【中信期货化工】宏观预期改善对抗弱现实，化工企稳中——周报20220417投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究所商品研究部化工组黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：胡佳鹏（甲醇、尿素、塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 1目录二、各品种周度分析2.1PTA&MEG&PF2.2甲醇2.3LLDPE & PP2.4PVC2.5苯乙烯2.6尿素2.7高低硫燃料油&沥青一、化工品周度观点汇总 21.1 PTA、MEG、PF周度观点——强成本、弱供需，短期震荡偏强资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所品种周观点展望PTA、MEG、PF◼逻辑：➢布伦特原油期货6月合约三连阳，价格回到110美元/桶上方；石脑油、PX价格跟随原油上涨，但幅度低于原油，相应的石脑油和原油价差、PX与石脑油价差都有下滑。聚酯原料中PTA价格重心在继续上移，但加工费有所下跌；乙二醇价格低位宽幅震荡，现金流亏损幅度加大。➢疫情冲击终端需求，同时降低了物流的效率，提升了物流的成本。织造成品库存继续累积，生产维持在低位，原料备货意向不高；聚酯生产剧烈调整，近期开工率已跌破8成，华瑞信息预计聚酯全月开工率或在83%附近。➢面对生产利润低以及需求锐减的市场环境，PTA供给的调整幅度更大，虽然短期PTA去库的幅度将显著收窄，但趋势变化我们预计仍然会延续。乙二醇供给在缓慢的收缩，这使得阶段性乙二醇仍面临较大的库存累积压力。➢整体逻辑：原油价格偏强震荡，化工品相对估值偏低，价格仍维持偏多思路。短期需求受疫情等因素冲击而加快收缩，聚酯产销压力依然较大，近期聚酯生产也在加快调整；PTA供需维持偏紧状态，乙二醇短期仍面临库存累积压力。◼操作策略：➢PTA供应维持偏紧的状态，加工费仍然偏低，期货维持偏多方向。乙二醇阶段性受需求下滑影响较大，库存面临累积压力，期货短期低位震荡；短纤供应调整幅度较大，继续关注短纤期货的做多机会，同时也建议关注短纤加工费修复的交易机会。◼风险因素：➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。震荡 31.2 甲醇周度观点——短期矛盾不大，中期供需偏承压品种周度观点中期展望甲醇主要逻辑：（1）供应方面：内地春季检修逐步落地但较往年力度偏低，4月中旬检修峰值过后将逐渐回归，叠加港口到港量增加，供应相对充裕，存回升预期。（2）需求方面：MTO开工高位需求稳定，持续补库；传统需求表现低迷，醋酸部分装置检修开工降幅明显，且近期疫情对需求和物流的影响仍在，传统需求支撑力度有限。（3）库存方面：内地库存中性偏高，本周出货好转累库幅度放缓；港口地区库存小幅累积，物流受限提货速度缓慢。整体库存水平一般，但中期压力增加。（4）估值方面：静态估值压力小幅积累，煤价下跌后甲醇利润明显好转，MTO亏损压力增加；中长期估值去看，煤炭进入淡季仍将延续弱势，油价继续大涨可能性较低，估值区间有下移可能。（4）整体逻辑：甲醇现实端供需矛盾不大，但我们认为甲醇估值以及供需压力正边际增加。甲醇供应端维持高位仍有提升预期，需求端MTO亏损状态下高开工持续性存在一定风险，且疫情影响目前仍在持续传统需求弹性受限，甲醇整体供需预期偏宽松。中长期甲醇估值主要受能源以及疫情影响，但我们认为煤炭仍将延续弱势，油价持续大涨可能性较低，且疫情拐点不明，未来甲醇估值存下移预期。因此我们认为甲醇后期预计震荡偏弱运行为主。主力合约操作策略：震荡偏弱，等待高位做空驱动；9-1偏反套；PP-3*MA谨慎扩大。风险提示：煤炭和原油大幅波动，上游检修量超预期，进口不及预期震荡偏弱 41.3 LLDPE与PP周度观点——现实改善叠加预期好转，聚烯烃或企稳反弹品种周度观点中期展望LLDPE & PP主要逻辑：（1）供应方面：PE开工或低位回升，PP有望维持低位，PDH开工有所回升。