建材2021年报及2022一季报总结：21Q4起需求成本两头受压，机构小幅增持

材需求在2020H1的低基数上保持良好增长，但2021Q4起，由于地产调控及能耗管控，建材行业需求承压较大，叠加疫情管控，多数企业销量增速明显下滑，同时由于原材料成本同比上升幅度较大，建材企业2021Q4及2022Q1毛利率压力增大，使得利润压力进一步增大。此外，由于部分地产公司出现流动性风险，部分消费建材企业计提较大幅度减值，利润被进一步侵蚀。在地产上行周期结束后，消费建材各细分板块内部各公司收入、利润表现出现较大分化，渠道结构相对完善、议价能力较强且逐步推进品类拓展的龙头企业在地产下行周期展现了明显优于同行的韧性。 水泥：2021/2022Q1，样本重点水泥企业合计收入4666.9/ 746.3亿元，同比+53.8%/33.2%，实现归母净利润517.1/69.5亿元，同比+1.1%/-8.8%，扣除天山合并因素后，多数水泥企业2021年及2022Q1业绩出现同比下滑，主要因为销量下滑及成本提升。 外加剂：2021/2022Q1，板块收入109.9/17.9亿元，同比+24.1%/-8.7%，实现归母净利润9.17/1.45亿元，同比- 3.9%/-18.0%，利润下降主要因为需求疲软及成本上升。苏博特是逆势下唯一取得利润增长的企业，主要因为公司价格敏感度相对较低的基建客户占比较高，以及公司推进智能化生产、全国化布局效果显著，单位生产及运输费用下降。 134621 玻璃：2021年，样本企业实现收入351.2亿元，同比+39.4%，归母净利润70.7亿元，同比+141.8%，对应2021Q4板块收入90.2亿元，同比+16.3%，归母净利润6.5亿元，同比-19.3%； 2022Q1，板块收入76.3亿元，同比+3.1%，归母净利润10.5亿元，同比-41.6%。样本企业业绩2021Q4起明显承压，表现整体与玻璃行业景气度变化一致。 玻纤：2021/2022Q1，板块收入452.6/113.8亿元，同比+31.5%/23.3%，实现归母净利润105.2/29.8亿元，同比 +114.2%/56.7%。板块整体延续了2020Q4以来的高景气，同时头部企业产能扩张、规模效应提升的趋势继续延续，业绩表现较高反映了行业的良好走势。 防水：2021/2022Q1，板块收入442.9/83.7亿元，同比 +41.1%/14.9%，实现归母净利润49.5/4.2亿元，同比+8.6%/-18.0%。2021及2022Q1，由于沥青成本提升毛利率下滑，以及部分企业计提较多减值损失，板块利润承压，东方雨虹在一体化渠道拓展下展现了明显的收入、利润韧性，是2022Q1唯一取得收入、利润双增长的企业。 涂料：2021/2022Q1，板块收入161.4/21.9亿元，同比 +37.9%/4.9%，板块净亏损9.6/0.77亿元，同比大幅转亏，主要原因同样是毛利率的下滑与减值的计提。为了应对大B端下行压力，头部涂料企业开始加大对于小B端及C端的开拓，从 季度销量上来看，相关效果在2021H2及2022Q1已经有所体现。 五金：坚朗五金2021/2022Q1实现收入88.07/12.92亿元，同比+30.72%/3.93%，归母净利润8.89/-0.89亿元，同比 +8.83%/-309.57%。公司业绩承压的主要原因是毛利率下滑，以及2022Q1疫情管控带来的三费率上升，但整体来看，公司2021年人均创收提升10%以上至57.8万元，海贝斯等新品类利润率提升，库存天数继续下降，体现品类拓展仍然强劲，规模效应仍然持续深化。 塑料管材：板块2021/2022Q1实现收入183.0/32.7亿元，同比+21.2%/5.8%，归母净利润18.0/1.4亿元，同比-18.9%/-38.5%。2021及2022Q1，毛利率下滑是板块业绩承压的主要因素，分公司来看，伟星新材销量增速处于领先地位，毛利率同比下降幅度最小，其中较好代表零售端的PPR管毛利率总体持平，体现其星管家“产品+服务”下优于行业平均的议价能 力，以及渠道下沉、配套销售增强对于公司销量成长的支撑。 