美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻：美联储7月或将再次加息75bp

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年7月7日 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号:S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号:S1070522040001 相关报告 《美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评》2022-06-11 《美联储加息进程到头了吗——美联储加息专题报告》2022-06-07 《美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告》2022-04-01 《美联储加息周期正式开启——美国3月加息点评》2022-03-18 美联储7月或将再次加息75bp ——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻 要点 ◼ 7月7日，美联储公布6月会议纪要，除了已经公开的加息75bp和缩表计划外，美联储对美国通胀、就业和经济形势进行了更详细的说明。具体来看，在经济方面，美国一季度实际GDP环比折年率-1.6%，二季度有望反弹至温和增长率。就业方面，非农就业人数稳步增长，失业率仍维持在3.6%的历史低位。通胀方面，4月和5月PCE同比均保持在6.3%，通胀依然居高不下。外贸方面，受消费品进口下降的影响，美国4月实际商品进口有所回落，美国贸易逆差在3月扩大至创历史记录的1076.51亿美元，4月回落至870.77亿美元。 ◼ 美国当前数据指标显示美国经济过热，已经面临较多风险。首先，虽然美国零售销售增速仍在高位，但高通胀反噬需求的迹象已经表现在耐用品消费上。其次，PMI就业表明企业招聘放缓，失业率或将抬头。最后，全球流动性同时收紧，可能产生叠加效应，需求回落的速度可能较快，加剧经济衰退风险。尽管美联储对美国二季度经济较为乐观，但模型预测美国二季度实际GDP环比折年率为-2.1%。如果美国经济出现连续负增长，那么衰退可能已经慢慢开始。 ◼ 我们认为，美联储7月或将继续加息75bp，9月仍将保持75bp加息力度。首先，美联储缩表计划执行不力，实际缩减资产与计划相差甚远，增加通胀压力，美联储必须维持较强的加息力度来压制通胀。其次，即使美国政府取消关税，但仅能缓解通胀压力，不解决本质问题。最后，美国通胀是结构性问题，货币政策持续紧缩才能抑制物价上涨。 风险提示：国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发、俄乌战争演化不确定。 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 美联储6月会议纪要解读 ................................................................................................... 4 2. 美联储7月会议前瞻 ........................................................................................................... 6 风险提示 ...................................................................................................................................... 8 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：美国耐用品和非耐用品消费增速分化 ........................................................................... 5 图2：疫情后，美国贝弗里奇曲线外移 ................................................................................... 5 图3：工资增速仍较高 ............................................................................................................... 5 图4：全球性通胀 ....................................................................................................................... 6 图3：美联储2022年宏观预测 ................................................................................................. 6 图6：美联储持有国债和MBS证券（亿美元） ...................................................................... 7 图7：中国出口美国商品额和美国零售额（亿美元） ........................................................... 7 图8：美国关税 ........................................................................................................................... 