2022年1月4日—2022年1月9日 总第61期 2022年第2期 作者 中诚信国际研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模明显收缩，非国有企业持续发行遇冷 ..... 3  二级市场：净价指数区间波动，世茂系债券价格跌幅较大 ..... 4  债市风险动态 ............. 12 高收益债净价指数区间波动，世茂系债券价格跌幅较大  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上行走势，涨幅较前期有所收窄，1月7日指数点位为134.09，涨幅为0.158%。  省级国企参股市级或区县级城投或可起到一定增信作用，缓解中低资质城投平台再融资压力：2022年1月5日，贵州国资出资14亿元参股黔西南州城投，公司还参股了贵安新区产投、铜仁水务、黔东南州交投、六盘水民投、黔西南州水投等平台；除贵州省之外，湖南、四川、河南、新疆、安徽等省级国企均有参股市级或区县级城投，此举或可起到一定的增信作用，缓解中低资质城投平台再融资压力。  房企承债式收并购项目相关贷款不再计入“三道红线”或有助于提高优质房企收并购的积极性，高效推动行业尾部风险出清：据媒体报道，大型优质房企若承债式收购出险房企项目，相关的银行并购贷款不再计入“三道红线”相关指标，取消融资规模限制或有助于提高优质房企收并购的积极性，高效推动行业尾部风险出清，维护房地产市场的稳定发展。  一级市场：发行规模明显收缩，非国有企业持续发行遇冷  发行情况：上周，已出结果的高收益债券共计26笔，较前一周减少34笔，发行总额较前一周下降162.08亿元，为131.06亿元；加权发行利率为6.68%，加权信用利差为428.43BP，发行利率及利差较前一周均有所下降。  二级市场：净价指数区间波动，世茂系债券价格跌幅较大  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈区间波动走势。1）从主体类别看，非城投国企涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，天津、江苏区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，综合、煤炭行业涨幅较高，房地产行业领跌。  成交情况：上周，高收益债成交总额为556.14亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的8.84%。1）从成交量价看，投资型高收益债产业类国企成交活跃，投机型高收益债世茂系价格跌幅较大；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比12.18%，较前一周减少1.44个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  花王生态工程股份有限公司主体及债项评级下调。  重庆市中科控股有限公司主体及债项评级下调，评级展望调整为负面。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债专题】我国违约债券交易机制及现状研究，2021-12-03 【高收益债专题】民营房企美元债集中兑付压力较大，再融资不畅尾部风险或将持续暴露——高收益民营房企风险面面观系列（一）下，2021-11-30 【高收益债策略周报2022年第1期】高收益债净价指数波动上涨，房地产行业止跌转涨，2022-01-06 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行公开市场共进行400亿元逆回购操作，同期7000亿元逆回购到期，累计净回笼6600亿元。银行间质押式回购利率和Shibor以下行为主。利率债收益率普遍上行1-6BP；信用债收益率则在市场信用事件边际减少背景下普遍下行，除长端企业债收益率上行外，其他期限信用债多数下行，信用债各相邻等级间评级利差涨跌互现，变动幅度均小于4BP。高收益债1一级市场发行规模明显收缩，二级市场成交以城投和民企为主，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，天津、江苏区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，综合、煤炭行业涨幅较高，房地产行业领跌。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年1月7日指数为134.09，较前期上涨0.158%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.129%。 本期策略建议方面，第一，2022年1月5日，贵州国资出资14亿元参股黔西南州城投，公司还参股了贵安新区产投、铜仁水务、黔东南州交投、六盘水民投、黔西南州水投等平台；除贵州省之外，湖南、四川、河南、新疆、安徽等省级国企均有参股市级或区县级城投，此举或可起到一定的增信作用，缓解中低资质城投平台再融资压力。第二，据媒体报道，大型优质房企若承债式收购出险房企项目，相关的银行并购贷款不再计入“三道红线”相关指标，取消融资规模限制或有助于提高优质房企收并购的积极性，高效推动行业尾部风险出清，维护房地产市场的稳定发展。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：泛海控股股份有限公司“20泛控01”、华夏幸福基业股份有限公司“16华夏债”、山 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251301351402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数133.98134.00134.02134.04134.06134.08134.102022-01-042022-01-052022-01-062022-01-07 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 东三星集团有限公司“19三星MTN001”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模明显收缩，非国有企业持续发行遇冷 上周，高收益债发行规模明显收缩，非国有企业持续发行遇冷。已出结果的高收益债券共计26笔，较前一周减少34笔，发行总额较前一周下降162.08亿元，为131.06亿元；加权发行利率为6.68%，加权信用利差为428.43BP，发行利率及利差较前一周均有所下降。分主体来看，高收益城投债上周发行规模缩小，合计发行规模116.06亿元，较前一周减少166.08亿元，占高收益债发行比例为88.55%，加权发行利率较前值下行20BP至6.68%；区域分布上，上周江苏、四川、云南等11个区域均有高收益城投债发行，其中贵州、四川、江西等区域发行利差较高，分别为510.35BP、467.59BP、464.39BP，从单笔发行规模看，各主体发行规模均较小，仅大丰城建1家主体发行规模超10亿。非城投国企方面，上周共发行3笔高收益债，分别为兰花集团发行5亿元1年期“22兰花CP001”，票面利率为6.66%；河南路桥发行5亿元3年期“21豫桥02”，票面利率为6.50%；晋控电力发行5亿元“2+N”年期“22晋能山西MTN001”，票面利率为6.80%。非国有企业方面，上周无高收益债发行。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 大丰城建 22大丰01 6.00 12.70 3 351.88 私募/代销 私募债 AA+ 城投 内投集团 21内江小微债 7.50 10.00 3+2 501.88 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 滇池国投 22滇度01 6.80 10.00 2+2+1 440.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 5.506.507.500500非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)0.001.002.003.004.005.006.007.008.000510152025303540发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 经开公司 22姜经01 6.50 6.90 2 414.05 私募/余额包销 私募债 AA 城投 华诚医学 22华诚医学SCP001 6.50 6.00 265D 434.95 公募/余额包销 超短期融资债券 AA 城投 昌吉国投 22昌吉01 7.00 6.00 2 460.35 私募/余额包销 私募债 AA 城投 彭州城建 21彭建02 6.40 5.91 3 395.10 私募/余额包销 私募债 AA 城投 焦作城发投 22焦发01 6.50 5.60 2 410.35 私募/余额包销 私募债 AA 城投 华信药业 22泰华01 6.70 5.50 2+2+1 432.34 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 兰花集团 22兰花CP001 6.66 5.00 1 443.16 公募/余额包销 一般短期融资券 AA+ 非城投国企 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数区间波动，世茂系债券价格跌幅较大 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈区间波动走势，非城投国企涨幅较高；城投债重点区域净价指数涨跌互现，天津、江苏区域涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，综合、煤炭行业涨幅较高，房地产行业跌幅较高。高收益债二级成交总额为556.14亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的8.84%；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为12.18%，较前一周减少1.44个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 1.运行情况：净价指数区间波动，房地产行业领跌 1.1 净价指数区间波动，非城投国企涨幅较高 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈区间波动走势，2022年1月7日指数点位为99.07，与前期基本持平。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为103.49、96.04、83.28，仅非国有企业较前期有所下跌，跌幅为0.322%；城投、非城投国企均较前期有所上涨，涨幅分别为0.029%、0.075%。 图5 CCXI高收益债券被动型净价指数走势 图6 CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