瓷砖：板块2021/2022Q1实现收入211.1/27.95亿元，同比19.6%/-15.0%，归母净利润5.4/-2.4亿元，2022Q1同比大幅转亏，与其余消费建材行业类似，毛利率下滑以及集体减值增加是业绩承压的主要原因。分公司而言，蒙娜丽莎收入端韧性最强，渠道结构、经营质量等是关键。 ►2022Q1机构增持水泥、长海股份、旗滨集团、消费建材龙头。 2022Q1，建材板块机构重仓持股占持股市值比重1.26%，环比2021Q4提升0.08个百分点，总体持仓小幅提升，但整体仍然维持低配。获得机构增持的主要板块/公司是水泥、长海股 份、旗滨集团以及2021/2022Q1展现了韧性的消费建材龙头，判断机构思路主要以1）布局稳增长，2）低位布局估值合理、长期成长逻辑清晰的龙头企业。2022Q1机构主要减持的消费建材企业是三棵树、坚朗五金，我们判断主要因素是两家公司前期估值较高，以及对地产需求的担忧。 ►风险提示。 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。 1.2021H2建材基本面承压，板块2022Q1获小幅增持 2021H1，我国基建投资及地产投资在2020年同期的低基数上实现较好增速，但2021H2起，随着地产调控、能耗管控的升级，施工类需求受到较大影响，建材行业整体需求较为疲软。同时，由于多数原材料成本2021年及2022Q1同比上涨幅度较大，行业整体毛利率承压，多数建材企业盈利压力增大。此外，由于部分地产企业出现流动性风险，多数消费建材企业2021年计提减值幅度同比显著提升，进一步侵蚀建材企业利润。此外，很多细分行业内部不同企业表现进一步分化，渠道布局好议价力强的企业2021-2022Q1仍然展现了较强的收入、利润韧性。 尽管行业整体2021年及2022Q1业绩承压，但板块2022Q1获得小幅增持。根据Wind数据，2022Q1，行业整体机构重仓持股市值406亿元，占重仓持股总市值1.26%，环比2021Q4提升0.08个百分点，2021Q3低点后持续上行，但目前建材板块相较于A股整体仍然处于低配。我们判断2022Q1，机构增持板块的原因主要是：1）板块相较于2021Q2的股价高点回调较为充分，部分重点企业估值已回到合理位置，2）市场对于后续地产调控放松以及稳增长发力仍有预期。 建材板块持股总市值（亿元）持股总市值（亿元）占比（%） 建材总市值占全A总市值比重（%）超配比例（%） 2.水泥：2021Q4及2022Q1盈利承压，板块2022Q1获增持 2021年水泥产量23.63亿吨，同比-1.2%，呈现高位持稳态势，但2021Q4起由于能耗管控及施工需求疲软，水泥需求开始明显承压，10-12月单月需求增速-17.11%，-18.61%，-11.14%。2022Q1，由于地产需求疲软，且疫情管控影响需求，前三月水泥累计产量3.87亿吨，同比下降12.10%。在疲软需求下，水泥价格上涨乏力，尽管2021Q4因为能耗管控削减供给，水泥价格大幅上涨，但随后又迅速回落，2022年春节后小旺季，由于施工需求较弱，水泥行业整体呈现“旺季不旺”态势。 行业盈利承压。2021年，样本重点水泥企业合计收入4666.9亿元，同比+53.8%，对应2021Q4收入1346.8亿元，同比+50.4%；2022Q1，水泥企业收入746.3亿元，同比+33.2%。收入同比增长的主要原因是1）2021Q4水泥价格较高，2）天山股份合并中建材旗下水泥企业，口径改变。如果细分公司来看，多数企业2021Q4-2022Q1出货同比下滑幅度较大，但2021Q4由于价格高位，收入端总体能够同比持平，相关压力在2022Q1体现。