万年青2022年一季报点评：业绩承压，看好后续稳增长机会

公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 业绩承压，看好后续稳增长机会 万年青（000789.SZ）2022年一季报点评 | 2022.04.28 评级：增持 核心观点 ⚫ 公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收27.36亿元（+0.96%），归母净利润2.09亿元（-35.64%），扣非归母净利润2.03亿元（-26.56%）。 ⚫ 江西水泥龙头，有望受益区域建设红利。4月底江西南昌水泥价格为460元/吨，江西南昌、九江、上饶、赣州水泥出货率分别为50%、60%、75%、75%。2021年江西省出台一系列政策助力重大项目建设，2021-2023年每年力争完成投资1万亿元以上，其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成2000/500亿元以上，基建投资增速有望加快。同时，江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”时期增加1519亿元。公司作为江西地区龙头企业，产能及各项指标均位于江西前列，可享受江西基建投资增加利好。此外公司在江西境内已有多座石灰石矿山，年产量可达900万吨，为公司水泥熟料生产提供稳定原料来源。 ⚫ 期间费用率与上期基本持平，负债率小幅上升，费用管控能力优秀。22Q1公司期间费用率6.27%，与上期基本持平，销售费用率为1.14%（+0.45pct），管理费用率为4.64%（-0.55pct），研发费用率为0.34%（-0.05pct），财务费用率为0.16%（+0.15pct）。盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为21.53%（-4.65pct），销售净利率为10.94%（-5.42pct），利润率下降或是受煤炭价格影响所致。2022Q1公司经营性现金流净额为68.38万元（+100.55%），资产负债率37.70%（+0.95pct），在手货币资金为21.46亿元（+26.87%），整体表现仍然稳健。 ⚫ 投资建议：公司一季度受下游需求不足业绩下滑较大，预计二季度开始水泥行业需求有望回升。江西地区城镇化率提升空间大，且政策利好基建投资，公司作为江西地区水泥行业龙头企业，或可享受区域建设红利。预计2022-2024年，公司营收分别为150.99、160.82、171.60亿元，归母净利润分别为17.13、18.65、19.84亿元，对应PE分别为5.14、4.72、4.43倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 142.05 150.99 160.82 171.60 营收增速 13.37% 6.30% 6.51% 6.70% 归母净利润（亿元） 15.93 17.13 18.65 19.84 归母净利润增速 7.61% 7.49% 8.89% 6.36% EPS(元/股) 2.00 2.15 2.34 2.49 PE 5.52 5.14 4.72 4.43 资料来源：Wind，首创证券 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯 研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.60 一年内最高/最低价（元） 16.91/10.00 市盈率（当前） 6.26 市净率（当前） 1.25 总股本（亿股） 7.97 总市值（亿元） 92.50 资料来源：聚源数据 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%万年青沪深300 公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,184.13 8,994.30 11,397.47 13,929.23 经营活动现金流 1,873.37 2,812.99 2,961.88 3,103.77 现金 4,585.95 6,268.60 8,501.06 10,836.97 净利润 1,593.28 1,712.66 1,864.97 1,983.53 应收账款 948.29 987.33 1,051.61 1,122.07 折旧摊销 534.61 502.38 489.14 473.08 其它应收款 74.27 78.95 84.09 89.72 财务费用 103.79 42.71 14.97 -3.31 预付账款 205.50 217.13 229.98 245.73 投资损失 -177.05 -203.48 -203.48 -203.48 存货 884.28 925.84 980.65 1,047.81 营运资金变动 -768.65 -9.74 -41.00 -36.76 其他 232.22 246.85 262.92 280.53 其它 -126.80 0.76 1.32 1.60 非流动资产 10,245.60 10,073.66 9,865.05 9,672.46 投资活动现金流 -887.27 -126.52 -76.52 -76.52 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1,226.05 -330.00 -280.00 -280.00 固定资产 