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2022-05-13王玨、戴怡宁、李锦明、崔喻盛新华汇富金融北***
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滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2022年5月13日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數19,380 -2.2%-17.2%中資企業指數6,594 -2.6%-19.9%紅籌指數3,666 -1.5%-6.0%滬深300指數3,958 -0.4%-19.9%上海A股3,202 -0.1%0.5%上海B股287 -0.8%0.5%深圳A股2,010 0.2%-24.1%深圳B股1,031 -1.0%-12.1%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指31,730 -0.3%-12.7%標普5003,930 -0.1%-17.5%美國納斯達克指數11,370 0.1%-27.3%日經平均指數25,992 0.9%-9.7% 英國富時指數7,233 -1.6%-2.0% 法國證商公會指數6,206 -1.0%-13.2% 德國法蘭克福指數13,739 -0.6%-13.5%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,821 -1.7%-0.3%鋼價(美元/盎司)1,621 -1.5%2.6%銀價(美元/盎司)20 -4.1%-10.7%原油(美元/桶)106 18.1%42.4%銅價(美元/盎司)9,090 -1.5%-6.5%鋁價(美元/盎司)2,742 -0.4%-2.3%鉑價(美元/盎司)947 -4.8%-1.2%鋅價(美元/盎司)3,530 -1.9%-0.1%小麥(美分/蒲式耳)1,174 8.4%52.4%玉米(美分/蒲式耳)791 0.4%33.6%糖(美分/磅)N/AN/A-19.4%黃豆(美分/蒲式耳)1,613 0.4%20.0%PVC(美元/噸)N/AN/A-2.4%CRB 指數304 2.3%3.0%BDI########VALUE!37.7%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.8500.963128.3401.0036.786港元0.1270.12316.34712.7770.865歐羅1.0388.149133.2200.9617.065日元0.0086.1180.7510.7820.053瑞郎0.9977.8270.961127.9246.767人民幣0.1471.1570.14218.8920.148市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 義大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數31 1.8%資料來源:彭博 最新研究報告 日期公司分析員5月12日龍源電力 (916 HK)崔喻盛5月4日完美醫療 (1830 HK)李锦明5月3日中滙集團 (382 HK)戴怡寧5月3日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛4月27日永達汽車 (3669 HK)崔喻盛4月26日完美醫療 (1830 HK)戴怡寧/李锦明4月25日維達 (3331 HK)崔喻盛3月25日361度 (1361 HK)崔喻盛3月16日永達汽車 (3669 HK)崔喻盛3月3日信義能源 (3868 HK)崔喻盛3月1日信義玻璃 (868 HK)李锦明2月16日中滙集團 (382 HK)戴怡寧1月20日361度 (1361 HK)崔喻盛1月14日滨江服务 (3316 HK)李锦明12月15日美东汽车(1268 HK)崔喻盛11月17日中滙集團 (382 HK)戴怡寧10月27日信利國際 (732 HK)王玨9月10日信利國際 (732 HK)王玨9月9日361度 (1361 HK)新華滙富研究9月3日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧8月13日信利國際 (732 HK)王玨今日焦點:►建滔積層板(1888HK–HK$11.72)–電話會議記錄►中國光伏供應鏈:每周價格跟踪企業消息/報告簡評►上游物料產能擴張為主要增長點圖1.收入(按業務) 百萬港元1H21佔比%同比2H21半年環比FY21佔比%同比覆銅面板11,602 83.3%123.1%11,434 -1.4%23,036 80.0%76.9%上游物料1,741 12.5%86.1%2,116 21.6%3,857 13.4%57.2%房地產- 0.0%NA592 NA592 2.1%-13.4%其他577 4.1%-1.7%737 27.7%1,314 4.6%15.2%總數13,920 104.5%14,880 6.9%28,800 66.5%資料來源:公司數據、新華滙富研究主要重點: 管理層預計汽車需求將成為覆銅面板的主要增長點(於21年汽車佔分部收入的~40%,於20年佔~30%),另外,未來的派息比率有望保持在約70%的水平。21 項業績回顧:收入同比升66%至288 億港元,盈利按年升144%至67.8 億港元,符合我們的預期(280 億港元/68 億港元)。我們認為收入增長主要受惠於(1) 新能源汽車、(2) 消費電子產品(在家工作和在線教育)、(3) 家用電器(在家時間增加) 對覆銅面板市場的強勁需求。主要優勢:上游產能擴張帶動收入增長。管理層目標於22年的銅箔月產能提高到9050 噸/月(目前約為7,550 噸/月,同比增長20%),玻璃布增加到6,600 萬米(同比增長25%),玻璃絲增加到16.8 萬噸/月(同比增長33%)。我們認為上游產能的擴張可支持增長。