公司简评报告：23Q2利润表现亮眼，价增趋势延续

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 55.56 一年内最高/最低价（元） 68.99/39.00 市盈率（当前） 21.18 市净率（当前） 4.77 总股本（亿股） 11.67 总市值（亿元） 648.39 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  华利集团（300979）2023年一季报点评：订单如期承压，静待下游去库影响结束  华利集团（300979）2022年年报点评：扩产能有序推进，期待新客户放量  华利集团（300979）2022年三季报点评：盈利能力维持稳定，逆境下龙头韧性凸显 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年度业绩快报，2023H1实现营业收入92.12亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润14.55亿元，同比下降6.82%；实现扣非归母净利润14.36亿元，同比下降6.11%。 点评： ⚫ Q2收入环比改善明显，价增趋势亮眼。22H1公司销售运动鞋0.91亿双，同比减少20.87%，据此测算运动鞋销售均价101.2元/双，同比增长17.6%。除汇率影响外，我们认为均价显著提升主要由于公司与大客户合作深入，承接更多复杂的鞋型，产品结构及客户结构进一步优化。单季度看，23Q1/Q2公司分别实现营收36.6/55.5亿元，分别同比-11.2%/-3.9%。受下游运动品牌客户去库存且欧美消费需求放缓影响，各季度订单波动，但Q2较Q1降幅已有明显收窄。对比同行业制造商数据，公司收入端改善趋势更明显，市场波动中具备更强韧性。拆分量价来看，运动鞋销量分别同降24.7%/17.8%，均价分别同增17.8%/17%（测算值）。我们认为公司在开发设计、交期、客户关系方面优势明显，下半年在新客户逐步放量的同时，价增趋势有望延续。 ⚫ 23Q2汇兑收益及毛利率改善带动净利显著改善。盈利能力分季度看，23Q1/Q2公司分别实现归母净利润4.8/9.7亿元，分别同比-25.8% /+6.6%；归母净利率分别为13.1%/17.6%。我们认为，23Q2公司利润表现亮眼（净利率同比+1.7pcts，环比+4.4pcts）主要由于：（1）23Q2人民币贬值带来较多汇兑收益；（2）订单环比改善、产能利用率提升，叠加产品结构升级带动毛利率改善；（3）公司费用率控制较好，且所得税率同比下降。根据近期国际运动品牌发布的财报，我们认为欧美客户去库存进展顺利，大部分品牌接近去库尾声。尽管欧美经济仍有波动，秋冬销售旺季有望带来补库需求，下半年订单情况预计好于上半年，产能利用率提升&产品结构优化预计带动盈利端继续修复。 ⚫ 投资建议：公司在研发、客户及产能等方面壁垒深厚，业绩韧性较强。国际运动品牌去库进展顺利，叠加新客户放量预计带动下半年订单改善及产能利用率修复。考虑到外需仍有波动，我们下调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润为32.7/37.9/43.8亿元（原预测34.3/40.7/47.4亿元），对应当前市值PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：欧美消费需求持续疲软，客户去库存进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 205.69 207.65 236.66 271.71 营收增速（%） 17.7% 0.9% 14.0% 14.8% 净利润（亿元） 32.28 32.66 37.89 43.75 净利润增速（%） 16.6% 1.2% 16.0% 15.5% EPS(元/股) 2.77 2.80 3.25 3.75 PE 20 20 17 15 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.43-Aug14-Oct25-Dec7-Mar18-May29-Jul华利集团沪深300 [Table_Title] 23Q2利润表现亮眼，价增趋势延续 [Table_ReportDate] 华利集团(300979)公司简评报告 | 2023.08.03 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,504 14,921 18,526 21,834 经营活动现金流 3,503 3,685 3,699 3,969 现金 3,620 6,590 9,411 11,600 净利润 3,228 3,266 3,789 4,375 应收账款 3,115 2,949 3,331 3,917 折旧摊销 690 670 606 556 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -173 -56 26 17 预付账款 59 132 144 168 投资损失 -68 -84 -84 -84 存货 2,464 2,980 3,347 3,791 营运资金变动 -256 -96 -654 -924 其他 2,246 2,270 2,293 2,358 其它 83 -15 17 29 非流动资产 5,606 5,238 4,969 4,772 投资活动现金流 -2,025 -302 -337 -359 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,685 -207 -249 -277 固定资产 3,655 3,099 2,633 2,242 长期投资 0 0 0 0 无形资产 437 499 578 660 其他 -340 -95 -88 -82 其他 943 1,039 1,127 1,209 筹资活动现金流 -2,723 -413 -540 -1,421 资产总计 17,110 20,159 23,495 26,606 短期借款 -1,185 300 300 300 流动负债 3,743 4,473 5,187 6,040 长期借款 8 0 0 0 短期借款 683 983 1,283 1,583 其他 -193 506 1,330 305 应付账款 1,490 1,916 2,145 2,445 现金净增加额 -1,245 2,970 2,822 2,189 其他 28 28 28 28 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 172 172 172 172 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 17.7% 0.9% 14.0% 14.8% 其他 172 172 172 172 营业利润 10.9% 1.1% 15.8% 15.4% 负债合计 3,915 4,645 5,359 6,212 归属母公司净利润 16.6% 1.2% 16.0% 15.5% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 13,195 15,514 18,136 20,394 毛利率 25.9% 25.2% 25.8% 25.9% 负债和股东权益 17,110 20,159 23,495 26,606 净利率 15.7% 15.7% 16.0% 16.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 24.5% 21.1% 20.9% 21.5% 营业收入 20,569 20,765 23,666 27,171 ROIC 31.1% 26.0% 25.6% 25.5% 营业成本 15,250 15,536 17,564 20,127 偿债能力 营业税金及附加 3 4 4 5 资产负债率 22.9% 23.0% 22.8% 23.3% 营业费用 77 62 71 109 净负债比率 6.9% 7.8% 8.3% 8.9% 研发费用 291 270 308 353 流动比率 3.1 3.3 3.6 3.6 管理费用 772 768 852 978 速动比率 2.4 2.7 2.9 3.0 财务费用 -65 -56 26 17 营运能力 资产减值损失 -227 -115 -120 -120 总资产周转率 1.2 1.0 1.0 1.0 公允价值变动收益 24 18 18 18 应收账款周转率 7.3 6.8 7.5 7.5 投资净收益 68 66 66 66 应付账款周转率 9.2 9.1 8.6 8.8 营业利润 4,105 4,149 4,805 5,546 每股指标(元) 营业外收入 2 5 5 5 每股收益 2.77 2.80 3.25 3.75 营业外支出 17 20 20 20 每股经营现金 3.00 3.16 3.17 3.40 利润总额 4,090 4,134 4,790 5,531 每股净资产 11.31 13.29 15.54 17.48 所得税 862 868 1,001 1,156 估值比率 净利润 3,228 3,266 3,789 4,375 P/E 20 20 17 15 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 归属母公司净利润 3,228 3,266 3,789 4,375 EBITDA 4,715 4,748 5,421 6,104 EPS（元） 2.77 2.80 3.25 3.75 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金