2022年一季报点评：疫情下销量下降，看好下半年稳增长机会

公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 疫情下销量下降，看好下半年稳增长机会 海螺水泥（600585.SH）2022年一季报点评 | 2022.04.29 评级：增持 核心观点 ⚫ 公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收254.62亿元（-26.07%），归母净利润46.25亿元（-15.21%），扣非归母净利润45.73亿元（-16.20%）。 ⚫ 一季度水泥市场需求总体偏弱，看好下半年稳增长机会。2022年一季度，全国累计水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，1-3月受项目资金不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响，全国水泥市场需求总体偏弱，3月份全国水泥产量1.87亿吨，同比下降5.6%。上周，全国水泥市场价格为511.77元/吨，水泥出货率为63.5%，近两月来煤炭价格大涨，水泥价格相较于去年同期也相应提升。尽管一季度水泥产量和需求不景气，但从短期来看，随着天气回暖，进入施工旺季，在“稳增长”持续强化的背景下，基建投资增加将加快形成实物量，水泥行业或迎来逐季改善，需求呈现“前低后高”趋势。 ⚫ 期间费用率和资产负债率小幅上升，成本管控能力优秀。费用率方面，2022Q1公司期间费用率为7.18%（+1.32pct），销售费用率为2.67%（-0.05pct），管理费用率为5.05%（+1.54pct），研发费用率为0.95%（+0.63pct），财务费用率为-1.49%（-0.79pct）。盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为31.35%（+4.50pct），销售净利率为20.06%（+2.79pct）。2022Q1公司经营性现金流净额为28.74亿元（-42.01%），资产负债率14.94%（+0.44pct），在手货币现金为667.24亿元（-4.04%），整体表现仍然稳健。 ⚫ 投资建议：2022Q1公司营收和净利润下降主要是因为一季度水泥市场需求不足，预期从二季度开始，水泥行业需求有望回升。公司作为全球水泥龙头企业，成本控制优异，管理优秀。二季度起业绩或可回升，公司业绩目前逐步趋于稳定，成长性稍显不足。预计2022-2024年，公司营收分别1,721.51、1,786.93、1,851.26为亿元，归母净利润分别为325.58、342.15、360.11亿元，对应PE分别为6.43、6.12、5.81倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1679.53 1721.51 1786.93 1851.26 营收增速 -4.70% 2.50% 3.80% 3.60% 归母净利润（亿元） 332.67 325.58 342.15 360.11 归母净利润增速 -5.30% -2.13% 5.09% 5.25% EPS(元/股) 6.28 6.14 6.46 6.80 PE 6.29 6.43 6.12 5.81 资料来源：Wind，首创证券 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯 研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 40.10 一年内最高/最低价（元） 49.80/33.80 市盈率（当前） 6.56 市净率（当前） 1.13 总股本（亿股） 52.99 总市值（亿元） 2,125.02 资料来源：聚源数据 -30%-20%-10%0%10%海螺水泥沪深300 公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 123,582.65 144,173.21 171,863.32 200,318.59 经营活动现金流 33,900.53 35,238.19 35,818.73 37,066.15 现金 69,534.55 89,339.14 115,901.36 143,285.17 净利润 33,267.07 32,558.33 34,214.65 36,010.62 应收账款 2,377.08 2,416.31 2,508.12 2,598.42 折旧摊销 5,956.76 5,508.99 5,080.15 4,682.69 其它应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -1,943.00 -137.45 -536.10 -751.88 预付账款 1,186.19 1,223.35 1,266.25 1,304.40 投资损失 -1,375.10 -3,099.73 -3,099.73 -3,099.73 存货 9,895.53 10,197.18 10,554.77 10,872.79 营运资金变动 -3,271.31 -470.85 -764.47 -748.34 其他 8,328.98 8,537.20 8,861.62 9,180.64 其它 367.36 -0.72 -0.14 -0.09 非流动资产 106,932.01 101,754.32 96,955.37 92,553.78 投资活动现金流 -21,666.96 2,769.73 2,819.73 2,819.73 长期投资 5,562.70 5,562.70 5,562.70 5,562.70 