化工策略日报：弱需求对抗低估值，化工弱企稳

2022-05-13 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 弱需求对抗低估值，化工弱企稳 摘要： 板块逻辑： 原油和天然气反弹趋缓，叠加国内化工用煤价格继续反弹，再加上整体化工估值偏低，油品高利润也带来间接支撑，整体能源支撑仍存。但疫情管控持续，需求弱势维持，物流恢复仍慢，且部分化工品供应恢复，短期现实端仍有压制，表现仍承压，不过近期预期波动较大，继续关注能源、疫情管控和宏观政策引导。 沥青：需求悲观但近端沥青仍有支撑 燃料油：贴水持续转弱，高硫燃油需求转弱 低硫燃料油：仓单大幅注销，低硫燃油价格反弹 LPG：碳三需求存回升预期，LPG震荡运行 甲醇：短期供需矛盾不大，期货震荡运行为主 尿素：现货低库存价格坚挺，期货高位震荡 乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入 PTA：受益成本扩张，PTA强劲反弹 短纤：原料成本扩张，短纤逢低买入 PP：需求仍承压，PP仍考验估值支撑 塑料：需求仍承压，塑料仍考验估值支撑 苯乙烯：成本强势推动，苯乙烯支撑尚存 PVC：宏观弱稳现实改善，短期谨慎反弹 单边策略：油强煤弱，操作上回调买入；合约对冲策略：多TA空MEG，多沥青空燃油，多PP空L。 风险因素：原油继续大跌，疫情区域超预期扩散 原油和天然气反弹趋缓，叠加国内化工用煤价格继续反弹，再加上整体化工估值偏低，油品高利润也带来间接支撑，整体能源支撑仍存。但疫情管控持续，需求弱势维持，物流恢复仍慢，且部分化工品供应恢复，短期现实端仍有压制，表现仍承压，不过近期预期波动较大，继续关注能源、疫情管控和宏观政策引导。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：短期供需矛盾不大，期货震荡运行为主 （1）5月12日甲醇太仓现货低端价2665（+15），09港口基差小幅走弱至-63（-11）；甲醇5月下纸货低端在2680（+45），6月下纸货低端在2685（+40）；内地价格涨跌互现，基差走弱，内蒙北2350（-25），内蒙南2350（+0），关中2465（+0），河北2530（-25），河南2535（+5），鲁北2625（-25），鲁南2650（+5），西南2670（+0）。内蒙至山东运费320-330，产区至销区套利窗口关闭。CFR中国均价337.5（+0），进口维持倒挂。 （2）装置动态：七台河吉伟8万吨、青海中浩60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古包钢20万吨、神华西来峰30万吨、内蒙古黑猫30万吨、内蒙古九鼎15万吨、山西鹏飞30万吨、山西大土河20万吨、山西万鑫达10万吨、陕西渭化20万吨装置检修；四川达兴20万吨、广西华谊180万吨重启；伊朗一套165万吨装置重启；马来西亚170万吨装置检修中；特多一套190万吨装置恢复，一套100万吨装置检修中。 逻辑：5月12日甲醇09主力合约震荡上行，收至2728，能源端原油上涨，煤价坚挺，国内疫情呈现好转迹象，市场悲观情绪有所缓解，甲醇价格回暖。本周甲醇港口到港量虽有增加但下游提货良好需求稳定，库存去化；内地检修较多库存去化明显，但需求仍维持弱势，企业订单量减少。今日再度传出双控消息提振市场信心，上游继续让利出货可能性不大，挺价心态较强。近端煤价暂稳甲醇利润一般，下游烯烃利润尚可，甲醇估值中性。供需来看，山西、内蒙地区装置陆续开始检修，5月甲醇计划检修产能依然较多，受4月海外集中检修影响5月甲醇进口预计减少，下游部分烯烃装置5月计划检修，供需双弱格局下甲醇整体矛盾不大。中长期来看，甲醇走势仍将受到能源价格以及疫情影响，若煤价进一步下跌则甲醇成本支撑弱化下估值有下移风险；供需角度我们认为甲醇后期供应恢复弹性可能要高于需求恢复弹性，供需有转弱预期，甲醇上行驱动或有限，但需关注双控政策的后续发展以及渤化MTO的投产进度。 操作策略：单边震荡偏弱，9-1逢高偏反套 风险因素：能源大幅波动，双控再度发酵 震荡偏弱 尿素 观点：现货低库存价格坚挺，期货高位震荡 （1）5月12日尿素厂库和仓库低端基准价分别为3220（+0）和3250（+0），主力09合约震荡运行，基差持稳。 （2）装置动态：塔里木石化80万吨、东光化工45万吨、新疆中能60万吨装置短停后恢复；四川美青30万吨、河南心连心70万吨、安徽昊源40万吨、阳煤平原20万吨、陕西渭河52万吨、河北田原30万吨装置检修中；新疆宜化60万吨、阳煤丰喜40万吨计划近期检修。 逻辑：5月12日尿素09主力合约震荡运行，昨日印度RCF尿素招标共收到14家供货商，总计264万吨货源，最低报价CFR东海岸721.3美元/吨，西海岸716.5美元/吨，其余大部分投标价格区间在CFR730-760美元/吨。近端随价格持续走高厂家新单成交有放缓趋势，但尿素企业库存低位待发订单充足，报价坚挺，农需5月仍处国内追肥旺季叠加夏管肥补货，且5月尿素企业检修计划较多整体利好国内尿素市场，短期尿素价格支撑较强，高基差下盘面难有大跌行情。中长期来看，供应端尿素日产仍处于高位，储备肥预期释放以及乌兰120万装置预计达产，供应有增加预期，需求端二季度农需旺季过后将逐渐转淡，工业需求低利润以及地产终端景气度低迷下支撑力度有限，随着利好的陆续出尽，需求的负反馈风险可能会逐步显现，此外政策端以及出口也存在诸多不确定性，因此中期需警惕高估值下尿素价格承压回落风险。 操作策略：短期震荡偏强，中期警惕下行风险 风险因素：能源大幅波动，需求超预期弱化，出口政策风险 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 20 MEG 乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入 （1）乙二醇现货偏弱运行，5月12日，乙二醇外盘价格下调至610（-4）美元/吨，内盘现货价格上调至4860（+10）元/吨，乙二醇内外盘价差下滑至-158元/吨；乙二醇6月下纸货收在4925元/吨。