化工品月度策略会纪要：弱需求对抗低估值，化工是否继续寻底？

1001201401601802004060801001201401601802002020/112021/012021/032021/052021/07中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-07-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客 户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工品月度策略会纪要 弱需求对抗低估值，化工是否继续寻底？ 摘要： 高低硫燃料油、沥青：价差修复成为主线 PTA、短纤：价格可能超跌，中期有修复的空间，关注修复的动能 苯乙烯、纯苯：成本支撑不足&供需双弱，苯乙烯谨慎承压 MEG：低估值&弱需求，期货价格偏弱 PVC：底部区域渐近，但见底信号暂无&向上驱动亦弱 甲醇：供需矛盾不突出，关注后期煤价走势，建议9-1反套 塑料、PP：现实边际改善对抗悲观预期，聚烯烃谨慎偏弱 尿素：供需偏宽松，库存震荡上行，价格谨慎承压 6月中旬以来，化工持续交易美联储加息预期下的经济衰退逻辑，叠加国内弱现实改善不足以及国际油价大幅回落，化工品连续大跌至今年疫情以来新低，目前部分在休整，部分延续回落。考虑到全球通胀和衰退博弈、内外需求周期错位博弈以及原油强现实弱预期博弈或继续扰动化工品市场，那未来化工是否继续下探?品种之间有哪些对冲机会?本次策略会重点探讨，敬请关注! 报告要点 中信期货研究|会议纪要 2 / 18 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 导言.................................................................................. 3 二、 高低硫燃料油、沥青观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员 杨家明） ................. 3 三、 PTA、短纤观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员 黄谦） ............................ 5 四、 苯乙烯、纯苯观点分享（嘉宾：上海嘉盛能化研究员 许诺） ................................. 6 五、 MEG观点分享（嘉宾：敦和资管商品研究员 马庆瑶） ....................................... 8 六、 PVC观点分享（嘉宾：常州化轻投研副总监 颜鑫） ......................................... 9 七、 甲醇观点分享（嘉宾：敦和资管商品研究员 唐天翊） ...................................... 11 八、 塑料、PP观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组负责人 胡佳鹏） ......................... 12 九、 尿素观点分享（嘉宾：隆众资讯氮肥分析师 吴迪） ........................................ 14 免责声明 .................................................................................. 18 pRrRqQsQbR9R7NnPnNnPpNfQoOtMfQrQoR8OrQwPNZqMpPvPqMvM 中信期货研究|会议纪要 3 / 18 一、 导言 欢迎参加中信期货研究所化工月度策略会第 20 期。本次策略会的主题是：弱需求对抗低估值，化工是否持续探底？我们最近两次会议的节点都比较及时，上一次会议是 6 月 15 号，事后盘面看，基本上也是从 6 月 9 号一直跌到今天。本次策略会的节点，我觉得也不错，因为现在的原油价格也到了今年以来油价运行区间下沿。 化工各个品种估值这一轮基本上跌得差不多了。现在 PVC 综合利润已经亏损，尿素跌穿它的固定床成本，其他化工品基本上也在成本线以下。所以继续压估值的空间已经比较有限。而且部分化工品上游的减产动作也是有一些增加。7 月下旬也是要逐步进入秋季检修周期，届时会不会有一些超预期的检修，当然油价能不能继续下跌可能更加关键，但基本面也是有一些动作的。从化工的整个供需看，低估值下供应弹性肯定还是难以释放。因此后面的需求以及需求的预期，依然还是盘面的博弈核心。 6 月份以来，盘面一直还是交易海外衰退的预期。叠加近期国内疫情的再次反复，内需恢复的信心再次受到打压，所以价格表现持续偏弱。但是未来需求预期会不会有调整？国内的需求现在恢复的现状到底是什么情况。这次的会议节点主要还是关注以上这两个方面。 另外上半年以来，油化工持续强于煤化工。那么在原油逐步转弱的过程中，多煤化工空油化工是不是会有机会？希望大家通过本次会议看看能不能有所启示。 二、 高低硫燃料油、沥青观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员 杨家明） 加拿大央行大幅加息100个基点至2.50%，市场预期为加息75个基点。 美国6月未季调CPI年率录得9.1%，为1981年11月以来最大增幅。 