资本支出 -15,202.31 -330.00 -280.00 -280.00 固定资产 66,514.37 61,336.67 56,537.72 52,136.14 长期投资 39,821.53 0.00 0.00 0.00 无形资产 19,115.60 19,115.60 19,115.60 19,115.60 其他 -46,286.19 3,099.73 3,099.73 3,099.73 其他 8,397.67 8,397.67 8,397.67 8,397.67 筹资活动现金流 -11,604.47 -18,203.32 -12,076.24 -12,502.08 资产总计 230,514.66 245,927.53 268,818.69 292,872.38 短期借款 3,289.75 1,000.00 1,000.00 1,000.00 流动负债 32,669.01 25,878.46 26,242.93 26,567.08 长期借款 3,590.98 -4,816.49 0.00 0.00 短期借款 3,289.75 1,000.00 1,000.00 1,000.00 其他 -14,140.91 -11,234.52 -12,612.34 -13,253.96 应付账款 6,764.82 6,976.72 7,221.38 7,438.96 现金净增加额 629.10 19,804.60 26,562.22 27,383.81 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 6,019.58 6,019.58 6,019.58 6,019.58 成长能力 长期借款 3,747.69 3,747.69 3,747.69 3,747.69 营业收入 -4.70% 2.50% 3.80% 3.60% 其他 999.52 999.52 999.52 999.52 营业利润 -6.83% -2.22% 5.30% 5.46% 负债合计 38,688.59 31,898.04 32,262.52 32,586.66 归属母公司净利润 -5.30% -2.13% 5.09% 5.25% 少数股东权益 8,140.80 9,020.42 9,944.79 10,917.68 获利能力 归属母公司股东权益 183,685.27 205,009.07 226,611.38 249,368.04 毛利率 29.63% 29.20% 29.40% 29.80% 负债和股东权益 230,514.66 245,927.53 268,818.69 292,872.38 净利率 19.81% 18.91% 19.15% 19.45% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 18.11% 15.88% 15.10% 14.44% 营业收入 167,952.66 172,151.48 178,693.24 185,126.19 ROIC 15.61% 14.61% 13.83% 13.22% 营业成本 118,181.22 121,883.25 126,157.43 129,958.59 偿债能力 营业税金及附加 1,243.44 1,274.52 1,322.96 1,370.58 资产负债率 16.78% 12.97% 12.00% 11.13% 营业费用 3,408.43 3,493.64 3,626.40 3,756.95 净负债比率 5.14% 1.93% 1.77% 1.62% 研发费用 1,317.33 1,350.27 1,401.58 1,452.03 流动比率 3.78 5.57 6.55 7.54 管理费用 5,083.21 5,210.29 5,408.29 5,602.98 速动比率 3.48 5.18 6.15 7.13 财务费用 -1,314.61 -137.45 -536.10 -751.88 营运能力 资产减值损失 -24.17 -24.17 -24.17 -24.17 总资产周转率 0.73 0.70 0.66 0.63 公允价值变动收益 591.22 591.22 591.22 591.22 应收账款周转率 18.49 16.42 16.54 16.52 投资净收益 2,508.51 2,508.51 2,508.51 2,508.51 应付账款周转率 20.35 17.58 17.61 17.57 营业利润 43,109.19 42,152.51 44,388.25 46,812.50 每股指标(元) 营业外收入 1,104.98 1,104.98 1,104.98 1,104.98 每股收益 6.28 6.14 6.46 6.80 营业外支出 97.97 97.97 97.97 97.97 每股经营现金 6.40 6.65 6.76 6.99 利润总额 44,116.20 43,159.52 45,395.26 47,819.51 每股净资产 34.66 38.69 42.76 47.06 所得税 9,950.36 9,721.57 10,256.25 10,836.00 估值比率 净利润 34,165.84 33,437.94 35,139.02 36,983.51 P/E 6.29 6.43 6.12 5.81 少数股东损益 898.77 879.62 924.37 972.89 P/B 1.14 1.02 0.92 0.84 归属母公司净利润 33,267.07 32,558.33 34,214.65 36,010.62 EBITDA 47,146.49 47,524.06 48,932.31 50,743.30 EPS（元） 6.28 6.14 6.46 6.80