100120140160180200220240260280406080100120140160180200220240260中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-06-30 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 估值叠加预期支撑对抗弱需求，化工企稳反弹 摘要： 板块逻辑： 原油延续反弹，美国LNG亦跟随，国内化工煤企稳反弹，黑色板块坚挺，估值支撑仍存，但短期需关注OPEC会议结果。供需面去看，近期内需仍偏弱，订单偏低，下游承压且面临高库存压力，采购放缓，是近期重要压力。但近期预期再有好转，政策力度增加叠加上海封控力度下降，短期情绪是有所推升的。短期原油、经济预期以及现实状况的波动仍是重要的交易逻辑，化工仍偏谨慎乐观。 甲醇：甲醇随煤价企稳，但供需预期仍承压 尿素：尿素大幅下行，关注政策指引 乙二醇：绝对价格低位，期货逢低买入 PTA：基差高位稳定，期货逢低买入 短纤：现货基差偏强，期货逢低买入 PP：弱需求仍有压制，PP反弹后偏承压 塑料：预期好转对抗弱需求，塑料谨慎乐观 苯乙烯：纯苯支撑不足，苯乙烯表现震荡 PVC：弱现实压制，反弹高度有限 沥青：沥青库存去化，需求小幅改善 燃料油：高硫裂解价差震荡，等待中东发电需求启动 低硫燃料油：富查伊拉燃料油库存大增，欧洲成品油供应紧张局面有望缓解 单边策略：短期谨慎反弹，继续关注油价和国内外经济预期的变化 09合约对冲策略：逢低多L空V或PP，多TA空MEG，逐步多3*MA空PP 风险因素：能源继续大跌，弱现实引发负反馈，全球经济衰退显现。 原油延续反弹，美国LNG亦跟随，国内化工煤企稳反弹，黑色板块坚挺，估值支撑仍存，但短期需关注OPEC会议结果。供需面去看，近期内需仍偏弱，订单偏低，下游承压且面临高库存压力，采购放缓，是近期重要压力。但近期预期再有好转，政策力度增加叠加上海封控力度下降，短期情绪是有所推升的。短期原油、经济预期以及现实状况的波动仍是重要的交易逻辑，化工仍偏谨慎乐观。 。 。 。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇随煤价企稳，但供需预期仍承压 （1）6月29日甲醇太仓现货低端价2575（+15），09港口基差走强至-60（+13）；甲醇6月下纸货低端在2575（+15），7月下纸货低端2600（+25）；8月下纸货低端2620（+20）。内地价格涨跌互现，基差走弱，内蒙北2310（+5），内蒙南2280（+0），关中2365（+0），河北2550（+0），河南2540（+15），鲁北2610（+20），鲁南2600（+0），西南2510（+0）。内蒙至山东运费270-300，产销区套利窗口基本关闭。CFR中国均价317.5（+2.5），进口顺挂。 （2）装置动态：同煤广发60万吨、陕西府谷30万吨、西北能源30万吨、山东明水60万吨装置检修；神华包头180万吨、河南心连心60万吨装置降负；宁夏宝丰150万吨、陕西长武60万吨、内蒙国泰40万吨装置重启；马来西亚170万吨装置检修中；俄罗斯一套120万吨装置检修中；美国一套93万吨装置检修中，多套装置装置降负运行；挪威一套90万吨装置检修中。逻辑：6月29日甲醇09主力合约震荡运行。今日港口现货成交基差09-50环比持稳，港口罐容紧张后期进口预计高位，现货仍有排库需求，期现延续反套逻辑。本周内地小幅累库但订单增加，部分企业停售，整体氛围转好，鲁北销区招标价上涨。估值来看，煤炭价格止跌企稳，煤制甲醇企业亏损压力较大，且近期日耗持续上升用煤高峰期尚未结束，煤价深跌可能性较低，甲醇成本支撑仍偏强；供需角度甲醇供应端维持高位，后期仍有多套检修装置计划重启，甲醇产量开工有进一步提升可能，同时海外供应的回升以及装船量的增加也将带动进口量上升，但内地已有部分装置因亏损压力出现降负检修操作，因此需要关注低利润对甲醇供应的影响是否增加；需求端出现边际改善，MTO利润转好开工回升且原料库存低位存在补库驱动，诚志7月计划复产，MTO需求有增加预期，但传统需求进入淡季预计高位回落，整体来看三季度供应端的增量或仍高于需求端的增量，甲醇库存压力较大，基本面大概率延续弱势，上行驱动不足，下方关注煤炭走势。 操作策略：单边震荡偏弱，9-1逢高偏反套 风险因素：上行风险：能源超预期强势 下行风险：能源超预期弱势，国内疫情再度恶化 震荡偏弱 尿素 观点：尿素震荡下行，供需预期转弱 （1）6月29日尿素厂库和仓库低端基准价分别为3060（-40）和3040（-20），主力09合约大幅下行，基差走强。 （2）装置动态：内蒙乌兰120万吨、邦力晋银23万吨、陕化52万吨、阿克苏华锦80万吨装置检修中；安徽昊源52万吨、辽宁北方13万吨、河南心连心40万吨、大庆石化76万吨装置复产；河南晋开80万吨计划检修。 逻辑：6月29日尿素09主力合约大幅下行，近期发改委对尿素生产企业及海关进行约谈，一方面是针对目前较高的市场价格进行施压，另一方面则是探讨有关尿素的出口配额政策，但尚未明确。目前尿素现货供应充裕报价继续下调，同时磷肥钾肥价格高位回落对尿素支撑减弱。中期来看，尿素生产利润良好，下游三胺亏损严重，现货估值仍偏高。供需角度尿素检修装置回归叠加保供政策支持，供应预计维持高位，而下游农业和工业需求进入季节性淡季，国际市场支撑有限出口缺乏驱动，整体需求跟进不足环比转弱，三季度尿素供需压力逐渐增加预计进入累库周期，价格或偏弱运行。但当前盘面利润已逼近固定床成本线，且高基差保护下期货持续下行空间预计有限，现货存在调整需求，因此后期可能会通过现货下跌来实现基差修复。 