西部利得得尊纯债债券型证券投资基金：中高等级信用债打底，利率债及转债灵活增强

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 中高等级信用债打底，利率债及转债灵活增强 基本结论  西部利得得尊：中高等级信用债打底，利率债及转债灵活增强 西部利得得尊由多位基金经理共同管理，其中严志勇负责统筹决策，易圣倩信负责信用策略研判，李安然负责个券定价及债券交易。 投资策略方面，西部利得得尊以中高等级信用债作为底仓配臵，通过灵活参与利率债波段交易以及转债投资增厚组合收益。 信用债策略方面，以AA+及以上的中高等级信用债为主，重点配臵核心地区城投和优选产业主体，在信用品种上的配臵较为均衡。城投债方面，以持有地级市核心平台为主，不通过信用下沉获取收益。产业债方面，以国企和央企配臵为主，相对看好龙头企业。地产债方面，组合暂时没有参与配臵。金融债方面，二级资本债票息较高，安全性较好，同时流动性也不错，具备逢高配臵的价值，组合有适度参与。 久期策略方面，一般久期操作范围在1.5-3年，以追求稳健中庸为主，不会进行极端配臵。同时会根据市场环境选择不同资产进行久期调整，利率债层面以参与把握较大的波段为主，不太进行特别高频的交易。 转债方面，西部利得得尊采取偏左侧的双低策略，通过严格的止盈止损来控制回撤。组合对于转债资产的定位是做收益增厚的工具，如果价格涨到相对较高水平，会坚决进行止盈。  产品定量分析：西部利得得尊A（675100.OF） 西部利得得尊债券A（675100.OF）成立于2017/03/01，为中长期纯债券型基金，基金经理严志勇、李安然、易圣倩分别自2018/11/19、2021/04/21、2022/01/26起管理本产品至今。截至2022年一季度末产品合计规模为25.35亿元，在持有人结构上以机构为主。 从业绩表现上来看，截至2022/04/22，基金经理严志勇任职以来年化回报为5.33%，同类排名为72/810；最大回撤为-1.29%，同类排名为106/810；夏普率为2.77，同类排名为60/810。分阶段看，基金近1年年化回报为5.23%，同类排名为217/1575，最大回撤为-0.67%，同类排名为1355/1575；近3年年化回报为5.24%，同类排名为71/915，最大回撤为-1.29%，同类排名为129/915。 从资产配臵上看，截至2022年一季度末，基金经理严志勇管理以来债券仓位均值为113.03%，债券仓位变动区间为[98.62%，129.53%]。其中信用债仓位均值为88.72%，信用债仓位变动区间为[63.77%，123.16%]；利率债仓位均值为18.59%，利率债仓位变动区间为[6.10%，33.19%]；可转债仓位均值为4.02%，可转债仓位变动区间为[0.00%，6.92%]。 从债券组合特征上看，截至2022年一季度末，基金经理严志勇管理以来杠杆率均值为118.78%，杠杆率变动区间为[103.70%，134.25%]；久期测算均值为1.82，久期测算值变动区间为[0.63，2.75]；高等级信用债仓位均值为0.40，仓位变动区间为[7.00%，85.20%]。截至一季度末，基金前五大重仓券分别为20中信银行二级、20广发银行二级01、22农发01、21吉林电力SCP003、21附息国债05，重仓加权久期为4.2853，较上季度末有所下降。 风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。 基金产品分析报告 西部利得得尊纯债债券型证券投资基金 2022年5月10日 证券研究报告 金融产品研究中心 田露露 分析师 SAC执业编号：S1130521110001 (8621)60753902 tianlulu@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh @gjzq.com.cn 西部利得得尊纯债债券型证券投资基金 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、基金产品策略画像——西部利得得尊纯债债券型证券投资基金 投资策略方面，西部利得得尊是一只中长期纯债型基金，基金投资范围包含利率债、信用债和转债，以中高等级信用债作为底仓配臵，通过灵活参与利率债波段交易以及转债投资增厚组合收益。 信用债策略方面，以AA+及以上的中高等级信用债为主，重点配臵核心地区城投和优选产业主体。在信用品种上的配臵较为均衡，城投债和产业债约各一半，没有明显的倾向性。1）城投债方面，以持有地级市核心平台为主，不通过信用下沉获取收益。2）产业债方面，没有明显的行业偏好，以国企和央企配臵为主，相对看好龙头企业。随着信用债集中度的提升，市场需求在逐步向龙头企业集中，叠加行业自然的集中度提升过程，因此较看好龙头企业的配臵价值。3）地产债方面，组合暂时没有参与配臵，政策底已经看到，但市场底还没到来，地产债的估值修复仍然需要等待，第一是看地产销售能否出现实质性的改善，第二是看国内市场的信用洁癖现象能否得到明显改观。4）金融债方面，二级资本债票息较高，安全性较好，同时流动性也不错，具备逢高配臵的价值，组合有适度参与。此外，西部利得得尊曾定位于投资永续债，后续组合投资策略发生更改，出于谨慎性原则及风险考虑，组合里面不再新增永续债投资。 久期策略方面，一般久期操作范围在1.5-3年，以追求稳健中庸为主，不会进行极端配臵。同时会根据市场环境选择不同资产进行久期调整，利率债层面以参与把握较大的波段为主，不太进行特别高频的交易。 转债方面，西部利得得尊采取偏左侧的双低策略，转债配臵上限约在15 %，通过严格的止盈止损来控制回撤。组合对于转债资产的定位是做收益增厚的工具，有严格的止盈止损标准，如果价格涨到相对较高水平，会坚决进行止盈。 基金经理背景方面，西部利得得尊由多基金经理共同管理，现任基金经理为严志勇先生、李安然女士和易圣倩女士。其中严志勇负责统筹决策，易圣倩信负责信用策略研判，李安然负责个券定价交易。 