，双方还将联合研发5G+V2X车载模块等产品，进一步打开5G时代智能汽车的广阔的市场空间。  5G手机渗透率持续推进，汽车半导体前景广阔：5G手机出货量今年有望大幅提高，2020年Q1国内5G手机出货量1406万部，渗透率高达29%。从全球来看，预计今年全球5G手机渗透率有望达到15%，出货量可达2亿部，相比2019年的1900万部大幅提高，将有效带动手机ODM行业的需求。从汽车半导体市场来看，电动车相较于传统燃油车将大幅提升对功率半导体的需求，纯电动车单车功率半导体用量高达350美元，相比传统燃油车提高了393%，汽车半导体市场成长空间巨大。  维持“推荐”评级：我们看好公司在ODM行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM比例、公司市场份额的提高以及自有产能持续扩大的影响，通过收购安世进军功率半导体，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间，预计2020-2022年归母净利润分别为31.10亿元、43.80亿元、51.40亿元，EPS分别为2.50元、3.52元、4.13元，对应PE分别38.84X、27.58X、23.50X。  风险提示：5G进度、客户拓展不及预期，疫情影响超预期，贸易摩擦加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 17335.11 41578.16 68996.40 88981.36 106940.50 成长性 营业成本 15764.00 37286.18 59866.79 77615.11 93622.13 营业收入增长 2.5% 139.8% 65.9% 29.0% 20.2% 销售费用 150.56 483.61 1143.96 1373.37 1565.07 营业成本增长 2.4% 136.5% 60.6% 29.6% 20.6% 管理费用 295.49 615.29 1261.78 1547.41 1792.76 营业利润增长 -81.8% 2122.3% 146.1% 32.0% 17.2% 研发费用 732.06 1319.61 2199.56 2799.29 3332.92 利润总额增长 -83.2% 2214.5% 156.8% 32.0% 17.2% 财务费用 211.84 556.32 558.17 393.76 464.77 净利润增长 -81.5% 1954.4% 148.1% 40.8% 17.4% 其他收益 60.15 64.04 40.00 40.00 40.00 盈利能力 投资净收益 -10.30 563.60 0.00 0.00 0.00 毛利率 9.1% 10.3% 13.2% 12.8% 12.5% 营业利润 69.14 1536.62 3782.34 4991.07 5848.18 销售净利率 0.4% 3.3% 4.8% 4.9% 4.8% 营业外收支 -5.50 -63.51 0.00 0.00 0.00 ROE 1.9% 6.4% 10.5% 12.5% 12.8% 利润总额 63.65 1473.10 3782.34 4991.07 5848.18 ROIC 10.1% 7.2% 13.8% 11.3% 13.5% 所得税 -8.49 93.77 461.07 594.69 690.15 营运效率 少数股东损益 11.12 125.77 211.24 16.25 17.91 销售费用/营业收入 0.9% 1.2% 1.7% 1.5% 1.5% 净利润 61.02 1253.56 3110.03 4380.14 5140.13 管理费用/营业收入 1.7% 1.5% 1.8% 1.7% 1.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.2% 3.2% 3.2% 3.1% 3.1% 流动资产 11824.01 30823.47 41854.60 43799.65 48499.91 财务费用/营业收入 1.2% 1.3% 0.8% 0.4% 0.4% 货币资金 1903.21 7714.23 17096.21 8007.05 12332.52 投资收益/营业利润 -14.9% 36.7% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 5088.33 14021.95 15301.52 22515.56 22934.15 所得税/利润总额 -13.3% 6.4% 12.2% 11.9% 11.8% 应收票据 42.68 1061.91 1061.05 1676.83 1613.64 应收账款周转率 4.47 4.35 4.71 4.71 4.71 存货 1625.26 5677.78 6047.99 9154.04 9183.20 存货周转率 6.55 10.21 10.21 10.21 10.21 非流动资产 5118.18 34308.28 31960.94 43958.88 44550.01 流动资产周转率 1.79 1.95 1.90 2.08 2.32 固定资产 544.23 5118.47 7715.14 8059.05 8636.43 总资产周转率 1.24 1.01 0.99 1.10 1.18 资产总计 16942.19 65131.75 73815.54 87758.54 93049.92 偿债能力 流动负债 13131.00 31068.86 32042.59 43672.67 46379.66 资产负债率 78.0% 67.1% 57.1% 59.9% 56.8% 短期借款 1999.81 2778.13 978.00 1664.00 1665.00 流动比率 0.90 0.99 1.31 1.00 1.05 应付款项 8087.96 21693.21 23206.88 32848.48 34767.51 速动比率 0.54 0.78 1.09 0.77 0.83 非流动负债 80.25 12640.93 10076.32 8865.66 6479.82 每股指标（元） 长期借款 0.00 11305.95 8741.34 7530.68 5144.84 EPS 0.05 1.12 2.50 3.52 4.13 负债合计 13211.25 43709.79 42118.92 52538.33 52859.48 每股净资产 3.20 18.85 26.6