工程机械行业点评报告：4月挖机销量同比-47%，看好稳增长政策及下半年行业回暖

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 4月挖机销量同比-47%，看好稳增长政策及下半年行业回暖 2022年05月10日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《工程机械行业21年报&22Q1总结：看好稳增长背景下全年行业回暖》 2022-05-09 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 4月挖机行业销量同比-47%，高基数下符合预期 2022年4月挖机行业销量24,534台，同比-47.3%，基本符合此前CME预期-43%。其中国内销量16,032台，同比-61.0%；出口8,502台，同比+55.2%，出口维持强劲增长态势，销量在总销量中占比跃升至34.7%。2022年1-4月挖机行业累计销量101,709台，同比下降41.4%。其中，国内市场销量67,918台，同比下降56.1%；出口销量33,791台，同比增长78.9%，在总销量中占比33%。4月挖机行业降幅较3月略有缩窄，但整体降幅仍较大，主要原因是同期高基数、疫情影响下游开工及设备销售，展望未来，5月起行业基数明显下降，随着疫情逐步可控，全年行业呈现前低后高趋势。 ◼ 小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间 国内销量结构方面，4月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为10,696/3,534/1,802台，分别同比-57.0%/-69.8%/-59.9%，在总销量中占比66.7%/22.0%/11.2%，同比+6.1/-6.5/+0.4pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展；中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖对应大型基建及矿山，后续随着基建项目开工，中大挖有望迎来复苏。 ◼ 稳增长政策加码、基建订单开门红，关注稳增长背景下行业估值修复 展望全年，我们判断一季度为行业同比表现最差季度，随着出口高速增长、同期基数下降，5月起行业降幅有望明显缩窄，Q3行业降幅有望收窄至个位数甚至转正，关注全年行业销售回暖趋势。2022年4月26日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。本次会议强调了基建重要性，有望打开基建当下及中长期空间。2022年Q1中国中铁累计新签合同额6057.4亿元，同比增长84.0%，其中，基础设施建设业务新签合同额5434.5亿元，同比增长94.1%，基建项目新签订单开门红，基建需求景气度提升。我们认为工程机械板块前期回调较多，稳增长背景下基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。 ◼ 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会，2021年及2022年一季报，海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为22%、14%。三一重工产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。 随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 ◼ 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 ◼ 风险提示：基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021/5/102021/9/82022/1/72022/5/8工程机械沪深300 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图1：我们判断2022年三季度行业降幅缩窄至个位数，有望实现转正 数据来源：工程机械工业协会，东吴证券研究所预测 注：2022年5-12月为预测数据 表1：2022年Q1中国中铁基建业务新签合同额5435亿元，同比增长94 % 业务类型 2022年1-3月 本年累计 同比增减 新签项目数量（个） 新签 合同额 新签项目数量（个） 新签 合同额 基础设施建设 1591 5434.5 1591 5434.5 94.10% 其中 铁路 414 568.6 414 568.6 7.90% 公路 116 849.3 116 849.3 147.50% 市政及其他 1061 4016.6 1061 4016.6 108.10% 勘察设计与咨询服务 / 119.2 / 119.2 157.50% 工业设备与零部件制造 / 149.2 / 149.2 5.40% 房地产开发（注） / 71.7 / 71.7 -28.40% 其他业务 / 282.8 / 282.8 38.40% 合计 / 6057.4 / 6057.4 84.00% 数据来源：中国中铁公告，东吴证券研究所 注：房地产开发的新签合同额是指公司房地产销售签约的合同额 表2：2022年Q1中国中铁新增土地储备同比+85.30%，未来新开工面积有望回暖 2022年1-3月 本年累计 面积/金额 面积/金额 同比增减 新增土地储备（万平方米） 26.5 26.5 85.30% 开工面积（万平方米） 143.7 143.7 2.90% 竣工面积（万平方米） 81.9 81.9 -40.90% 签约面积（万平方米） 46.5 46.5 -22.60% 01000020000300004000050000600007000080000900001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021挖机行业销量（台）2022挖机行业销量（台） 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 签约金额(亿元人民币) 71.7 71.7 -28.40% 数据来源：中国中铁公告，东吴证券研究所 表3：2019-2022年国内挖掘机行业销量月度数据表 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图2：2022年3月挖机销量24,534台，同比-47.3% 图3：2022年1-4月累计销售挖机101,709台，同比-41.4% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图4：2022年1-4月挖机累计出口销量为33787台，同比+79%；累计出口销量占累计总销量比重33% 图5：2022年4月国内小/中/大挖销量占比分别为66.7%/22.0%/11.2%，同比+6.1/-6.5/+0.4pct 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 （注：2020年6月起协会小/中/大挖划分标准略有变动，微调为：小挖≤18.5t；大挖≥28.5t） -100%0%100%200%300%400%020000400006000080000100000挖掘机行业销量（左，台）挖掘机行业销量同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050000100000150000200000250000300000350000400000挖掘机累计销量（左，台）同比增速（右）75%-7%-21%-3%28%32%97%39%31%54%79%-50%0%50%100%150%0200004000060000挖机整体出口销量（左，台）出口占比（右）出口同比（右）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%小挖占比（≤20t）中挖占比（20-30t）大挖占比（≥30t） 东吴证券研究所 行业点评报告 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图6：2022年3月小松中国区挖机开工小时数为101.2，同比-17.0% 数据来源：小松官网，东吴证券研究所 图7：2022年1-3月全年房屋新开工面积累计同比-17.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：2022年1-3月房地产投资完成额累计同比+0.7%，销售额累计同比-44.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 050100150200-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%小松单月开工小时数（左）-50%-25%0%25%50%75%100%125%商品房销售面积累计同比房屋新开工面积累计同比-50%-30%-10%10%30%50%70%90%商品房销售额累计同比房地产投资完成额累计同比 东吴证券研究所 行业点评报告 6 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图9：2022年1-3月年累计基建投资4.9万亿元，累计增速同比+10.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图10：2022年1-2月，全国累计发行新增地方政府专项债9,719亿元，同比增长452.8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000基础设施建设投资:累计值（左，亿元）基础设施建设投资:累计同比（右）02,0004,0006,0008,00010,00012,000地方政府债券发行额:新增债券:专项债券:当月值（亿元） 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行