7 表1：会议纪要汇总 ................................................................................................................... 4 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 美联储6月会议纪要解读 7月7日，美联储公布6月会议纪要，除了已经公开的加息75bp和缩表计划外，美联储对美国通胀、就业和经济形势进行了更详细的说明。具体来看，在经济方面，美国一季度实际GDP环比折年率-1.6%，二季度有望反弹至温和增长率。就业方面，非农就业人数稳步增长，失业率仍维持在3.6%的历史低位。通胀方面，4月和5月PCE同比均保持在6.3%，通胀依然居高不下。外贸方面，受消费品进口下降的影响，美国4月实际商品进口有所回落，美国贸易逆差在3月扩大至创历史记录的1076.51亿美元，4月回落至870.77亿美元。美国当前数据指标显示美国经济过热，已经面临较多风险。 表1：会议纪要汇总 6月会议纪要 5月会议纪要 3月会议纪要 联邦基金利率 上调75bp 上调50bp 上调25bp 资产 按照5月会议计划缩表 将于6月开启缩表，首月475亿美元，三个月后达到限额900亿美元 将在5月的会议上讨论坚持国债和住房抵押证券 经济 美国实际GDP 在一季度有所下降后，二季度正在反弹至温和增长率 美国第一季度的实际GDP 有所下降，然而一季度私人国内最终需求增长快于上一季度。 预计美国第一季度实际GDP的增长速度低于第四季度的快速增长 就业 4 月和 5 月非农就业总人数稳步增长，但增幅低于第一季度，失业率保持在 3.6% 不变。5月平均时薪同比增长5.2%，并且这种增长在各个行业都很普遍。 3 月份非农就业总人数上升，失业率降至 3.6%。 3 月私营部门每小时薪酬同比上涨 4.8%，是 1990 年以来最大的3月同比增速。 1月和2月非农就业总人数强劲增长。失业率从12月的3.9%小幅下降至2月的 3.8%。1月私营部门职位空缺率与11月的水平相比几乎没有变化，仍远高于大流行前。 通胀 通胀仍然居高不下，4月PCE同比增长6.3%。 居民消费价格继续快速上涨。 居民消费价格继续快速上涨。 出口 受消费品进口下降的推动，4 月份的实际商品进口从 3 月份的异常强劲回落。 今年一季度，美国国际贸易逆差进一步扩大，净出口对美国实际GDP增长负贡献较大。 美国贸易逆差在去年底扩大至历史新高，并在今年年初超过这一高位。由于国际旅行仍然低迷，服务贸易相对于大流行前的水平仍然非常低。 事件 1.俄乌冲突继续对全球经济产生影响，全球商品市场持续承压，消费者和企业信心下降，尤其是在欧洲。 2.受消费能源和食品价格进一步上涨以及核心商品和服务价格压力进一步扩大的推动，国外通胀走高。 3.世界各国央行进一步收紧货币政策，以遏制高通胀。 1.在中国封控上海和其他城市以应对疫情传播后，制造业和服务业活动下降，供应瓶颈恶化。 2.俄乌冲突给国外经济造成影响，欧洲消费者和商业信心下降，一系列商品的全球价格继续上涨。 3.在能源和食品价格飙升以及核心商品和服务的价格压力有所扩大的推动下，外国通胀进一步显着上升。 4.世界各地的许多中央银行都收紧了货币政策立场。 1.随着许多地区的 COVID-19 病例下降，很多国家已经放松了限制，社会流动性已经恢复，但最近重新实施封控的中国除外。 2.俄乌冲突进一步推高了大宗商品价格，损害了全球风险情绪，加剧了供应瓶颈，对全球经济构成了又一次负面冲击。 资料来源：Fed、长城证券研究院 首先，虽然美国零售销售增速仍在高位，但高通胀反噬需求的迹象已经表现在耐用品消费上。3月，美国零售销售额同比增长7.7%，虽然较1-2月平均15.87%的增速明显回落， 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 但从历史看，零售销售增速仍在高位。但是高物价已经反噬需求，耐用品消费弹性高，对价格更为敏感。美国2月耐用品消费支出同比还在15.22%的高位，3月就急剧下降至-0.53%，5月为0.61%。而5月非耐用品消费同比10.24%，较4月上涨1.24个百分点。耐用品和非耐用品消费增速分化表明了高通胀反噬需求。 图1：美国耐用品和非耐用品消费增速分化 资料来源：iFinD、长城证券研究院 其次，PMI就业表明企业招聘放缓，失业率或将抬头。5月，美国失业率3.6%的历史低位表明当前美国经济的过热状态。疫情后，美国贝弗里奇曲线外移反映就业市场结构性矛盾加剧。职位空缺率高使得工资不断上行，造成工资-通胀螺旋上升。美国制造业PMI就业指数已经连续两月低于50，企业招聘放缓，失业率可能即将上升。但是，对于控制通胀而言，仅仅失业率回升是不够的，而是需要职位空缺率下降，工资薪酬增速回落。 图2：疫情后，美国贝弗里奇曲线外移 图3：工资增速仍较高 资料来源：iFinD、长城证券研究院 资料来源：iFinD、长城证券研究院 最后，全球流动性同时收紧，可能产生叠加效应，需求回落的速度可能较快，加剧经济衰退风险。除美国外，欧元区、英国、印度、加拿大等主要经济体也都面临高通胀问题。欧元区6月HICP同比8.6%，较5月上升0.5个百分点，继续创造历史。全球性通胀导致各地央行普遍进入加息周期，全球流动性同时收紧，在一定程度上可能产生了叠加效应，(30)(10)10305070902018-052019-052020-052021-052022-05美国:个人支出:消费支出:商品:耐用品:季调:当月同比美国:个人支出:消费支出:商品:非耐用品:季调:当月同比美国:个人支出:消费支出:商品:季调:当月同比02468051015职位空缺率失业率2020年3月前2020年3月后疫情前贝弗里奇曲线疫情后贝弗里奇曲线01234567892012-052014-052016-052018-052020-052022-05美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月同比 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级