（2）需求方面：疫情继续压制需求，目前仍处于相对低位，短期仍有压力。不过市场更加关注后疫情需求恢复，且宏观放水改善需求预期（3）库存方面：石化库存正常水平，近期有一定累库，下游库存也维持低位，但中间环节库存处于高位，仍需要去消化。（4）整体逻辑：弱现实逐步改善中，但力度有所下降，现实压力仍存。不过预期正在逐步改善，疫情呈现见顶迹象，且宏观利好政策开始落地，需求预期改善，因此近期聚烯烃有反弹可能，不过考虑到需求回升较慢，如果没有新的利好预期出来，价格仍有回调可能，但后疫情聚烯烃仍相对看好。策略推荐：短期追高谨慎，仍有反复可能，中期仍逢低偏多，反套或维持，L-P再次缩窄可能。风险提示：原油大跌，疫情进一步加剧震荡偏强 51.4 PVC周度观点——强预期弱现实，价格震荡运行品种周度观点PVC主要逻辑：（1）供应方面：本周嘉化能源降负、河南神马等企业检修，PVC开工略有下降；下周鄂尔多斯、陕西北元、新疆宜化等企业检修，PVC减损量继续增加。（2）需求方面：华北、华南疫情缓解，部分企业开工提升，但物流不畅、成品库存较高等问题尚存。华东防疫形势严峻，物流拥堵，终端需求低迷。整体看，下游开工低位，刚需为主，适当逢低补库。出口套利窗口仍存，但东南亚斋月需求下滑，出口商谈较少。（3）库存方面：疫情继续压制国内需求及货物运输，工厂采购、订单交付受阻，若物流持续受限，工厂库存仍可能累积，社会库存维持偏高水平。（4）整体逻辑：当前基本面压力仍存，疫情仍对下游开工、物流运输形成压制。下游成品库存较高、物流不畅，备货积极性转淡。短期内外套利窗口尚存，出口仍为边际支撑。后期受东亚、南亚气候影响，海外需求转淡，出口有走弱可能。中长期，乐观预期支撑仍在，主要是疫情对消费造成冲击，国内经济上行压力较大，市场预期地产政策会持续放松。PVC暂无明显矛盾/亮点，中长期大概率在强预期和弱现实中表现震荡。操作策略：观望。风险提示：利多风险：能源大涨，政策干扰。利空风险：能源下跌，需求恢复不及预期。震荡 61.5 苯乙烯周度观点——强成本弱需求，短期偏震荡品种周度观点苯乙烯主要逻辑：（1）供应方面：本周苯乙烯产量下降，主要是浙石化两套装置短停、利士德一条线停车对供应冲击较大。预计下周随浙石化重启，苯乙烯产量有明显增加。净进口或延续弱势，海外供应紧张，国内价格偏低，预计进口压力有限，出口仍表现旺盛。（2）需求方面：本周EPS短停企业复产，开工回升，然而华东地区受物流不畅影响，企业开工下调可能性较高。本周ABS检修、周产量下滑，下周随检修企业回归，产量略有提升；PS产量变动不大，安徽昊源计划投产装置推迟到4月份。（3）库存方面：苯乙烯港口库存去化难度较大；浙石化装置回归后，物流不畅或导致工厂回归累库格局，纯苯港口仍为去库趋势。（4）整体逻辑：我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，基本面弱势对苯乙烯形成压制，而短期原油偏强对价格有一定托底。整体看，短期物流不畅问题较难解决，高库存、弱需求以及货运困难仍抑制下游开工提升，需求延续弱势。下周浙石化装置或回归，市场供应压力将增大。因乙烯价格回落，苯乙烯成本下移、价格下降空间打开，但考虑原油强势成本支撑尚存，苯乙烯出口亦表现不错，短期下跌空间或有限。套利策略：5-7反套风险提示：原油价格涨跌、需求恢复情况震荡 71.6 尿素周度观点——短期高位震荡，中长期供需压力边际增加品种周度观点中期展望尿素主要逻辑：（1）供应方面：上周部分短停装置回归，尿素日产量稳定至16万吨，后期复产装置依然较多，叠加乌兰装置投产以及保供政策支持，供应仍有提升空间。（2）需求方面：农业需求目前处于空档期，二季度南北方水稻及玉米仍有备肥需求，但越往后支撑力度越弱，工业需求持续受疫情压制，难有明显亮点。（3）库存方面：国内物流运输压力缓解，企业库存小幅去化。