6,524.73 6,352.79 6,144.18 5,951.60 长期投资 385.02 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,791.14 1,791.14 1,791.14 1,791.14 其他 -46.24 203.48 203.48 203.48 其他 409.20 409.20 409.20 409.20 筹资活动现金流 -295.35 -1,003.82 -652.89 -691.35 资产总计 17,429.73 19,067.96 21,262.52 23,601.69 短期借款 1,331.79 1,000.00 1,000.00 1,000.00 流动负债 4,543.74 4,259.80 4,391.35 4,552.53 长期借款 7.80 -71.14 0.00 0.00 短期借款 1,331.79 1,000.00 1,000.00 1,000.00 其他 -584.13 -558.18 -637.92 -694.65 应付账款 1,591.99 1,682.06 1,781.64 1,903.66 现金净增加额 690.75 1,682.65 2,232.47 2,335.90 其他 249.84 263.98 279.60 298.75 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,985.84 1,985.84 1,985.84 1,985.84 成长能力 长期借款 85.10 85.10 85.10 85.10 营业收入 13.37% 6.30% 6.51% 6.70% 其他 75.82 75.82 75.82 75.82 营业利润 5.06% 7.71% 9.14% 6.52% 负债合计 6,529.58 6,245.65 6,377.19 6,538.38 归属母公司净利润 7.61% 7.49% 8.89% 6.36% 少数股东权益 3,474.02 4,241.72 5,077.69 5,966.80 获利能力 归属母公司股东权益 7,426.12 8,580.60 9,807.64 11,096.51 毛利率 27.36% 27.80% 28.20% 28.10% 负债和股东权益 17,429.73 19,067.96 21,262.52 23,601.69 净利率 11.22% 11.34% 11.60% 11.56% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 21.46% 19.96% 19.02% 17.88% 营业收入 14,204.59 15,099.48 16,082.45 17,159.98 ROIC 18.25% 17.58% 16.57% 15.45% 营业成本 10,318.05 10,901.82 11,547.20 12,338.02 偿债能力 营业税金及附加 100.20 106.52 113.45 121.05 资产负债率 37.46% 32.75% 29.99% 27.70% 营业费用 160.33 170.43 181.52 193.68 净负债比率 8.54% 5.69% 5.10% 4.60% 研发费用 24.98 26.56 28.28 30.18 流动比率 1.58 2.11 2.60 3.06 管理费用 650.55 691.54 736.56 785.91 速动比率 1.39 1.89 2.37 2.83 财务费用 26.15 42.71 14.97 -3.31 营运能力 资产减值损失 -73.92 -73.92 -73.92 -73.92 总资产周转率 0.81 0.79 0.76 0.73 公允价值变动收益 -96.28 -96.28 -96.28 -96.28 应收账款周转率 14.86 12.28 12.39 12.40 投资净收益 299.76 299.76 299.76 299.76 应付账款周转率 6.31 6.33 6.34 6.36 营业利润 3,053.88 3,289.46 3,590.03 3,823.99 每股指标(元) 营业外收入 18.58 18.58 18.58 18.58 每股收益 2.00 2.15 2.34 2.49 营业外支出 36.98 36.98 36.98 36.98 每股经营现金 2.35 3.53 3.71 3.89 利润总额 3,035.49 3,271.07 3,571.63 3,805.60 每股净资产 9.31 10.76 12.30 13.92 所得税 728.02 790.71 870.70 932.96 估值比率 净利润 2,307.47 2,480.35 2,700.93 2,872.64 P/E 5.52 5.14 4.72 4.43 少数股东损益 714.19 767.70 835.97 889.11 P/B 1.18 1.03 0.90 0.79 归属母公司净利润 1,593.28 1,712.66 1,864.97 1,983.53 EBITDA 3,543.86 3,834.55 4,094.13 4,293.77 EPS（元） 2.00 2.15 2.34 2.49 公司简评报告 · 证券研究报告 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年11月加入首创证券。 焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并