财报点评：新冠疫苗业务增长乏力，未来三年或将推出三款新疫苗

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 Moderna (MRNA.O) 财报点评：新冠疫苗业务增长乏力，未来三年或将推出三款新疫苗⚫ 事件 美东时间5月4日盘前，Moderna发布2022Q1财报：营收达61亿美元，同比增长+213%，环比增速-16%；净收入37亿美元，同比增长+200%，环比-25%；公司99%收入来源于新冠疫苗，但随着支付能力较强的欧美国家接种率逐渐饱和后，预计mRNA-1273产品将于2022年将会达到销售峰值，2023年及未来可能逐渐走低。 ⚫ 核心观点 新冠疫苗收入增长乏力，公司毛利率和净利率走低 根据公司披露，Spikevax®在2022Q1量价齐跌，Spikevax®新冠疫苗2022Q1收入为59亿美元，环比增速-15%，主要是因为新冠疫苗属于一次性消费品，复购性弱，有较强支付能力的国家基本在2021Q4完成了新冠疫苗接种和加强针的注射。公司99%的收入来源于新冠疫苗的销售，现新冠疫苗增长乏力，容易使公司的毛利率和净利率走低，2022Q1毛利率和净利率创近一年新低。 公司货币资金充足，但经营活动现金流有所回落 公司目前货币资金充足约101亿美元，其中Q1用了6.23亿美元回购公司700万股。但公司的经营活动现金净额28亿美元，主要是因为递延收入中确认收入超过了收到的客户存款，部分被产品销售增加和应收账款收回增加所抵消。 公司产品研发管线丰富，预计未来2-3年将推出三款产品 公司研 发管 线丰 富，其 中涉 及了呼 吸道 感染 、潜伏 病毒、癌症等mRNA疫苗。预计2022Q2季度有4个项目处于临床III期试验，未来2-3年将会推出三款与呼吸系统相关的mRNA疫苗，将会充分公司目前单一产品线。 ⚫ 投资建议 随着支付能力较强的国家新冠疫苗接种率逐渐饱和后，公司核心产品Spikevax®易受影响，近期对Moderna公司保持谨慎态度。 ⚫ 风险提示 公司产品研发不及预期、产品销售不及预期。 ⚫ 盈利预测 数据来源：公司财报，富途证券 YING UE 分析师 SFC CE Ref: BFN311 magnis@futunn.com Elisa Deng 团队成员 elisadeng@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年05月10日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、新冠疫苗收入增长乏力，公司毛利率和净利率走低 2022Q1公司营收和新冠疫苗的收入出现了环比下降超15%，毛利率和净利率也出现了近一年新低。 2022Q1收入为61亿美元，去年同期为19亿美元，同比+213%，然而环比增速-16%。mRNA-1273新冠疫苗2022Q1收入为59亿美元，去年同期为17亿美元，同比242%，环比增速-15%。目前Moderna公司99%的收入来源于新冠疫苗，但随着支付能力较强的欧美国家接种率逐渐饱和后，其核心产品mRNA-1273销售额未来可能逐渐走低。 图1：Moderna营收与净利润季度对比（百万美元） 资料来源：公司公告，Bloomberg，富途证券整理 Spikevax®在2022Q1量价齐跌，预计2022年公司新冠疫苗销售额约为210亿美元。mRNA-1273新冠疫苗（Spikevax®）2020年12月18日FDA批准了mRNA-1273的紧急使用授权，（Biontech的新冠疫苗BNT162b2是在2020年12月2日准用于紧急用途获批上市），目前Spikevax®已在全球70多个国家上市。 Spikevax®销售额Q1→Q2时候，公司销售额环比+142%；而从Q2→Q3则环比变为15%，增速明显放缓；Q3→Q4环比增速44%，主要是受益于奥克密戎变异毒株快速传播，以及多国允许Moderna和 BioNTech允许注射第三针。然而随着加强针的普及，Spikevax®销售额也逐渐回落，2021Q4→2022Q1环比增速为-15%，另外市场的竞争对手也逐渐增多如强生的新冠疫苗等。 8661585711,9374,3544,9697,2116,0664,2925,793-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2E2022Q3EModerna营收和净利润情况对比（百万美元）RevenueRevenue-COVID-19 VaccineNet Profit99%90%83%85%87%83%63%64%67%68%60%40%60%80%100%120%2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1Moderna毛利率和净利率情况对比毛利率净利率 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图2：Spikevax®销售近期销售情况 资料来源：公司公告，富途证券整理 不过，公司已签订新冠疫苗的相关预购协议，金额高达210亿美元，公司认为，COVID市场动态将导致2022年下半年的销售额略高于上半年。 ▍ 2、公司货币资金充足，但经营活动现金流有所回落 公司货币资金充足，经营活动现金流2022Q1有所回落。