2021年样本水泥企业实现归母净利润621.3亿元，同比+15.4%，扣非归母净利润517.1亿元，同比+1.1%，对应2021Q4实现归母净利润179.3亿元，同比+21.3%，扣非归母净利润179.2亿元，同比+27.2%，2022Q1，样本水泥企业实现归母净利润69.5亿元，同比-8.8%，扣非归母净利润64.2亿元，同比-9.2%；体现自2021Q4以来，由于需求疲软，成本高位，水泥企业的盈利压力较大。 外加剂行业2021年收入稳定增长，盈利分化。我们选取苏博特、垒知集团、红墙股份作为外加剂行业样本企业。尽管水泥行业需求较为疲软，但同为混凝土产业链的外加剂行业集中度提升趋势仍然较为确定。2021年，板块实现收入109.9亿元，同比+24.1%，对应2021Q4收入30.45亿元，同比+2.9%，在地产至暗时刻行业头部企业收入仍然实现增长。2022Q1，由于地产惯性下行，且疫情管控影响需求，板块收入17.9亿元，同比-8.7%。 由于环氧乙烷价格上升，同时部分市场竞争激烈，价格承压，板块净利润承压，2021年，外加剂板块净利润9.17亿元，同比-3.9%，2022Q1，板块净利润1.45亿元，同比-18.0%，板块内部盈利情况分化。苏博特2021年及2022Q1均是唯一取得净利润增长的企业，主要因为：1）渠道及产品竞争力强，重点工程客户多，价格压力相对较小，2）2020年来推进智慧生产，降本增效成果显著，且全国化布局推进后，运输成本有所降低。 备注：单位原燃料成本按照公司披露的采购价估算 水泥板块2022Q1获机构增持，外加剂小幅减持。根据Wind数据测算，2022Q1水泥行业重仓持股占流通股比例平均值1.08%，相较于2021Q4的0.62%明显上升，其中海螺水泥、上峰水泥、华润水泥以及中建材系企业获得增持幅度相对较大。我们判断主要原因是：1）稳增长主线下，市场对于华东、华南等供需格局相对较好的地区全年景气度仍然持乐观态度，2）中建材水泥平台整合，未来总体竞争力或进一步提升。同为混凝土产业链的外加剂行业2022Q1获机构小幅减持，判断主要原因是2021Q4至今已积累了一定反弹幅度，部分机构获利了结。 3.玻璃：行业盈利历史新高，但2021Q4起业绩承压 2021年，玻璃行业价格呈现前高后低趋势。2021H1，由于2020年疫情积压的需求集中释放，建筑白玻价格由年初的2350元/吨左右一度上升至8月3150元/吨左右的历史高位，但随着2021Q4施工需求迅速下降，白玻价格年底迅速回落至2150元/吨左右。2022Q1，由于需求继续疲软，且库存高企，玻璃价格承压，截止5月7日，全国建筑白玻均价2050元/吨左右，相比于年初有所回落，叠加原料纯碱价格大幅上涨，因此2021Q4及2022Q1，行业盈利出现下滑。 我们选取旗滨集团、金晶科技、南玻A三家A股上市企业作为样本。2021年，样本企业实现收入351.2亿元，同比+39.4%，归母净利润70.7亿元，同比+141.8%，对应2021Q4板块收入90.2亿元，同比+16.3%，归母净利润6.5亿元，同比-19.3%； 2022Q1，板块收入76.3亿元，同比+3.1%，归母净利润10.5亿元，同比-41.6%。样本企业表现整体与玻璃行业景气度变化一致。 旗滨集团2022Q1获小幅增持。根据Wind数据统计，旗滨集团2022Q1机构重仓持股占流通市值比例5.13%，环比2021Q4提升0.77个百分点，其余玻璃企业机构重仓持股环比基本平稳或略降。我们判断机构2022Q1增持旗滨集团的主要原因是：1）对于2022H2竣工端的恢复总体持乐观态度，2）公司光伏玻璃扩张规划较为强劲，未来有望进入光伏玻璃行业第一梯队，打开成长空间。 4.玻纤：行业盈利历史新高，电子纱价格深度回调 2021年及2022Q1，玻纤行业整体维持高景气，受益于国内经济恢复及出口增长，行业需求保持良好增长，根据卓创数据，全年玻纤产量601万吨，同比+12.1%，走量产品无碱tex2400直接缠绕纱价格维持6100-6300元/吨高位，使得全年均价同比大幅提升。尽管电子纱价格2021年12月以来由于供需恶化大幅松动