100120140160180200220240260280406080100120140160180200220240中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-06-15 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 能源强势对抗弱现实，化工短期企稳 摘要： 板块逻辑： 短期美联储加息预期冲击过后，原油重返强势，且成品油裂解价差高位，因港口问题美国LNG价格回落，国内化工原料煤继续反弹，化工成本支撑持续。且供需面去看，终端需求恢复仍缓慢，弱现实维持，短期给化工品带来了较大压力，但考虑到需求恢复预期仍在，叠加宏观政策利好仍有望继续推进，我们认为化工阶段性强势未走完，短期调整过后仍有再次反弹可能。 甲醇：甲醇估值支撑仍强，供需预期转弱，区间震荡运行 尿素：尿素现货重心继续下移，供需边际转弱，中期有偏弱预期 乙二醇：港口库存高位，压制乙二醇价格 PTA：加工费偏高，期货短期调整 短纤：价格震荡回升，加工费维持低位 PP：短期风险释放后，PP逐步企稳 塑料：低估值支撑叠加利空消化，塑料企稳反弹 苯乙烯：需求表现弱势，苯乙烯利润承压 PVC：现实改善有限，V或震荡偏弱 沥青：原油价格宽幅震荡，沥青价格承压 燃料油：高硫燃油裂解价差继续反弹，贴水转正 低硫燃料油：低硫燃油仍受原油绝对价格驱动 单边策略：震荡偏多为主，短期回调仍偏谨慎 09合约对冲策略：多沥青空燃油，多L空PP，多TA空MEG。 风险因素：原油或煤炭大跌，需求恢复预期未兑现，弱现实引发负反馈。 短期美联储加息预期冲击过后，原油重返强势，且成品油裂解价差高位，因港口问题美国LNG价格回落，国内化工原料煤继续反弹，化工成本支撑持续。且供需面去看，终端需求恢复仍缓慢，弱现实维持，短期给化工品带来了较大压力，但考虑到需求恢复预期仍在，叠加宏观政策利好仍有望继续推进，我们认为化工阶段性强势未走完，短期调整过后仍有再次反弹可能。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 21 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇估值支撑仍强，供需预期转弱，区间震荡运行 （1）6月14日甲醇太仓现货低端价2800（-5），09港口基差走弱至-139（-3）；甲醇6月下纸货低端2820（-10），7月下纸货低端2840（-5）；8月下纸货低端2890（+10）。内地价格整体上涨，产区基差走强，内蒙北2420（+30），内蒙南2380（+5），关中2485（+0），河北2665（+25），河南2665（+15），鲁北2730（+45），鲁南2755（+20），西南2660（+0）。内蒙至山东运费290-330，产销区套利窗口基本打开。CFR中国均价350（+0），进口顺挂。 （2）装置动态：新疆众泰20万吨、河北华丰15万吨、陕西长武60万吨、西北能源30万吨、内蒙包钢20万吨装置检修；河南鹤壁60万吨、神华西来峰30万吨装置重启；伊朗卡维230万装置恢复；马来西亚170万吨装置检修中；特多一套100万吨装置检修中；美国一套93万吨装置检修中，一套170万吨及一套175万吨装置装置降负运行；挪威一套90万吨装置检修中。 逻辑：6月14日甲醇09主力合约宽幅震荡收至2939。短期甲醇在能源强势背景下估值持续抬升，但自身基本面开始边际转弱。今日港口现货实际成交基差09-105维持弱势，纸货单边逢高出货积极，目前港口库存高位持续压制基差。内地氛围强于港口，企业库存仍处低位，产区主流价上调出货较好多数停售，鲁北销区招标价同步上调，下游采购积极，成交较好。估值来看近期化工煤价格持续上涨，煤制企业多数亏损，甲醇估值较低，下行空间有限，而上方高度取决于能源和烯烃弹性。中期来看迎峰度夏之前电厂仍有较大补库需求煤价或易涨难跌，甲醇成本支撑偏强，估值存上移可能；供需角度供应端甲醇前期检修以及限气导致的供应减量逐步恢复，叠加西北新产能投放预期以及海外低成本进口货源流入，甲醇供应端表现充裕，而需求端渤化虽顺利投产但前期采购量较大实际支撑相对有限，同时装置后期运行稳定性需持续关注，目前烯烃外采经济性较高对甲醇需求存在缩减预期，叠加传统淡季影响下需求增量空间预计有限，整体供应端增长弹性或高于需求端恢复弹性，供需预期转弱，届时供需压力的逐步累积预计将对高价形成压制，后期主要关注煤价强势对甲醇供应端的影响以及烯烃开工利润情况。 操作策略：单边区间震荡，9-1逢高偏反套 风险因素：上行风险：能源超预期强势 下行风险：能源超预期弱势，国内疫情再度恶化 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 21 尿素 观点：尿素现货重心继续下移，供需边际转弱，中期有偏弱预期 （1）6月14日尿素厂库和仓库低端基准价分别为3240（+0）和3200（-20），主力09合约震荡偏弱，基差走弱。 （2）装置动态：陕化52万吨、海洋富岛80万吨、中煤鄂尔多斯87万吨装置检修中；河北正元25万吨、鲁洲沂水18万吨、重庆建峰52万吨装置恢复；河南心连心40万吨装置计划6月中旬检修。 逻辑：6月14日尿素09主力合约震荡偏弱，上游企业低库存以及待发订单支撑降价意愿较低，但下游高价抵触情绪明显增加，同时乌兰装置出产以及疆内货源开始出疆对市场形成一定压制，企业销售压力开始显现，多数区域价格继续弱势下行，成交情况不佳。中长期来看，估值端尿素生产利润仍处高位，下游复三胺亏损严重，尿素估值水平偏高，此外国际尿素市场供需过剩下价格大跌对国内支撑也在减弱。