乙二醇期货9月合约宽幅震荡，收在5015元/吨。 （2）港口发货量：5月11日张家港某主流库区发货量在3200吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3500吨附近。 （3）到港预报：5月9日至5月15日，张家港初步计划到货数量约7.9万吨，太仓码头计划到货数量约为2.8万吨，宁波计划到货数量约为0.7万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在11.4万吨附近。 （4）装置动态：山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置初步计划6-7月停车检修，预计时长20-30天附近。山西另一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置初步计划6月附近停车检修，预计时长在一个月附近；该装置目前半负荷运行。 逻辑：乙二醇供需边际改善，期货逢低买入。从基本面看，疫情影响下终端需求依然偏弱，聚酯开工率仍然处在低位。乙二醇供应延续下降态势，乙二醇供需边际或呈现改善状态。物流方面，尚未恢复到正常水平，不过近期华东主港乙二醇发货量已环比有所抬升，相应的港口库存上升速度也在放缓。 操作策略：乙二醇以逢低做多为主。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：受益成本扩张，PTA强劲反弹 （1）5月12日，PX CFR中国/台湾价格大涨16美元/吨至1265 美元/吨。PTA现货价格上调至6700（+340）元/吨，现货加工费修复至215元/吨；PTA期货9月合约反弹至6580元/吨，PTA期货6/9价差、7/9价差分别扩大至128 元/吨、118元/吨。 （2）5月12日，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别收在8355（+215）元/吨、9560（+200）元/吨以及8800（+100）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收在8475（+300）元/吨，短纤现货加工费回升至218元/吨。 （3）江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均估算在7-8成左右，江浙几家工厂产销在110%、140%、100%、80%、100%、0%、55%、90%、55%、100%、40%、70%、100%、45%、120%、0%、100%、70%、160%、0%、130%、100%、50%、60%、50%、200%。 （4）装置动态：华东一套360万吨PTA装置提负至满负荷，该装置前期维持5成运行。东北一套375万吨PTA装置停车检修，预计月底重启。西南一套100万吨PTA装置已投料生产，目前负荷8成附近，该装置4月上停车检修。 逻辑：PX价格强势反弹，PTA期货受益反弹，同时，PTA供应依然偏紧，当前仍维持偏多思路。供给方面，PTA检修装置依然较多，产量短期未见明显扩张动能；PTA出口量大幅扩张，也加大前期库存的消化程度，近期PTA基差仍维持偏强状态；需求方面，下游织造开工率环比有所上升，不过聚酯生产仍维持在低位。 操作策略：加工费低位波动，基差偏强运行，PTA期货逢低买入。 风险因素：原油价格高位回落风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 20 短纤 短纤：原料成本扩张，短纤逢低买入 （1）5月12日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在8475（+300）元/吨，短纤现货加工费回升至218元/吨。短纤期货6月合约收在8280（+178）元/吨；聚酯熔体成本上升至7381（+227）元/吨，短纤期货6月合约现金流下滑至-1元/吨。 （2）装置动态：受疫情影响，江阴华宏56万吨直纺涤短装置停车，重启时间待定。厦门翔鹭低熔点短纤装置计划5.15重启。宁波卓成直纺涤短近日负荷提升，目前在开原生中空产量200吨/天。 （3）截至5月6日，短纤工厂1.4D 实物库存下降至13.5天，较前一期减少2.7天，权益库存下降0.1天至3.7天。下游纱厂原料库存回升至12.4天，库存对应分位数上升至40.1%。 逻辑：聚酯熔体成本强劲反弹，挤压短纤加工费，低加工费背景下短纤期货维持偏多思路。开工率方面，在经历生产的连续调整后，短纤开工率维持在低位；而同期下游纱厂生产相对稳定；库存方面，上周短纤工厂实物库存、权益库存继续走低。 操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本强势推动，苯乙烯支撑尚存 （1）华东苯乙烯现货价格9900（+250）元/吨，EB06基差-133（+84）元/吨； （2）华东纯苯价格8970（+120）元/吨，中石化乙烯价格8500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日1171（-20）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10355（+94）元/吨，现金流利润-455（+156）元/吨； （3）华东PS价格10350（+50）元/吨，PS现金流利润200（-200）元/吨，EPS价格11150（+50）元/吨，EPS现金流利润996（-190）元/吨，ABS价格12950（+0）元/吨，AB