2022年4月24日—2022年4月29日 总第75期 2022年第16期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模大幅回升，发行利率及利差下行 ............. 3  二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所增多 ............... 4  债市风险动态 ................ 13 城投美元债发行或边际收紧 高收益债净价指数区间波动  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：4月24日至4月29日，指数整体呈上行走势，4月29日指数点位为136.88，涨幅为0.203%。  城投美元债发行或新增指标类管理，若境内外债券融资渠道均出现收缩，将加大弱资质或低层级城投平台融资压力：据媒体报道，城投美元债发行有可能新增指标类管理，包括代建与土地整理收入占比合计不能高于50%（棚改安置房不算政府收入）、且占比最好不要接近50%；补充流动资金比例不高于20%；发债规模（含累计余额）不高于净资产的40%；近三年平均净利润能够覆盖债券利息；项目收益能够覆盖成本。此前发改委对城投境外债的发行管理相对宽松，在境内发债政策边际收紧的背景下，部分区县级城投平台转向海外发债获取资金。若境内外债券渠道均出现收缩，弱资质或低层级城投平台融资压力或进一步加大。  基本面向好叠加金融支持力度加码，高收益债煤炭行业涨幅较高，建议关注相关投资机会：2021年、2022年一季度煤炭行业盈利能力大幅提升，利润总额同比增速分别为212.7%、189%，5月4日央行增加1000亿元专项再贷款额度专门用于煤炭开发使用和增强煤炭储备能力相关的领域，基本面向好叠加金融支持力度加码，高收益债煤炭行业净价指数涨幅较高，建议投资者关注相关投资机会。  一级市场：发行规模大幅回升，发行利率及利差下行  发行情况：4月24日至4月29日，已出结果的高收益债券共计59笔，发行总额332.23亿元，较前期增长135.87亿元；加权发行利率为6.67%，加权信用利差为428.06BP，较前值下行29BP。  二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所增多  运行情况：4月24日至4月29日，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈区间波动走势。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、江苏涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，煤炭、金融涨幅相对较高。  成交情况：4月24日至4月29日，高收益债成交总额为762.67亿元，较前值增加4.37%，占二级市场狭义信用债成交总额的7.86%，与前值基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益债渝鲁城投成交规模靠前，投机型高收益债碧桂园成交净价走低；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比18.20%，较前值增加0.92个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “17当代01”“21恒大01”展期。  “17宜华企业MTN001”兑付风险警示。  珠海和佳医疗设备股份有限公司主体评级下调。  武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司主体及债项评级下调。  四川阆中名城经营投资有限公司评级展望下调为负面。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【2022年一季度高收益债指数】结构性分化下国企指数再度领涨，关注民企地产风险释放及传导效应，2022-04-24 【高收益债策略周报2022年第15期】一季度土地出让收入大幅下降，高收益债净价指数波动下跌，2022-04-25 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 4月24日至4月29日，央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，同期有500亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。受资金跨月影响，回购利率普遍上行。利率债收益率以上行为主；信用债收益率以下行为主，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场发行规模大幅回升，二级市场成交规模有所增多，城投2债重点区域净价指数多数上涨，广西、江苏涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，煤炭、金融涨幅相对较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，较前期上涨0.203%。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年4月29日指数为136.88，较前期小幅上涨0.203%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.156%。 本期策略建议方面，第一，据媒体报道，城投美元债发行有可能新增指标类管理，包括代建与土地整理收入占比合计不能高于50%（棚改安置房不算政府收入）、且占比最好不要接近50%；补充流动资金比例不高于20%；发债规模（含累计余额）不高于净资产的40%；近三年平均净利润能够覆盖债券利息；项目收益能够覆盖成本。此前发改委对城投境外债的发行管理相对宽松，在境内发债政策边际收紧的背景下，部分区县级城投平台转向海外发债获取资金。若境内外债券渠道均出现收缩，弱资质或低层级城投平台融资压力或进一步加大。第二，2021年、2022年一季度煤炭行业盈利能力大幅提升，利润总额同比增速分别为212.7%、189%，5月4日央行增加1000亿元专项再贷款额度专门用于煤炭开发使用和增强煤炭储备能力相关的领域，基本面向好叠加金融支持力度加码，高收益债煤炭行业净价指数涨幅较高，建议投资者关注相关投资机会。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数136.60136.65136.70136.75136.80136.85136.90 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：广州富力地产股份有限公司“19富力02”、恒大地产集团有限公司“19恒大02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模大幅回升，发行利率及利差下行 高收益债发行规模大幅回升，发行利率及利差较前值有所下行。4月24日至4月29日，已出结果的高收益债券共计59笔，发行总额332.23亿元，较前期增长135.87亿元；加权发行利率为6.67%，加权信用利差为428.06BP，较前值下行29BP。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模317.53亿元，占高收益债发行比例为95.58%，加权发行利率下行44BP至6.77%；区域分布上，山东、江苏、湖南等9省市有高收益城投债发行，其中山西、广西、贵州等区域发行利差较高，分别为524BP、515BP、515BP，从单笔发行规模看，曹妃甸国控、大明宫集团、长寿投资发行规模靠前。非城投国企发行高收益债2只，其中吉林资本发行“3+2”年期“22吉林国资MTN001”10亿元，票面利率为6.29%；皖北煤电发行3年期“22皖北煤电MTN001”4.70亿元，票面利率为6.90%。非国有企业方面，仍无债券发行。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 曹妃甸国控 22曹妃国控MTN001 18.00 6.20 386.62 2+1 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 大明宫集团 22明宫01 11.00 7.00 468.86 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 长寿投资 22长资01 10.14 6.50 409.22 3+2 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 吉林资本 22吉林国资MTN001 10.00 6.29 389.35 3+2 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非城投国企 5.50 6.50 7.50 8.5002004003.21-3.253.28-4.84.11-4.154.18-4.224.24-4.29非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投利率(%)非城投国企利率(%)非国有企业利率(%) 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.000102030405060708090100发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 渝南资产 22渝南资产PPN001 10.00 7.40 496.58 3+2 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 娄底城发 22娄底城发PPN001 10.00 6.80 436.58 3+2 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 眉山发展 22眉山发展PPN001 10.00 6.00 356.58 3+2 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 兖州惠民 22惠民建投MTN002 10.00 6.70 435.29 2+2+1 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 蚌埠高新 22蚌埠高新MTN001 10.00 7.70 529.22 3 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 丹阳高投 22丹高01 10.00 6.00 355.24 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所增多 4月24日至4月29日，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈区间波动走势，仅非国有企业有所下跌；城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、江苏涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，煤炭、金融涨幅相对较高。高收益债二级成交总额为762.67亿元，较前值增加4.37%，占二级市场狭义信用债成交总额的7.86%，与前值基本持平；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为18.20%，较前值增加0.92个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数区间波动，贵州区域跌幅较高 1.1 净