操作策略：单边偏震荡；9-1逢高偏反套 风险因素：能源大幅上涨，上游检修损失量大增，淡季需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 20 MEG 乙二醇：绝对价格低位，期货逢低买入 （1）乙二醇现货价格继续下滑，6月29日，乙二醇外盘价格收在550（-9）美元/吨，内盘现货价格收在4370（-78）元/吨，乙二醇内外盘价差收在-101元/吨；乙二醇7月下纸货收在4400（-70）元/吨。乙二醇期货低位震荡，9月合约收在4466元/吨。 （2）到港预报：6月27日至7月3日，张家港初步计划到货数量约8.4万吨，太仓码头计划到货数量约为5.1万吨，宁波计划到货数量约为0.3万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在13.8万吨附近。 （3）港口发货量：6月28日张家港某主流库区MEG发货量5140吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5700吨附近。 （3）装置动态：新疆一套5万吨/年的合成气制乙二醇装置近期已重启，该装置4月初起停车。山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置停车检修，预计时长20-30天附近。 逻辑：乙二醇绝对价格处在低位，建议逢低多单介入。从基本面来看，受生产经济性减弱影响，乙二醇装置开工率降至低位；涤纶长丝面临高库存、低产销以及弱现金流的状态，部分涤纶长丝工厂计划降负，乙二醇需求将继续承压。港口方面，前一周华东主港发货量偏低，进一步助推港口库存上升。 操作策略：乙二醇绝对价格处在低位，建议逢低多单介入。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：基差偏强运行，期货逢低买入 （1）6月29日，PX CFR中国/台湾价格下调至1260（-31）美元/吨。PTA现货价格下调至6740（-120）元/吨，PTA现货加工费上升至369元/吨。PTA期货大幅下挫，9月合约收在6476元/吨，PTA期货9/1价差收在214（-44）元/吨。 （2）6月29日，涤纶长丝价格恢复，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报8475（+105）元/吨、9535（+30）元/吨以及9050（+50）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格下降至8535（-55）元/吨，短纤现货加工费上升至408元/吨。 （3）江浙涤丝产销回落，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在20%、55%、5%、110%、120%、0%、40%、130%、20%、30%、30%、20%、40%、20%、100%、200%、15%、30%、50%、0%、50%、60%、40%、0%、0%、0%、0%、0%、5%。 （4）装置动态：西南一套100万吨PTA装置停车，预计一周附近。华东一套360万吨PTA装置昨晚开始降负至8成偏内运行，恢复时间待跟踪。 逻辑：PTA现货基差偏强，估值降至中性水平，期货逢低买入。供给方面，受装置提负影响，PTA开工率环比有所回升；需求方面，上周涤纶长丝产销低迷，助推产品库存加速上升；涤纶长丝周初连续两个交易日让利销售，产销有所扩张，减缓库存上升压力。 操作策略：PTA期货建议逢低买入。 风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 20 短纤 短纤：现货基差偏强，期货逢低买入 （1）6月29日，1.4D直纺涤纶短纤价格下降至8535（-55）元/吨，短纤现货加工费上升至408元/吨。 聚酯熔体成本降至7033（-227）元/吨，短纤期货9月合约下跌至7924元/吨，9月合约现金流维持在盈亏平衡线附近。 （2）截至6月24日，直纺短纤开工率在77.7%，较前一期降低0.8个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在55.5%，较前一期下降1.5个百分点。 （3）截至6月24日，短纤工厂1.4D 实物库存由前一周的13.8天降至12.2天；权益库存由前一周的5.6天上升至6.1天。 （4）截至6月24日，下游纱厂原料库存由前一周的8.8天减少至7.5天，库存分位数由前一周的18.2%下降至9.7%；下游纱厂成品库存小幅回升，成品库存天数由前一周的25.7天上升至26.3天，库存分位数维持在99%附近。 逻辑：短纤期货跟随PTA回落，加工费窄幅波动。供应方面，短纤开工率有所回落，产销低迷，工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存上升至高位，生产环比有所降低。价差方面，原生与再生短纤之间价差较大，与此同时，纱线与短纤价差也创2020年下半年以来低位。 操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：纯苯支撑不足，苯乙烯谨慎乐观 （1）华东苯乙烯现货价格10400（-100）元/吨，EB08基差438（+107）元/吨； （2）华东纯苯价格9520（-150）元/吨，中石化乙烯价格7700（-200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日981（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10459（-146）元/吨，现金流利润-59（+46）元/吨； （3）华东PS价格1080