美国4月CPI点评：75BP加息预期再度发酵

5月11日，美国4月CPI增速强于市场预期。虽然核心CPI“见顶”，但市场紧缩情绪重燃。同时，午夜后衰退交易再起，美股反弹势头被打破，跟随美债利率一路下跌。 4月总体CPI及核心CPI均回落不及预期，核心通胀回落基本依靠基数效应。 4月美国总体CPI和和核心CPI增速回落均不及市场预期。美国4月CPI同比增速+8.3%，预期+8.1%；环比+0.3%，预期+0.2%。4月核心CPI同比+6.2%，预期+6.0%；环比+0.6%，预期+0.3%。 4月美国核心CPI同比见顶的背后是基数效应拖累。前期报告中我们提示美国核心CPI同比翘尾因素将在2022年4月开始快速下降，因此核心CPI同比读数大概率在3月见顶。但超预期的环比增速或意味着美国通胀的内生趋弱动力不强。 超预期通胀的背后：一波未平一波又起。 从环比增速分析，4月CPI增速超预期和食品、能源服务、新车价格、租金和运输服务有关。 非核心通胀方面，食品通胀仍然严重，天然气价格大涨对冲原油下行。受俄乌冲突和能源价格高企引发的种植成本提升影响，粮食价格居高不下。另一方面，由于原油价格从3月份的高点回落明显，市场期待4月美国能源通胀可以显著下降。但因欧洲加大对美国天然气的进口，美国天然气价格在4月大幅上升。4月份美国CPI中天然气服务分项环比增速达3.1%，对冲了一部分能源商品通胀下行的影响。 新车通胀4月“死灰复燃”，或和统计口径修改和供应链有关。在2022年一季度，美国CPI新车分项环比增速已经连续3个月录得较低的环比增速（低于0.3%），但4月环比增速却上升至1.1%，我们认为这可能与两大因素有关。第一，4月份开始，劳工部用J.D.Power（某汽车市场信息平台）的交易数据代替自己的调查来评估新车价格。这使得新车价格中包含了更多汽车经销商(dealer)的报价，在新车供应紧张的当下，或将提高新车价格的估计。第二，美国新车供应问题未得到实质性解决，叠加4月份中国部分城市因疫情而封锁，美国新车供应链紧张问题或加剧。 租金通胀未来或维持高位。由于在CPI中权重极高（接近33%），4月租金通胀对美国CPI同比的拉动已经达到1.71%。美国租金通胀环比和工资环比增速高度相关，偏紧的劳动力市场或意味未来租金增速仍将维持高位。另外，从高频领先指标看，租金通胀未来回落的空间也不大。 单次加息75BP或仍为保留选项，资本市场紧缩恐慌再起。 我们再次强调，核心通胀见顶降低了单次大幅加息的可能性。但见顶不意味着显著下行，在PCE核心通胀回到2-2.5%区间前，美联储不会停止加息。 4月CPI公布后，市场对未来单次加息75BP的押注有所增加。通胀数据公布后，OIS掉期隐含利率明显走高，虽然隐含利率午夜有所回落，但更远期的利率回落幅度较小，这意味着市场提高了未来（如9月会议）单次加息75BP的概率。 紧缩恐慌重燃，衰退交易再现。CPI数据公布后，美债利率和美元同时冲高，美股期货下跌。紧缩情绪有所消化后，10年期美债利率走低，美股低开高走。但随着时间推移，美债利率走弱幅度更甚，美股则大幅跳水，而美元指数并未跟随回落，这正是典型的“衰退交易”。近期10年2年期美债利差有所回落，正对应着美股波动性的显著提高。 风险提示：海外央行加息节奏超预期；地缘政治风险；通胀失控风险。 图1:美国CPI各分项环比增速（单位：%） 图2:美国CPI各分项的同比拉动（单位：%） 图3：天然气和原油（左：美元/桶，右：美元/百万英热） 图4：美国汽车部门产能利用率仍很低（单位：%） 图5：高企的工资增速或继续支撑租金通胀（单位：%） 图6：Zillow租金指数同比和美国租金通胀（单位：%） 图7：市场对美联储加息预期提高（单位：次） 图8：近期美债期限利差快速回落（单位：%）