美国6月加息点评：美联储加息75bp比我们预想更快

要点 美联储6月议息会议大幅加息75bp，将基准利率上调至1.50%-1.75%，加息幅度为1994年11月以来最大。5月会议后，美联储6月加息75bp的概率最低时仅为2.09%。现在美国加息提速比市场预想的更快，主要原因是美国通胀在3月和5月创造40年来新高，并且还存在继续向上突破的可能。我们认为，美联储7月仍将继续加息75bp，年底或将基准利率提升至4.75%-5%。 缩表方面，美联储仍按照5月会议计划执行，6月缩减475亿美元，逐渐提升至每月950亿美元。经济方面，美联储大幅下调经济增速预期，上调通胀预期，美国或将进入“滞胀”。美联储大幅下调经济增速预期至1.7%。PCE同比预测上调至5.2%。美国或将进入“滞胀”，这符合我们在《美国3月加息点评》中的观点。 美国通胀是结构性问题，货币政策持续紧缩才能抑制物价上涨趋势。相较于美联储官员讲话，根据通胀数据预测加息路径更为准确，因为美联储也可能存在误判的时候，我们预测，美国通胀年底只会回落至6.7%，因此加息75bp只是开始，想要控制通胀，美联储必须持续保持较强的紧缩力度。CME联储观察逐步上调加息预期，一点点接近我们在3月时的预测。 美联储声明释放出经济衰退和强硬加息的信号。在6月会议声明中，美联储删除了“委员会预计通胀将回到2%的目标，劳动力市场将保持强劲”的表述，新增了“委员会坚决承诺（strongly commit）将通胀率恢复到2%的目标”。 由于单月加息75bp比我们的预计早一个月来临，我们对美联储加息路径进行一点修正，美联储将于7月继续加息75bp，9月和11月分别加息75bp，12月加息100bp，年底联邦基金利率预期仍维持在4.75%-5%。 风险提示：国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发、俄乌战争演化不确定。 1.美联储超预期加息75bp 6月16日，美联储大幅加息75bp，将基准利率上调至1.50%-1.75%，加息幅度为1994年11月以来最大。自3月、5月分别加息25bp，50bp后，美联储6月加息75bp，再次提升加息幅度。5月议息会议后，美联储主席鲍威尔讲话表示“暂时排除加息75bp的可能”，5月31日，根据CME美联观察工具，6月加息75bp的概率仅为2.09%，直到6月13日加息75bp的概率也仅为34.56%。美联储加息75bp远超市场普遍预期。 7月美联储或将继续加息75bp，8月观察加息效果，9月继续大幅加息。我们在4月1日的《二季度宏观经济报告》中预测美联储加息路径为3月25bp，5月和6月分别加息50bp，7月和9月加息75bp。现在美国加息提速比我们预想的更快，主要原因是美国通胀在3月和5月创造40年来新高，并且还存在继续向上突破的可能。我们认为，美联储7月仍将继续加息75bp，年底或将基准利率提升至4.5%-5%。 图1：美联储6月超预期加息75bp 美联储缩表计划仍按照5月会议执行，6月缩减475亿美元，逐渐提升至每月950亿美元。美联储提升了加息幅度，但缩表进度仍按照原计划执行。美联储6月开始缩表。国债缩减将从每月300亿美元开始，三个月后将增加到600亿美元。住房贷款抵押证券的缩减将从每月175亿美元开始，三个月后增加到350亿美元。按照计划缩表，2022年底，美联储资产将降至8.42万亿美元，同比-3.97%，大约相当于加息40bp，2023年底降至7.28万亿美元，同比-13.53%，大约相当于加息135bp。 图2：美联储缩表计划 美联储大幅下调经济增速预期，上调通胀预期，美国或将进入“滞胀”。在3月会议时，美联储预测2022年美国经济增速为2.8%。