供需来看，供应端随检修装置陆续回归尿素日产已提升至16.5万吨以上，叠加新装置负荷稳步提升，尿素供应相对充裕，需求端虽然麦收过后国内部分区域仍有备肥追肥需求，但年内农需高点已过往后或逐渐转淡，复合肥高氮肥生产旺季过后转向生产高磷肥对尿素需求减弱，且7-8月胶板行业进入传统淡季，工业需求也将呈现转弱趋势，尿素整体供需有转弱预期，价格或偏弱运行为主，但需关注尿素对其他氮肥品种的替代性需求、高基差修复风险以及出口政策风险等。 操作策略：单边短期偏震荡，中期偏弱；9-1逢高偏反套 风险因素：能源超预期上涨，出口政策放松，需求超预期强势 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 21 MEG 乙二醇：港口库存高位，压制乙二醇价格 （1）乙二醇现货价格小幅反弹，6月14日，乙二醇外盘价格收在637（+5）美元/吨，内盘现货价格收在5120（+70）元/吨，乙二醇内外盘价差上升至-75元/吨；乙二醇7月下纸货收在5190（+70）元/吨。乙二醇期货9月合约反弹至5274元/吨。 （2）港口发货量：6月14日张家港某主流库区MEG发货量6400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6000吨附近。 （3）到港预报：6月13日至6月19日，张家港初步计划到货数量约6.4万吨，太仓码头计划到货数量约为8.8万吨，宁波计划到货数量约为1.3万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在16.5万吨附近。 （4）装置动态：广东一套50万吨/年的MEG装置近日降负至7成运行，初步计划维持该负荷至月底。广东另一套12万吨/年的MEG装置目前仍在停车中，重启时间待定。 逻辑：高库存压制乙二醇价格。从基本面来看，受生产经济性弱影响，国内乙二醇装置开工率降至年初以来的低位；近几周聚酯开工率在缓慢爬升，分项来看，瓶片和短纤开工率上升较为明显，而涤纶长丝开工率变化不大，从现货市场看，涤纶长丝仍面临高库存、低产销以及弱现金流的状态。港口方面，前一周乙二醇实际到港量不及预期，港口库存增幅不大，但高库存环境依然在延续。 操作策略：乙二醇短期观望，择机逢低做多。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：加工费偏高，期货短期调整 （1）6月14日，PX CFR中国/台湾价格回落至1338（-10）美元/吨。PTA现货价格下跌至7420（-80）元/吨，PTA现货加工费回落至616元/吨。PTA期货午盘拉升，9月合约跌幅收窄至1.09%，PTA期货7/9价差、9/1价差分别下滑至124元/吨以及320元/吨。 （2）6月14日，涤纶长丝价格小幅回落，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报9275（-50）元/吨、10400（-40）元/吨以及9615（-35）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收在9000（-80）元/吨，短纤现货加工费回落至41元/吨。 （3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在3成左右，江浙几家工厂产销在30%、0%、0%、0%、5%、5%、50%、55%、60%、10%、85%、20%、30%、0%、20%、30%、20%、30%、0%、0%、30%、10%、50%、80%、0%、30%。 （4）装置动态：华东一套220万吨PTA装置于上周六停车，该装置预计检修2周附近。华东一套75万吨PTA装置计划6.18起检修，预计7-10天。东北600万吨PTA装置负荷提满，该装置前期维持8成负荷。华南一套200万吨PTA装置已重启，目前已经出料，负荷提升中，该装置5月下停车检修。 逻辑：PTA基差连续小幅回落，PTA加工费受益于PX的下跌而扩张至偏高水平，短期有消化成本下降的压力。从基本面来看，国内PX装置开工率上升较为显著；PTA环节看，近期PTA装置开工率较5月底有一定的扩张，现货基差近三个交易日连续回落，不过供需总量总体仍维持偏紧状态。 操作策略：PTA基差走弱，加工费处在偏高水平，PTA期货短期仍有调整空间，建议多单减持。 风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 多单减持 中信期货研究|策略日报（化工） 5 / 21 短纤 短纤：价格震荡回升，加工费维持低位 （1）6月14日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在9000（-80）元/吨，短纤现货加工费回落至41元/吨。短纤期货午盘拉升，9月合约收在8822元/吨；聚酯熔体成本收在8001元/吨，短纤期货9月合约现金流上升至-79元/吨。 （2）供应端，截至6月10日，直纺短纤开工率在80%，较前一期上升1.8个百分点；需求端，纯涤纱工厂开工率在60.3%，较前一期上升2.3个百分点。 （3）截至6月10日，短纤工厂1.4D 实物库存降至12.9天，较前一期下降0.1天，权益库存下滑至4.6天，较前一期减少0.1天。下游纱厂原料库存由前一周的9.5天上升至11.4天，库存分位数由前一周的22.4%升至36.1%；下游纱厂成品库存高位开始回落，成品库存天数由前一周的27天下滑至25.1天，库存分位数由前一周的100%降至99.1%。 逻辑：短纤总体仍跟随原料端波动，现阶段加工费水平仍然维持在低位。供应方面，受停检装置复产推动，短纤开工率已连续五周上升