港口库存略增但仍处低位。（4）估值方面：煤价继续承压下行，上游利润明显增加，下游利润低位，价格越高估值风险越高。（4）整体逻辑：近端物流改善，尿素市场成交好转，出口量有所增加，企业库存压力缓解报价小幅推涨，短期价格或维持坚挺，基差仍有修复驱动，因此上行存在空间。中长期来看尿供需压力或边际增加，供应端煤价将延续弱势尿素利润维持高位，装置检修回归、新产能投放叠加保供政策支持，尿素供应量越发充裕。需求端农业需求年内最旺时点已过，后期将逐渐转淡，工业需求利润偏低且疫情压制下终端板材厂开工持续低迷，支撑力度有限，随着尿素价格涨至高位需求负反馈风险也将随之增加。尿素中长期预计震荡偏弱运行，未来重点关注物流运输恢复情况。操作策略：中长期震荡偏弱为主；5-9震荡风险提示：供应恢复不及预期，需求超预期强势，出口政策放松震荡偏弱 81.6 沥青&燃料油周度观点——高硫燃油暴涨注定短暂品种周度观点中期展望沥青&燃料油主要逻辑：➢高硫燃油：当周布伦特-迪拜原油价差震荡，新加坡高硫380燃油裂解价差震荡回落，但受新加坡燃油污染事件、机构下调独联体石油产量、俄罗斯-新加坡燃油出口下降以及美国提升俄罗斯石油进口影响，可交割资源不足预期驱动FU2205大涨，5-9月差大涨、内外价差大涨。欧洲天然气价格高位震荡，高硫燃油油气替代预期有望回落。重质化预期不断被推后：伊核协议、委内瑞拉原油制裁、欧佩克+增产仍未看到，短期轻质化趋势支撑重油裂解价差；中国干散货需求低迷抑制新加坡高硫船燃需求。新加坡高硫380裂解价差并无明显走强，FU近月暴涨注定短暂，内外价差高位或吸引交割资源增加驱动内外价差回落。➢低硫燃油：三月新加坡低硫燃油销量同比下降，当周三地库存维稳，低硫燃油月差大幅下跌，高低硫价差持续回落，但柴油裂解价差仍在高位，或对低硫带来额外支撑。中国干散货进口需求弱势的现实，随着亚洲气温升高，取暖需求大幅回落。俄罗斯成品油出口受限，提升柴油裂解价差进而支撑低硫燃油裂解价差，但BD价差回落或压制低硫燃油走强空间。➢沥青：当周BD价差震荡，沥青裂解价差仍在低位。重质化预期不断被推后：伊核协议、委内瑞拉原油制裁、俄罗斯产量预期下降，欧佩克+大幅增产前景黯淡，意味着沥青裂解价差仍受支撑。三月沥青真实需求同比下降46%，需求现实悲观，但排产预期产量持续提升，造成目前沥青裂解价差持续低位，等待预期需求启动去库存。➢操作策略：多沥青空低硫/高硫➢风险因素：天然气价格大幅上涨震荡偏弱 9全球新冠疫情（截止2022年4月15日）——中国疫情有所好转0500001000001500002000002500003000003500004000004500002020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/1印度（7天平均）0500001000001500002000002500003000003500004000004500002020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/105001000150020002500050000010000001500000200000025000003000000350000040000002020/6/162020/12/162021/6/162021/12/16全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴）0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/1日韩（7天平均）0500001000001500002000002500003000003500004000002020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/1东南亚（7天平均）0500001000001500002000002