请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 116.48 一年内最高/最低价（元） 171.80/104.25 市盈率（当前） 25.44 市净率（当前） 4.64 总股本（亿股） 6.09 总市值（亿元） 710 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  整装大家居效果持续显现，全年多品类增长亮眼  收入端靓丽表现延续，全年表现符合预期  全品类全渠道发力，经营表现超出预期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入41.44亿元，同比+25.6%；实现归母净利润2.53亿元，同比+3.88%，扣非后归母净利润2.34亿元，同比+11.99%。 点评： ⚫ 衣柜木门增长亮眼，公司2022Q1收入表现超预期。分渠道看，2022Q1公司直营店/经销店/大宗业务分别实现收入1.23/32.23/6.73亿元，分别同比+51.15%/+34.10%/-6.98%。零售渠道保持稳健增长，经我们测算2022Q1公司零售端同比增长约34%，大宗渠道则受地产端压力及公司严格甄选工程项目管控风险影响略有下滑。利润端，受去年同期政府补助及投资收益等非经常性收益基数较高影响，2022Q1公司归母净利润增速同比趋缓，扣非后归母净利润同比增速为+11.99%。 ⚫ 原材料价格上涨等多重因素影响，公司毛利率承压。2022Q1公司毛利率同比-2.54pcpts至27.66%，较2021Q4环比-1.33pcpts。原因主要为（1）原材料价格持续上涨；（2）低毛利率的配套品业务收入占比提升。后续随着公司对产品适度提价对冲原料成本上涨，公司毛利率压力有望得到缓解。期间费用率同比-1.52pcpts至20.41%，其中销售费用率-0.56pcpts至9.13%，管理费用率-0.44pcpts至12.06%，财务费用率-0.53pcpts至-0.78%，综合影响下，2022Q1公司净利率同比-1.31pcpts至6.08%。 ⚫ 渠道整合汰换造成门店数量短期减少，衣柜木门增长亮眼。公司于年初对部分经销商进行优化及对部分门店进行整合，致使2022Q1公司橱柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼木门门店分别较2021年末-10/-58/-15/+5/+1家至2449/2143/974/810/1022家。我们认为单店收入提升成为Q1各品类增长的主要驱动力。分品类看，2022Q1公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别实现营业收入13.24/23.20/1.67/2.18亿元，分别同比+5.13%/ +40.85%/+1.19%/+32.29%。 ⚫ 投资建议：2022开局优异，整装大家居发力全年可期。公司2022开年顶住多方压力实现靓丽增长表现，随着整装大家居战略的快速落地及不断深化，全年经营表现有望再创新高。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.24/39.17/45.69亿元，对应当前市值PE分别为20/17/15X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 204.42 251.21 291.45 335.79 营收增速（%） 38.7% 22.9% 16.0% 15.2% 净利润（亿元） 26.65 33.24 39.17 45.69 净利润增速（%） 29.2% 24.7% 17.8% 16.7% EPS(元/股) 4.38 5.46 6.43 7.50 PE 26 20 17 15 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.229-Apr10-Jul20-Sep1-Dec11-Feb24-Apr欧派家居沪深300 [Table_Title] 零售端延续亮眼表现，2022Q1收入增长超预期 [Table_ReportDate] 欧派家居(603833)公司简评报告 | 2022.04.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,243 15,609 20,068 25,209 经营活动现金流 4,046 3,883 4,400 5,940 现金 6,562 9,579 13,224 18,287 净利润 2,666 3,324 3,917 4,570 应收账款 1,012 947 1,200 1,422 折旧摊销 696 742 735 721 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 144 -48 -59 -65 预付账款 148 184 205 230 投资损失 -21 -73 -73 -73 存货 1,463 1,608 1,880 2,146 营运资金变动 512 -31 -138 761 其他 1,852 3,041 3,253 2,757 其它 50 -28 21 30 非流动资产 12,150 12,208 12,197 12,017 投资活动现金流 -2,065 -800 -725 -540 长期投资 16 16 16 16 资本支出 338 -816 -738 -550 固定资产 6,648 6,729 6,702 6,518 长期投资 0 0 0 0 无形资产 1,064 958 862 776 其他 -2,403 16 13 10 其他 2,741 2,724 2,711 2,701 筹资活动现金流 -187 -66 -30 -338 资产总计 23,393 27,817 32,265 37,226 短期借款 281 763 763 763 流动负债 8,285 10,513 12,112 13,917 长期借款 13 0 0 0 短期借款 2,389 3,152 3,914 4,677 其他 373 288 679 528 应付账款 2,018 1,917 2,334 2,802 现金净增加额 1,794 3,017 3,645 5,063 其他 668 668 668 668 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 699 699 699 699 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 38.7% 22.9% 16.0% 15.2% 其他 699 699 699 699 营业利润 27.1% 24.8% 17.9% 16.7% 负债合计 8,984 11,212 12,811 14,616 归属母公司净利润 29.2% 24.7% 17.8% 16.7% 少数股东权益 0 -2 -4 -6 获利能力 归属母公司股东权益 14,409 16,607 19,458 22,616 毛利率 31.6% 32.2% 32.3% 32.5% 负债和股东权益 23,393 27,817 32,265 37,226 净利率 13.0% 13.2% 13.4% 13.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.5% 20.0% 20.1% 20.2% 营业收入 20,442 25,121 29,145 33,579 ROIC 22.0% 22.8% 21.9% 21.3% 营业成本 13,978 17,043 19,744 22,663 偿债能力 营业税金及附加 143 190 209 246 资产负债率 38.4% 40.3% 39.7% 39.3% 营业费用 1,386 1,664 1,901 2,191 净负债比率 21.5% 23.3% 23.8% 23.8% 研发费用 908 1,113 1,315 1,515 流动比率 1.4 1.5 1.7 1.8 管理费用 1,131 1,388 1,581 1,822 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 财务费用 -115 -48 -59 -65 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 52 52 52 52 应收账款周转率 25.3 25.6 27.1 25.6 投资净收益 21 21 21 21 应付账款周转率 8.8 8.7 9.3 8.8 营业利润 3,060 3,820 4,503 5,256 每股指标(元) 营业外收入 32 32 32 32 每股收益 4.38 5.46 6.43 7.50 营业外支出 17 17 17 17 每股经营现金 6.64 6.37 7.22 9.75 利润总额 3,075 3,835 4,518 5,271 每股净资产 23.65 27.26 31.94 37.13 所得税 411 513 603 704 估值比率 净利润 2,664 3,322 3,915 4,567 P/E 26 20 17 15 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 P/B 5 4 3 3 归属母公司净利润 2,665 3,324 3,917 4,569 EBITDA 3,656 4,528 5,195 5,927 EPS（元） 4.38 5.46 6.43 7.50 pOoQmOmOtQwOtMsPtOsNqN6McM6MnPrRpNoMfQmMmReRpOoM7NnMwPuOmPsRwMnPrO 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工