6月会议，美联储大幅下调经济增速预期至1.7%。美联储对2022年PCE同比预测也从4.3%上调至5.2%。经济增速下滑至2%以下，通胀继续处在高位，美国或将进入“滞胀”，这符合我们在《美国3月加息点评》中的观点。随着美国经济衰退，需求减少，石油需求降低，通胀可能有所缓解。 图3：美联储2022年宏观预测 2.美国通胀顽固，需要持续紧缩货币 美国通胀是结构性问题，货币政策持续紧缩才能抑制物价上涨趋势。美国本轮通胀是货币过度宽松和供应链危机共同导致，俄乌冲突只是短期影响因素。美国当前仍处在需求旺盛，供给不足的经济格局之中。美国通胀是结构性问题，非常顽固。首先，房租会继续支撑CPI上行，因为等价房租和房价挂钩，加息也难以抑制。其次，美国CPI商品和服务价格的回落，主要是能源价格上涨挤压了消费需求，一旦通胀增速放缓，需求回升会拉动物价反弹。然后，能源和农产品价格在3季度仍将处于高位，推动CPI能源和食品上行。最后，美国工资-通胀螺旋上涨的势头未被打破，按照以往规律，只有基准利率达到5%左右，工资增速才可能放缓。 图4：联邦基金利率和工资增速 美联储加息提速的背后是通胀环比增速过高。2022年3月，美国CPI环比增长1.3%，美联储开启加息周期。5月美国CPI环比长1.1%，美联储6月超预期加息75bp。我们认为，相较于美联储官员讲话，根据通胀数据预测加息路径更为准确。因为美联储也可能存在误判的时候，在去年底，我们就认为美联储应尽早加息，但美国直到3月才开始缓慢加息，导致通胀趋于失控。我们预测，美国通胀年底只会回落至6.7%，因此加息75bp只是开始，想要控制通胀，美联储必须持续保持较强的紧缩力度。 图5：美国通胀环比增速过高 CME联储观察逐步上调加息预期，一点点接近我们在3月时的预测。按照3月CME隐含利率显示，市场预期美联储年底利率为2%。但我们在3月预测美联储将加息475bp，年底利率提升至5%。随着美国通胀不断上行，美联储加息力度不断增强，按照CME加息概率预测的加息路径一点点接近我们的预测。目前，2022年底美国联邦基金利率达到4.25%的概率已经上升至38.8%，达到4.5%的概率上升至33.2%。 图6：长城宏观3月预测加息路径 图7：CME联储观察预测年底基准利率 3.美联储释放出的信号 美联储声明释放出经济衰退和强硬加息的信号。在6月会议声明中，美联储删除了“委员会预计通胀将回到2%的目标，劳动力市场将保持强劲”的表述，新增了“委员会坚决承诺（strongly commit）将通胀率恢复到2%的目标”。这说明，第一，美国通胀回归到2%的目标需要的时间可能超出预期，通胀可能在长期一段时间内偏离目标。第二，美国失业率或将随着货币紧缩而反弹。美国目前失业率低，而职位空缺率高表明就业市场存在结构性矛盾。第三，美联储强硬加息的态度已经非常明显，不会因为经济问题而影响加息节奏。 表1：美联储FOMC会议声明 美国经济已经位于悬崖之上，经济软着陆和控制通胀无法兼顾，美联储将其目标回归本职。市场对美联储加息最大的担忧是激进加息或将导致美国经济衰退，因此低估了美联储加息的力度。美国经济衰退是货币政策无法改变的趋势。美联储的首要政策目标是通胀和就业，其次才是经济。目前，美国通胀高，失业率低，在无法兼顾经济的时候，美联储将其目标回归本职。 由于单月加息75bp比我们的预计早一个月来临，我们对美联储加息路径进行一点修正，美联储将于7月继续加息75bp，9月和11月分别加息75bp，12月加息100bp，年底联邦基金利率预期仍维持在5%。 风险提示 国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发、俄乌战争演化不确定。