美联储戴利：加息100个基点是可能性之一；我最可能的立场是支持加息75个基点。美联储梅斯特：没有任何令人信服的证据表明通货膨胀已经见顶。 美联储巴尔金：美联储的重点应该是控制通胀，而不是经济增长。花旗集团首席美国经济学家Andrew Hollenhors：美联储7月必须加息100个基点，人们应该谨慎判断通胀是否见顶，在几个月前，市场还认为通胀峰值会是8.3%。美联储巴尔金：近期存在衰退风险。市场消息：美国利率期货市场预计，美联储7月份加息100个基点的可能性超过80%。 美国2年期与10年期国债收益率曲线倒挂程度达到2000年来的最高水平。 中信期货研究|会议纪要 4 / 18 奥密克戎亚型毒株BA.5成为美国主流毒株 今夏疫情缓和希望渺茫。 全球猴痘病例逼近万例，世卫下周召开第二次紧急会议。 欧盟预计今明两年欧元区GDP增长分别为2.6%和1.4%，低于5月份预测的2.7%和2.3%。目前欧洲的通胀率已经达到创纪录水平，是欧洲央行2%目标的四倍多。 美国白宫经济顾问委员会主席劳斯：拜登访问沙特将有助于更多石油进入市场。 拜登访问沙特继续发酵，目前市场没有给出任何增产幅度的预期，油价就持续回落，这样没有给出预期的跌幅让市场怀疑到底跌多少才达到美国的要求，跟前期每次增产或者减产都有个数量的标准不同，这种没有预期或者是无法给出数量的利空对市场的影响更大。三个路径：1沙特不增产，其他欧佩克国家增产，欧佩克+名存实亡2沙特增产引发俄罗斯不满，欧佩克+名存实亡3沙特为首的欧佩克+拒绝增产，拜登只能通过更大幅度加息将经济拖入衰退降低油价。 宏观方面新冠新变种来临，突破性的传染能力以及免疫逃脱能力可能与重症挂钩，同时IMF下调美国经济增速意味着原油需求继续下一个台阶。欧美通胀高企哀鸿遍野，加息的副作用还未显现，衰退仍在路上，只是大幅衰退还是小幅衰退的问题。 原油端经过下跌之后市场在观望，我倒是觉得现在判断拐点为时尚早，因为没有透露增产数量的消息，市场无法得知到底原油增产多少，失去了数量的锚就没办法判断对价格的利空影响。再加上通胀这么高，是否意味着拜登会较之前的增产目标进一步增长呢，现在都不好讲，顺势而为。 高低硫价差，经过了昨天下跌后又回到2000上方，多空争夺激烈，低硫迟迟没有回落原因在于柴油仍然强势。我昨天仔细分析了未来低硫的格局：新加坡目前的高低硫价差1787元/吨，差距在内外价差，核心可能在于估算未来中国进口多少低硫了，如果认为国产满足不了，那么高价差就是合理，如果认为进口依存度会大降，那现在低硫的内外价差就不合理。 2022前三批燃油出口配额1225万吨,2021前三批出口配额1039万吨（第四批100万吨），假设2022年出口配额总量为1325万吨（第四批给100万吨），年均出口量同比下降10%至1800万吨，确实中国低硫燃油面临着一定的累库压力需要出口来消化。产量比去年大增10%-15%以上的概率是不低的，问题是今年的保税加注需求是否出现负增长？单纯看图概率还是挺大的。今年的种种因素让我觉得加注需求很可能出现下降，同时产量大幅提升，对应的就是舟山的价格要略低于新加坡，类似于中国刚公布低硫出口退税时候的情景。如果产量增长是大概率的，后面就要看需求还是不是像之前这样增长了，如果高增长，确实对应的仍然有较大的进口需求；如果负增长，那进口这部分的需求就会回落。 进口依存度 中信期货研究|会议纪要 5 / 18 下降应该是趋势，但是目前内外价差过高，市场认为国内缺货这个可能是主流的观点，进而带来国内需要增加进口的预期。打破这个循环可能要国产量起来配合加注需求回落，内外价差才有可能回落。同时内外价差过高也会促进产量的提升，成品油配额受限制之后生产柴油国内自销与低硫燃油出口退税相比，我认为产低硫更能吸引炼厂，驱动炼厂提升产量。一旦产量提升+需求回落的组合成立，低硫燃油内外价差将迅速回落。（比如说LU09-sin09） 未来柴油存在较大预期差，按道理来说如果再讲衰退应该成品油的利润要走弱的，此外原油价格下跌成品利润也没有跟，市场觉得只是原油增产炼厂产能跟不上？还是说目前没有反应衰退？我觉得后者的概率是偏高的。那么一旦柴油回落，低硫跟上，内外价差仍有概率持续修复，进而驱动高低硫价差回落。 沥青-高硫价差到了940，仍然是逐步布局的好时机，周一的时候跌到800快速反弹，市场越看好沥青，越是我们布局价差的好机会。 三、 PTA、短纤观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员 黄谦） PTA&短纤：价格可能超跌，中期有修复的空间，关注修复的动能。 近期PTA期货下跌在加速，当前PTA期货9月合约价格下跌至5200元/吨附近，近期下跌之后，也使得近十个交易日PTA期货价格下跌幅度扩大至20%附近。从动能来看，PX价格的下行无疑是最核心的因素，与此同时，PTA期货价格隐含加工费也下降至零值附近。 PX价格的走弱，有几个方面原因：一是不论是原油的价格，还是汽油价格都有明显下跌，不过当前汽油裂解差仍然维持比较高，PX亚美价差也仍然比较大；二是PX开工率仍然是显著高于6月之前的平均水平的，开工率变化看，6-7月PX平均开工率在8成左右，比5月高出5-6个百分点。 PTA现货和期货的分化也是比较明显的，虽然最近两个交易日PTA基差有所回落，不过绝对水平也仍然是显著高于月初水平的。对应到PTA基本面，虽然供需总量是宽松的，但是流通货源量并不多，结构上仍然是偏紧的。 近期涤纶长丝的减产力度在加大，直纺涤纶长丝开工率已降至62.6%，这也是年初以来的最低水平。更大的减产幅度，类比4月中旬涤纶长丝的减产对库存的影响，我们认为，还是会对产品库存的消化起到比较积极的作用的