王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：徐金乔（F3051143） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：观望  逻辑驱动 上周甲醇低位反弹，主要由于原油上涨，且煤价表现坚挺，国内疫情也在逐步好转，市场悲观情绪有所缓解。基本面来看，上周国内甲醇开工率有所下降，5月份检修装置仍然较多。受到4月份国外检修影响，预计5月份进口量将有所下降。需求方面， 5-6月份烯烃装置将进入集中检修期，开工率将逐步下滑。但随着疫情好转，传统需求有望回升，且若天津渤化顺利投产，对甲醇需求也将明显提振。整体来看，甲醇供需两弱格局下，供需矛盾不大，预计维持震荡走势。  风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内春检超预期增加。  重点关注 进口量，库存，新产能投产情况，原油和动力煤价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2022年5月16日 供需矛盾不大，甲醇震荡为主 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：观望 核心逻辑：上周甲醇低位反弹，主要由于原油上涨，且煤价表现坚挺，国内疫情也在逐步好转，市场悲观情绪有所缓解。基本面来看，上周国内甲醇开工率有所下降，5月份检修装置仍然较多。受到4月份国外检修影响，预计5月份进口量将有所下降。需求方面， 5-6月份烯烃装置将进入集中检修期，开工率将逐步下滑。但随着疫情好转，传统需求有望回升，且若天津渤化顺利投产，对甲醇需求也将明显提振。整体来看，甲醇供需两弱格局下，供需矛盾不大，预计维持震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现价差（元/吨） 10001500200025003000350040004500100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -300-200-1000100200300400-300-1001003005007009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨） 图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） -400-300-200-1000100200300400-400-300-200-10001002003004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -800-600-400-2000200400-800-600-400-20002004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场表现良好 动力煤方面，上周国内动力煤市场交投氛围整体良好。产地方面，近期国内主产区煤矿多正常生产，仅个别煤矿存在工作面搬家等情况产量下滑。主流煤矿多陆续执行中长期合同限价，积极兑现长协，部分煤矿暂停销售市场地销资源；需求端，电厂库存可用天数保持在较高水平，长协充足保障下采购市场煤积极性不高，部分化工等非电力用户因库存偏低，有适量补库需求释放，拉运积极性尚可。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-257元/吨。周内甲醇价格下跌，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，甲醇价格和PP价格都有所下跌，截止5月13日，MTO期货利润为388元/吨。 图5：动力煤期货价格（元/吨） 图6：甲醇期现基差（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -300-200-100010020030040005001000150020002500300035004000450020/1/120/2/120/3/120/4/120/5/120/6/120/7/120/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/121/10/121/11/121/12/122/1/122/2/122/3/122/4/122/5/1甲醇基差甲醇期货价甲醇:江苏太仓 图7：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 图8：MTO期货主力合约利润（元/吨） -1900-1400-900-40010060005001000150020002500300035004000450020/1/120/4/120/7/120/10/121/1/121/4/121/7/121/10/122/1/122/4/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 -3000-2000-100001000200030002018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1PP-3*MA 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2022/5/1327302300266043070342.5417.5330.22355-7512.28-12.52022/5/62760242527603350347.5422.5330.22349-7517.28-1.5变化-1.09%-5.15%-3.62%28.36%#DIV/0!-1.44%-1.18%0.00%1.72%0.00%-28.94%733.33% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，经过前两周的阶段性补仓之后，内地甲醇市场整体交投积极性有所降温。买盘跟进不足，期间受期货走势影响，部分生产企业及中间商降价出货。沿海地区，周内气氛整体清淡，周初期货主力合约重心下移，市场下游补货需求一般，下游心态谨慎，节后买方买气较弱，整体来看，交投气氛较为清淡，商谈重心弱势下移。江苏甲醇价格下跌1.09%，内蒙古甲醇价格下跌5.15%，山东地区甲醇价格下跌3.62%。江苏至内蒙价差扩大至430元/吨，江苏至山东价差扩大至70元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 外盘甲醇市场，CFR中国下跌至342.5美元/吨， CFR东南亚下跌至417.5美元/吨，FOB美国不变，FOB鹿特丹上涨至355欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450019/1/119/3/119/5/119/7/119/9/119/11/120/1/120/3/120/5/120/7/120/9/120/11/121/1/121/3/121/5/121/7/121/9/121/11/122/1/122/3/122/5/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：CFR中国-FOB美国甲醇价差 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差 -200-175-150-125-100-75-50-2502550050100150200250300350400450500550CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 -120-105-90-75-60-45-30-15015300100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷提升，港口库存增加 负荷方面，截至5月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.58%，较上周下滑0.88个百分点，较去年同期下滑4.34个百分点；西北地区的开工负荷为80.70%，较上周下滑2.89个百分点，较去年同期下滑1.66个百分点。本周期内，受西北地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷略有下滑。截至5月12日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.42%，较上周下跌1.26个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有青海中浩、内蒙古荣信等，前期检修装置中，兖矿榆林、甘肃华亭等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响产量7.08万吨。5月份部分前期检修装置有恢复预期，预计5月份预估产量为660万吨。 库存方面，截止5月12日，沿海地区甲醇库存在89.1万吨，环比上周四上涨0.1万吨，涨幅在0.11%，同比上涨11.79%。预估5月13日至5月29日沿海地区进口船货到港量在59.52万-60万吨。上周江苏库存上涨原因：第一，部分进口船货陆续到港入库，重要库区库存相应上涨；第二，江苏部分库区提货速度下降。上周浙江进口船货到港卸货极为有限。中下旬至月底进口船货集中到港卸货，华南到港量明显增多，尤其是中东其它区域船货。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 50%55%60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 图15：港口总库存（万吨） 图16：各港口库存（万吨） 0204060801001201401600204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -20020406080100江苏浙江、宁波，乍浦广东福建广西地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求走弱 目前我国甲醇下游需求中，MTO/M