严志勇先生，复旦大学经济学硕士，曾任上海强生有限公司管理培训生、中国国际金融股份有限公司研究员、中证指数有限公司研究员、兴业证券股份有限公司研究员、鑫元基金管理有限公司债券研究主管。2017年5月加入西部利得， 2018年11月19日起任西部利得得尊基金经理。截至2022/4/22，严志勇合计管理6只基金，覆盖纯债型、灵活配臵、混合债券等多种类型产品，2022年一季报披露管理规模合计166.56亿元。 李安然女士，英国兰卡斯特大学计量金融学硕士，曾任中信建投湖北分公司量化研究员、前海财险固定收益部投资经理。2017年7月加入西部利得基金管理有限公司，自2021年4月21日起任西部利得得尊基金经理。截至2022/4/22，李安然合计管理6只基金纯债型产品，2022年一季报披露管理规模合计140.65亿元。 易圣倩女士，南京大学政治经济学硕士，曾任鑫元基金管理有限公司研究员。2020年6月加入西部利得基金管理有限公司，自2022年01月26日起任西部利得得尊基金经理。截至2022/4/22，易圣倩合计管理5只纯债型产品，2022年一季报披露管理规模合计42.06亿元。 西部利得得尊纯债债券型证券投资基金 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：基金经理在管产品一览 严志勇先生： 李安然女士： 易圣倩女士： 来源：iFinD，国金证券研究所；规模统计截至2022年一季度末，在管产品数量统计截至2022/4/22 二、产品定量分析——西部利得得尊A（675100.OF） 1、产品基本情况 西部利得得尊债券A（675100.OF）成立于2017/03/01，为中长期纯债券型基金，基金经理严志勇、李安然、易圣倩分别自2018/11/19、2021/04/21、2022/01/26起管理本产品至今。基金的投资目标为：在控制风险和保持资产流动性的前提下，对固定收益类资产进行投资，优化资产结构，在有效控制风险的前提下，追求基金资产的长期稳健增值。业绩比较基准为：中债综合全价指数收益率。 基金代码基金名称基金类型任职日期基金规模（亿元）013131.O F西部利得沣泰债券C中长期纯债券型基金2021-07-230.00007375.O F西部利得聚利6个月定开债券A中长期纯债券型基金2021-04-210.39007376.O F西部利得聚利6个月定开债券C中长期纯债券型基金2021-04-210.49007377.O F西部利得聚享一年定开债券A中长期纯债券型基金2021-04-210.88007378.O F西部利得聚享一年定开债券C中长期纯债券型基金2021-04-210.01007969.O F西部利得得尊债券C中长期纯债券型基金2021-04-213.95008255.O F西部利得沣泰债券A中长期纯债券型基金2021-04-2115.21009018.O F西部利得聚泰18个月定开债A中长期纯债券型基金2021-04-210.47009019.O F西部利得聚泰18个月定开债C中长期纯债券型基金2021-04-210.80675100.O F西部利得得尊债券A中长期纯债券型基金2021-04-2121.40675111.O F西部利得汇享债券A中长期纯债券型基金2021-04-2154.32675113.O F西部利得汇享债券C中长期纯债券型基金2021-04-2142.72基金代码基金名称基金类型任职日期基金规模（亿元）675161.O F西部利得汇盈债券A中长期纯债券型基金2022-03-263.95675163.O F西部利得汇盈债券C中长期纯债券型基金2022-03-260.47012376.O F西部利得祥逸债券D中长期纯债券型基金2022-03-160.05675091.O F西部利得祥逸债券A中长期纯债券型基金2022-03-1610.44675093.O F西部利得祥逸债券C中长期纯债券型基金2022-03-160.02007375.O F西部利得聚利6个月定开债券A中长期纯债券型基金2022-01-260.39007376.O F西部利得聚利6个月定开债券C中长期纯债券型基金2022-01-260.49007377.O F西部利得聚享一年定开债券A中长期纯债券型基金2022-01-260.88007378.O F西部利得聚享一年定开债券C中长期纯债券型基金2022-01-260.01007969.O F西部利得得尊债券C中长期纯债券型基金2022-01-263.95675100.O F西部利得得尊债券A中长期纯债券型基金2022-01-2621.40 西部利得得尊纯债债券型证券投资基金 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：产品概况 来源：iFinD，国金证券研究所 西部利得得尊纯债债券型证券投资基金最新季报（2022Q1）合计规模为25.35亿元，较上季度末增长6.74%。 西部利得得尊纯债债券型证券投资基金2021年末机构持有占比为98.67%，较2021年半年末有所下降；个人持有占比为1.33%，较2021年半年末有所上升。 图表3：基金季末规模（截至2022Q1） 来源：iFinD，国金证券研究所；截至2022年一季度末 基金成立日2017/3/1任职起始日2018/11/19基金类型中长期纯债券型基金基金代码675100.O F2022Q 1合计规模25.35亿元基金经理李安然,易圣倩,严志勇投资目标投资范围业绩比较基准风险收益特征 在控制风险和保持资产流动性的前提下，对固定收益类资产进行投资，优化资产结构，在有效控制风险的前提下，追求基金资产的长期稳健增值。 本基金的投资范围为具有良好流动性的固定收益类金融工具，包括国债、央行票据、金融债、地方政府债、政府支持机构债券、企业债、公司债、可转换债券（含可分离交易可转换债券）、可交换债券、短期融资券（含超短期融资券）、中期票据、资产支持证券、公开发行次级债券、中小企