覆銅面板需求強勁。鑑於(1) 新能源和智能汽車的趨勢、(2) 5G 應用、(3) 雲業務、(3) 消費電子需求激增,再配合產能陸續投入運作(去年投產),我們預計可支持覆銅面板需求穩定的增長。派息高於預期。由於公司已作出大部分資本支出,因此公司將股息支付率提高至約69% (歷史水平為45-50%)。管理層預計未來的派息率有望保持在70% 左右。股票交易價格為5.3倍22年市盈率,低於3年平均的6.7倍,股息率~8%,股價年初至今跌近12%。我們預計22年的收入/盈利為300 億港元/70 億港元。管理層憂慮公司的毛利率具下行壓力(成本上升)。雖然我們認為公司的覆銅面板及上游產能增加,加上運營效率提升,將有利抵消部份不利影響,但由於股價可能已反映大部分利好因素,於現水平我們建議投資者宜先行觀望,並等待進一步的催化因素。(李錦明)圖2.產能 每月產能FY201H21FY21FY22E同比覆 銅 面 板 (張 )10.811.211.011.00.0%銅 箔 (噸 )7,200 7,200 7,550 905020.0%玻 璃 布 (米 )50m50m536625.0%玻 璃 絲 (噸 )13,000 13,000 12,600 16,800 33.0%資料來源:公司數據、新華滙富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2022年5月13日企業消息/報告簡評►中國光伏供應鏈:每周價格跟踪根據PVInfoLink,光伏供應鏈價格小幅上升,組件價格較上周環比增加1%,玻璃價格較上周環比增加4%。我們認爲價格回升是因爲因新冠疫情擾動導致的物流和停產問題。中長期來看,我們認為隨著擴張產能的逐漸釋放,上游成本將繼續下降。需求端來看,22年3月新增裝機容量達到2.35GW(同比增長13%),前三個月新增裝機容量達到13.12GW(同比增長148%)。我們相信疫情得到控制後,供應鏈會更加平衡。我們的首選是信義能源(3868.HK-HK$4.02-目標價:HK$6.8-長倉),23.8xPETTM。(崔喻盛) 圖表1:中國光伏價格跟蹤 2022-05-11 2022-05-04 WoW% MoM% YoY% 硅料 Mono grade (CNY/KG) 253 249 1.6% 2.4% 54.3% 硅片 Diamond wire (CNY/slice) 2.80 2.55 9.8% 12.4% 23.3% M6-166mm 5.73 5.70 0.5% 1.1% 28.8% M10-182mm 6.78 6.85 -1.0% -0.7% 39.5% G12-210mm 9.13 9.05 0.9% 1.4% 26.3% 電池片 Multi cell (CNY/w) 0.91 0.91 0.0% 9.1% 20.0% PERC-M6-166mm 1.12 1.11 0.9% 1.8% 24.4% PERC--M10-182mm 1.18 1.17 1.3% 2.2% 31.1% PERC-G12-210mm 1.16 1.16 0.0% 0.0% 27.5% 組件 365-450w PERC(CNY/w) 1.89 1.87 1.1% 1.1% 11.8% PERC--M10-182mm 1.92 1.90 0.8% 1.3% 10.7% PERC-G12-210mm 1.92 1.90 0.8% 1.3% 10.7% 光伏玻璃 3.2mm (CNY/SQM) 28.50 27.50 3.6% 3.6% 23.9% 2.0mm 22.00 21.20 3.8% 3.8% 15.8% 數據來源:PVInfoLink,新華滙富研究 圖表2:硅料價格較上周環比上升1.6% 圖表3:M6/M10/G12 硅片價格較上周分別變動+0.5/-1.0/+0.9% 數據來源:PVInfoLink,新華滙富研究 數據來源:PVInfoLink,新華滙富研究 圖表4:M6/M10/G12電池片價格較上周分別上漲+0.9/+1.3/+0% 圖表5: 2.0/3.2mm 光伏玻璃價格較上周分別上漲+3.6/3.8% 50100150200250300Polysilicon (mono grade) (CNY/kg)246810CNY/ pcMono wafer-M6Mono wafer-M10Mono wafer-G12 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2022年5月13日 圖表4:M6/M10/G12電池片價格較上周分別上漲+0.9/+1.3/+0% 圖表5: 2.0/3.2mm 光伏玻璃價格較上周分別上漲+3.6/3.8% 數據來源:PVInfoLink,新華滙富研究 數據來源:PVInfoLink,新華滙富研究 圖表6:組件價格小幅上升,仍然穩定 數據來源:PVInfoLink,新華滙富研究 0.80.91.01.11.2CNY/ wMono cell-M6Mono cell-M10Mono cell-G1215202530354045CNY/ SQMPV Glass 3.2mmPV Glass 2.0mm1.41.51.61.71.81.92.02.12.2CNY/ wModule 365-450w PERCMono module-M10Mono module-G12 圖表7:2022年一季度光伏裝機加速 數據來源:國家能源局,新華滙富研究 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000Jan-FebMarAprMayJuneJulAugSepOctNovDecUnit: MW2019202020212022 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明滙富股票覆蓋列表名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升

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