2022Q1研发费用5.54亿美元，较去年新增1.53亿美元，主要用于人员相关费用、临床试验费用增加、技术和设施相关成本，以及咨询和外部服务。2022Q11,358 2,093 1,197 745 945 375 2,104 3,613 6,190 4,980 1,733 4,197 4,810 6,935 5,925 02,0004,0006,0008,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1Spikevax®销售额（百万美元）美国其他地区总销售额88126734558147313625222110219920929728101002003004002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1Spikevax®销量（百万剂）美国其他地区总销量15.416.616.416.616.226.828.826.624.622.617.021.123.023.421.110152025302021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1Spikevax®单价走势（美元/剂）美国其他地区总销量 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 支出增长主要是捐赠分销商费用、人员相关成本以及咨询和外部服务的基础和增加。 2022Q1公司的现金净额为28亿美元，去年同期为30亿美元，主要是递延收入中确认收入超过收到的客户存款，部分被产品销售增加和应收账款收回增加所抵消。另外，公司用6.23亿美元用于回购公司700万股。 图3：公司毛利率和净利率对比 资料来源：公司公告，富途证券整理 ▍ 3、公司产品研发管线丰富，预计未来2-3年推出三款产品 公司研发管线丰富，预计2022Q2季度有4个项目处于临床III期试验，未来2-3年将会推出三款与呼吸系统相关的mRNA疫苗。 在mRNA新冠疫苗方面，二价增强剂(mRNA-1273.214)是一种二价候选药物，结合了Moderna的 Omicron特异性候选药物和mRNA-1273，目前正处于2/3期临床试验当中，预计6月份将公布相关临床数据以及预计在今年秋季获批上市。mRNA-1283是针对新冠病毒的下一代候选疫苗，它编码对中和至关重要的SARS-CoV-2刺突蛋白部分，特别是受体结合域(RBD)和N端域(NTD)，其数据显示mRNA-1283低剂量水平与第一代的mRNA-1273效果相当。 0%5%10%15%20%25%02004006008002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1期间费用情况（百万美元）销售，一般和行政费用研发费用销售，一般和行政费用率研发费用率2,971 4,063 3,276 3,310 2,763 7,735 7,990 8,906 10,727 10,115 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1公司现金状况（百万美元）经营活动现金流货币资金 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图4：Moderna产品线最新布局 资料来源：公司公告，富途证券整理 在潜伏病毒疫苗方面，mRNA-1647是巨细胞病毒 (CMV)疫苗，目前正处于临床III期，正评估16-40岁女性原发性CMV感染的安全性和有效性。根据最新数据披露，mRNA-1647具有良好的耐受性，且7个月的中期数据表明CMV血清阴性和CMV阳性的参与者都具有很强免疫原性；mRNA-1644和mRNA-1574是关于HIV病毒疫苗，其作用原理与mRNA新冠疫苗相似，此前在恒猴实验当中，接种2针Moderna的HIV疫苗58周后，所有恒河猴产生的中和抗体可标靶12种不同HIV病毒株，且该疫苗也诱发辅助T细胞的免疫功能。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 在癌症疫苗方面，mRNA-4157是一款个性化的癌症疫苗，其作用原理是源自肿瘤特异性突变的抗原刺激患者的免疫系统，以使免疫系统能够引发更有效的抗肿瘤反应。目前mRNA-4157癌症疫苗处于临床II期，是全球最为领先的癌症疫苗之一，预计2022Q4将披露II期临床数据；mRNA-4671是针对KRAS基因的突变型KRAS疫苗，公司已从默沙东手中夺回了突变型KRAS疫苗（mRNA-4671）所有权利，目前处于临床I期试验当中。 ▍ 4、盈利预测 随着有支付能力地区人民接种率逐渐饱，人们对新冠疫苗加强针的需求将会逐渐减弱。Spikevax®新冠疫苗是公司未来2年主要的收入来源，我们预计将在2022年达到销售峰值210亿美元，2023年销售额将开始回落；2022-2023净利润为115亿美元、34.56亿美元，对应的净利率为53%和33%。 图4： Moderna盈利预测 资料来源：公司公告，富途证券整理 ▍ 5、风险提示 公司产品研发不及预期、产品销售不及预期。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求