第1页 / 共23页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 2021年业绩回升明显，2022年疫情反复造成短期影响 ——传媒行业分析报告 证券研究报告-行业分析报告 同步大市(维持) 传媒相对沪深300指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《传媒行业周报：疫情压力下五一再现撤档潮，但内容竞争程度可能缓解 》 2022-04-25 《传媒行业周报：时隔263天游戏版号再发，线下影院持续受疫情影响》 2022-04-19 《传媒行业专题研究：硬件迭代+内容生态双轮驱动，VR/AR产业增长飞轮将启》 2022-04-18 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年05月09日 投资要点： ⚫ 2021年业绩增长情况较好，但2022年再受疫情反复影响。从传媒板块整体业绩表现来看，在经历2020年疫情困扰后，传媒板块在2021年实现了相对比较好的业绩增速，收入规模已恢复至疫情发生前的水平。同时在经历了连续3年的大幅商誉减值带来的板块整体扣非后净利润亏损之后，2021年净利润改善明显，实现了比较大的同比增长幅度，相比2019年也实现较大幅度的扭亏为盈。 进入2022年后，受到一季度末国内部分地区疫情多点复发的影响，单季度营业收入和净利润都出现了不同程度的下滑。根据国家卫健委数据，本轮确诊新冠肺炎人数的大幅增加主要集中在3月以后，因此短期来看一季度可能无法完全体现此轮疫情的影响。为短时间遏制疫情发展态势，防止疫情进一步扩散，自4月开始，全国多地都不同程度地提升了管控措施的严格程度，人员流动大幅减少，社会层面的生产经营活动以及居民消费受到负面影响，预计二季度广告、影视、图书等线下领域还将继续承压。 ⚫ 疫情有效管控后Q3业绩有望环比改善。从中长期看，随着“动态清零”政策效果的显现，疫情有望得到效管控，国内的生产经营以及居民生活都将恢复正常，加上国家政策层面可能充分考虑此次受疫情影响较为严重的领域并出台各类扶持政策，有望助力广告投放、线下院线等产业修复，Q3业绩有望出现环比改善。 ⚫ 估值处于历史低位。从估值角度来看，截止至2022年5月6日，中信传媒行业PE为18.36倍（TTM，剔除负值），为2017年以来平均PE的66%，中位数的70%，处于历史分位数的2%以下，当前估值水平处于历史的底部区间，长期看具有较高的安全边际。 ⚫ 建议关注： 游戏板块建议关注头部研发能力强、海外布局有成效的游戏公司，版号的重新发放有望一定程度消除市场对于监管不确定性的担忧，抬升估值中枢，恢复上线的新游戏将在中长期转化为业绩基本面的改善。基于游戏产业内容为王的核心发展逻辑，建议关注：三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络。 后疫情修复板块中的影视行业建议关注龙头院线集中度提升的逻辑以及优质影视内容储备较多的公司，建议关注：万达电影、光线传媒。广告行业建议关注随着社会秩序恢复正常后广告主投放-26%-19%-13%-6%0%7%13%19%2021.052021.092022.012022.05传媒沪深30011663 第2页 / 共23页 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 意愿回升的逻辑，建议关注梯媒龙头分众传媒。 图书行业建议关注具备优质图书策划能力优势以及独创图书行业“CBC”线上销售模式的果麦文化。 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；宏观经济下行导致消费需求下滑；疫情持续性反复；行业发展不及预期；内容行业产出不确定性 第3页 / 共23页 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 2021传媒业绩回升较为明显，2022Q1再受疫情冲击 .................................... 5 1.1. 2021年净利润大幅增长，扣非后净利润再次回正 ........................................................... 5 1.2. 上市公司业绩分化明显 ................................................................................................... 6 1.3. 利润率与费用率均有所提升，商誉风险逐渐释放 ............................................................ 7 2. 游戏：业绩增长趋缓，海外收入成为新增长点 .............................................. 8 2.1. 基数较高叠加版号影响，2021年游戏市场增长趋缓 ...................................................... 8 2.2. 海外收入占比持续提升，顺应精品化趋势加大研发投入 ................................................. 9 2.3. 游戏版号有望带动产品周期恢复正常，出海战略趋势不变 ........................................... 11 3. 图书：业绩增长稳健，分红比例及股息率较高 .............................................12 3.1. 疫情及监管导致图书销售下滑，网店渠道首次出现负增长 ........................................... 12 3.2. 图书企业业绩增长稳健，高分红低商誉 ........................................................................ 12 3.3. “十四五”规划助推行业规范化发展，提升图书公司盈利能力 ......................................... 14 4. 广告：2021年业绩回升较为明显，但短期业绩或将继续承压 ......................14 4.1. 一季度受疫情影响广告主投放意愿 ............................................................................... 14 4.2. 2021年净利润大幅回正，商誉风险显著释放 ................................................................ 15 4.3. 短期业绩继续承压，关注疫情防控进展 ........................................................................ 16 5. 影视：疫情影响将持续至2022H1，关注恢复正常后内容供给 .....................17 5.1. 2021电影市场票房回升明显，但2022年再受疫情冲击 ............................................... 17 5.2. 2021业绩大幅回升，2022Q1净利润同比下滑明显 ...................................................... 17 5.3. 短期看龙头市占率提升，中长期看影片供给增加拉动观众回流 .................................... 18 6. 广电：传统有线电视业务受长短视频冲击 .....................................................19 7. 投资要点 .......................................................................................................20 8. 风险提示 .......................................................................................................22 图表目录 图1：2015-2021年度传媒板块营业收入 ............................................................................... 5 图2：2015-2022传媒板块Q1营业收入 ................................................................................ 5 图3：2015-2021年度传媒板块归母净利润............................................................................ 6 图4：2015-2022传媒板块Q1归母净利润 ............................................................................ 6 图5：2015-2021年度传媒板块扣非后归母净利润 ................................................................. 6 图6：2015-2022传媒板块Q1扣非后归母净利润 ................................................................. 6 图7：2015-2022Q1传媒板块毛利率和净利率 ....................................................................... 8 图8：2015-2022Q1传媒板块主要费用率 .............................................................................. 8 图9：2015-2021传媒板块商誉情况 ...................................................................................... 8 图10：2014-2021国内游戏市场实际销售收入 ...................................................................... 9 图11：2014-2021国内移动游戏市场实际销售收入 ............................................................... 9 图12：2019Q1-2022Q1国内游戏市场单季度销售收入 ........................................................ 9 图13：2019Q1-2022Q1国内手游市场单季度销售收入 ........................................................ 9 图14：2015-2022Q1游戏板块营业收入.................