2021年11月8日—2021年11月14日 总第53期 2021年第42期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模延续回落，发行利率及利差有所上行 ..... 3  二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所减少 .......... 4  债市风险动态 ..............13 高收益债净价指数区间波动 政策边际放松房地产指数跌幅收窄  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上行走势，较前期小幅上涨，11月12日指数点位为132.77，涨幅为0.150%。  天津拟设立50亿元国企债券投资基金参与区域内国企债券估值修复，有望继续提振市场情绪：据媒体消息，中信证券等大型机构与天津市属单位计划以市场化方式共同设立50亿元天津国企债券投资基金，参与天津国有企业债券估值修复，旨在维护天津区域债券市场稳定、服务政府战略的同时获取市场化回报，助力化解国企债务风险，此前恳谈会召开过后天津区域高收益城投债券价格明显回升，未来随着投资基金的落地将继续提振市场情绪，建议投资者可适当关注有关投资机会。  市场情绪修复仍需销售端和融资端支撑，建议观望房企流动性恢复程度，择机入场：在“房住不炒”大基调不变背景下，近期房地产行业政策层面释放了一定积极信号，考虑到政府调控底线是防范系统性金融风险和保障购房者权益，政策传导周期及力度存在不确定性，市场情绪修复仍需销售端和融资端支撑，建议观望房企流动性修复情况，择机入场。  一级市场：发行规模延续回落，发行利率及利差有所上行  发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计34笔，较前一周减少9笔，发行总额为214.04亿元，加权发行利率较前一周上行17BP至6.86%，加权信用利差同步上行16BP至426BP。  二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所减少  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈先降后升、区间波动走势。1）从主体类别看，非国有企业跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、山东区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产行业继续领跌、但跌幅有所收窄。  成交情况：上周，高收益债成交总额为836.33亿元，较前一周减少2.70%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.68%，较前一周增加1.37个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债成交规模有所减少，投机型高收益债民企地产成交增多；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比15.99%，较前一周增加4.71个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “16东旭光电MTN001A”、“16东旭光电MTN001B”兑付风险警示。  “18阳光04”展期。  佳兆业集团(深圳)有限公司主体及债项评级下调，并列入可能降级的观察名单。  福建阳光集团有限公司主体及债项评级下调,评级展望调整为负面。  浙江亚太药业股份有限公司、山东岚桥集团有限公司、当代节能置业股份有限公司主体及债项评级下调。  启迪科技服务有限公司、山西省经济建设投资集团有限公司主体评级展望调整为负面。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】民营房企偿债压力不减，风险出清或仍在底部徘徊——高收益民营房企风险面面观系列（一），2021-11-15 【高收益债2021年三季度报】尾部信用风险释放压力仍存，分化趋势下深挖结构性投资机会，2021-10-22 【高收益债策略周报2021年第41期】高收益债净价指数波动下跌，地产悲观情绪蔓延成交净价再度下挫，2021-11-10 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场共进行5000亿元逆回购操作，同期有2200亿元逆回购到期，累计净投放2800亿元。银行间质押式回购利率多数下行；Shibor涨跌不一。利率债收益率普遍上涨，信用债收益率涨跌互现，信用利差走势分化。高收益债1一级市场发行规模延续回落，二级市场成交规模有所减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、山东区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产行业继续领跌、但跌幅收窄。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，较前期小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年11月12日指数为132.77，较前期上涨0.150%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.121%。 本期策略建议方面，第一，据媒体消息，中信证券等大型机构与天津市属单位计划以市场化方式共同设立50亿元天津国企债券投资基金，参与天津国有企业债券估值修复，旨在维护天津区域债券市场稳定、服务政府战略的同时获取市场化回报，助力化解国企债务风险，此前恳谈会召开过后天津区域高收益城投债券价格明显回升，未来随着投资基金的落地将继续提振市场情绪，建议投资者可适当关注有关投资机会。第二，在“房住不炒”大基调不变背景下，近期房地产行业政策层面释放了一定积极信号，考虑到政府调控底线是防范系统性金融风险和保障购房者权益，政策传导周期及力度存在不确定性，市场情绪修复仍需销售端和融资端支撑，建议观望房企流动性修复情况，择机入场。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：福建福晟集团有限公司“18福晟02”、山东玉皇化工有限公司“16玉皇03”、哈尔滨秋林集团股份有限公司“18秋林01”、华夏幸福基业控股股份公司“18华控01”、辅仁药业集团有限公司“18辅仁药业PPN004”、中国城市建设控股集团有限公司“15中城建MTN002”、 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数132.64132.66132.68132.70132.72132.74132.76132.782021-11-082021-11-102021-11-12 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 花样年集团(中国)有限公司“19花样02”、河南盛润控股集团有限公司“16盛润03”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模延续回落，发行利率及利差有所上行 上周，高收益债发行规模延续回落，发行利率及利差有所上行。已出结果的高收益债券共计34笔，较前一周减少9笔，发行总额为214.04亿元，加权发行利率较前一周上行17BP至6.86%，加权信用利差同步上行16BP至426BP。分主体来看，高收益城投债上周发行规模为162.14亿元，较前一周下降10.19亿元，占高收益债发行比例为75.75%，加权发行利率较前值小幅上行至6.90%，发行情况良好；区域分布上，上周湖南、江苏、广西等16个区域均有高收益城投债发行，其中河南、贵州、黑龙江等区域发行利差较高，分别为508BP、488BP、473BP，从单笔发行规模看，除怀化城投、贵港城投、零陵城投、邵东建设等主体发行规模超10亿，其余主体发行规模均较小。非城投国企方面，上周仅山西省发行2笔高收益债，分别为晋能装备集团发行“2+N”年期“21晋能装备MTN007”10亿元，发行利率为6.66%，晋能煤业发行“3”年期“21晋能煤业PPN006”10亿元，发行利率为6.66%。非国有企业方面，上周仅发行1笔高收益债券，即化工行业恒逸集团发行“21恒逸SCP005”5亿元，票面利率为6.48%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 怀化城投 21怀化城投MTN002 7.50 15.00 2+1 496.22 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 贵港城投 21贵港城投债 7.20 12.00 7 425.75 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 晋能煤业 21晋能煤业PPN006 6.66 10.00 3 402.27 公募/余额包销 定向工具 AAA 非城投国企 5.506.507.508.500100200300非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 6.00 6.20 6.40 6.60 6.80 7.00 7.20 7.40051015202530354045发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 零陵城投 21零陵01 6.80 10.00 3 417.70 私募/余额包销 私募债 AA 城投 邵东建设 21邵建01 6.80 10.00 3 417.94 私募/余额包销 私募债 AA 城投 晋能装备集团 21晋能装备MTN007 6.66 10.00 2+N 413.91 私募/余额包销 一般中期票据 AAA 非城投国企 长兴投资 21孝感长兴债 6.50 9.00 7 358.01 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 徐州贾汪旅游 21贾汪旅游PPN001 6.99 8.00 2+1 445.34 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 西苑城投 21西苑02 7.60 7.00 2+1 507.91 私募/余额包销 私募债 AA 城投 陶文旅 21景旅06 6.20 7.00 2+2+3 367.91 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈先降后升、区间波动走势，城投指数小幅上涨，非国有企业延续下跌；城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、山东区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，交通运输行业涨幅较高，房地产行业跌幅居前。高收益债二级成交总额为83