星球石墨2021年报及2022一季报点评：收入确认节奏影响短期利润，稀缺石墨化产能望年内落地

结论：公司21年营收5.15亿/-8.05%，归母净利1.22亿/-19.62%，业绩低于预期，源于约1.8亿（0.9亿发出商品按50%毛利率）成套设备已发货但未确认收入，按25%净利率影响利润0.45亿，考虑这部分利润则业绩基本符合预期。考虑疫情影响下，公司换热器、石墨材料产能释放进展具有不确定性，同时成套系统占比稳定前，收入确认节奏具有不确定性，下调2022-23年EPS至2.36（-1.56）、3.40（-2.09）元，新增2024年EPS 4.92元，维持22年估值不变，下调目标价至70.8（-46.31）元，增持。 产品结构变化致毛利率波动，22年盈利能力有望回升。21年毛利率-3.84pct，源于低毛利率换热器收入占比提升。22Q1毛利率环比+2.23pct，源于高毛利率成套设备收入占比提升。随着成套设备占比大致稳定，其收入按一定的间隔滚动确认，22年公司毛利率仍有望回升。 成套设备确认保障Q2高增，新产能释放提振全年业绩弹性。21年已发货但未确认收入预计在21Q1确认约0.4亿，剩下预计大部分在22Q2确认，保守对应2800万利润，22Q2同比望实现高增。换热器产能落地，22年总产值接近8亿，我们判断全年确认收入有望超7亿，实现高增。 已获稀缺石墨化能评指标，对外进行负极代工有望大幅增厚利润。公司已获石墨化能评指标，规划先建设2万吨，自用1万吨，为提升产能利用率，剩下1万吨有望对外进行代加工。目前负极石墨化加工单吨利润近万元，预计公司 22M12 试生产，23H1正式量产，望大幅增厚23年利润。 风险提示：换热器及材料产能落地不及预期、成套系统收入确认不及预期