高收益债策略周报：高收益债净价指数波动下跌，贵州区域城投跌幅较高

2021年8月23日—2021年8月29日 总第44期 2021年第33期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：发行规模小幅下行，高收益城投债规模占比85% ... 3  二级市场：净价指数波动下跌，贵州区域城投跌幅较高 ....... 4  债市风险动态 ............. 13 高收益债净价指数波动下跌，贵州区域城投跌幅较高  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数先升后降，较前期小幅上行，8月27日指数点位为131.29，涨幅为0.102%。  银行理财净值化转型加快，对低评级债券、永续债、私募债等资产投资或更为谨慎：8月25日，据媒体报道，监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，进行两项重要安排：一是过渡期即2021年末结束后，不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；二是除现金管理产品，理财产品自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于今年10月底前完成整改。理财产品为保证净值稳定性，会降低估值波动风险较高的债券持仓，对低评级债券、永续债、私募债等资产投资或更为谨慎。此前二级市场出现过部分债券由于投资者净值化改造清仓而折价交易，建议投资者基于基本面分析，适当把握超跌投资机会。  房企半年报陆续发布，关注三道红线和流动性风险：房企半年报陆续发布，建议投资者除了关注“三道红线”之外，还需关注公司经营活动现金流量净值是否为正、未来拿地策略、债务集中到期风险、融资结构和成本变化等，业绩不及市场预期、流动性风险较高的房企估值波动或将加大。  一级市场：发行规模小幅下行，高收益城投债规模占比85%  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计32笔，较前一周减少8笔，发行总额为161.00亿元，加权发行利率较前一周下行20BP至6.67%，加权信用利差同步下行25.47BP至417.91BP。  二级市场：净价指数波动下跌，贵州区域城投跌幅较高  运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势。1）从主体类别看，城投指数跌幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，贵州、广西区域指数跌幅相对较高，产业债重点行业净价指数涨跌互现，金融、煤炭行业领涨。  成交情况：上周高收益债成交总额为654.72亿元，较前一周减少1.97%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.55%。1）从成交量价看，投资型高收益债成交规模维持不变，投机型高收益债交投规模有所减少；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比11.51%，较前一周减少2.29个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18泛海MTN001”、“19华控04”未按时兑付回售款和利息。  “18豫能化MTN002”兑付风险警示。  泛海控股股份有限公司主体及债项评级下调。  金世旗国际控股股份有限公司、江苏南通三建集团股份有限公司主体及债项评级下调，评级展望下调为负面。  黔东南州凯宏城市投资运营(集团)有限责任公司、贵州水城水务投资有限责任公司、湘潭九华经济建设投资有限公司、华融证券股份有限公司主体评级展望下调为负面。 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债指数专题系列二】从指数视角复盘高收益债运行及收益情况，2021-04-30 【高收益债策略月报2021年第7期】高收益债净价指数转涨，民企成交偏离震荡走高，2021-08-10 【高收益债策略周报2021年第32期】高收益债净价指数先升后降，六部门发文推动信用债市场高质量发展，2021-08-25 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行开展了规模合计1700亿元的逆回购操作和规模为700亿元的国库现金定存，当期共有500亿元逆回购到期，最终央行在公开市场净投放1900亿元。资金价格普遍上行，除DR1m利率小幅下行外，其余期限利率均上行；Shibor方面，3月期Shibor与1年期Shibor均小幅下行,二者之间利差有所收窄。债券收益率整体呈上行趋势，其中利率债收益率除3年期国债收益率外全面上行，幅度最大达5BP；信用债收益率全面上行。信用利差方面，除1年期收窄外，其余期限利差整体走阔。高收益债1一级市场发行规模小幅下行，二级市场成交规模小幅减少，城投2债重点区域净价指数多数下跌，贵州、广西区域指数跌幅相对较高，产业债重点行业净价指数涨跌互现，金融、煤炭行业领涨。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：先升后降，较前期小幅上行。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年8月27日指数为131.29，较前期上涨0.102%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.103%。 本期策略建议方面，第一，8月25日，据媒体报道，监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，进行两项重要安排：一是过渡期即2021年末结束后，不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；二是除现金管理产品，理财产品自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于今年10月底前完成整改。理财产品为保证净值稳定性，会降低估值波动风险较高的债券持仓，对低评级债券、永续债、私募债等资产投资或更为谨慎。此前二级市场出现过部分债券由于投资者净值化改造清仓而折价交易，建议投资者基于基本面分析，适当把握超跌投资机会。第二，房企半年报陆续发布，建议投资者除了关注“三道红线”之外，还需关注公司经营活动现金流量净值是否为正、未来拿地策略、债务集中到期风险、融资结构和成本变化等，业绩不及市场预期、流动性风险较高的房企估值波动或将加大。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001051101151201251302018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数131.20131.22131.24131.26131.28131.30131.322021-08-232021-08-242021-08-252021-08-262021-08-27 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：泛海控股股份有限公司“18海控01”、天津房地产集团有限公司“16天房04”、东旭集团有限公司“18东旭01”、河南能源化工集团有限公司“18豫能化MTN001”“18豫能化MTN002”、渤海租赁股份有限公司“18渤金02”、永城煤电控股集团有限公司“19永煤03”，以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模小幅下行，高收益城投债规模占比85% 上周，高收益债一级市场发行规模小幅下行，加权发行利率较前一周下行20BP至6.67%。已出结果的高收益债券共计32笔，较前一周减少8笔，发行总额为161.00亿元，加权发行利率较前一周下行20BP至6.67%，加权信用利差同步下行25.47BP至417.91BP。分主体看，高收益城投债上周发行规模为138.00亿元，较前一周减少47.38亿元，占高收益债发行比例增加6个百分点至85.71%，加权发行利率较前值上行4BP至6.74%；区域分布上，上周江苏、吉林、江西等14个区域均有高收益城投债发行，其中长春轨交、新沂交投、津南城投等主体发行规模靠前，发行规模分别为15.00亿元、10.00亿元、10.00亿元，其余城投债单券发行规模均不足10亿元。上周非城投国企共发行3笔债券，分别为同煤集团“21晋能煤业PPN002”、鲁商集团“21鲁商SCP012”、开封东大化工“21东大01”，发行利率分别为6.30%、6.00%、6.50%。高收益非国有企业共发行2笔债券，分别来自轻工制造行业和房地产行业，其中红豆集团发行“21红豆SCP001”5.00亿元、票面利率6.00%；阳光集团发行“21福建阳光SCP002”1.00亿元、票面利率6.50%。 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 长春轨交 21长轨债01 6.00 15.00 3+3+3+1 343.00 公募/余额包销 一般企业债 AA+ 城投 5.506.006.507.007.508.008.50 - 50.00 100.00 150.00 200.00 250.007.26-7.308.02-8.068.09-8.138.16-8.208.23-8.27非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)0.001.002.003.004.005.006.007.008.000510152025303540发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 新沂交投 21新沂04 7.30 10.00 2+1 480.65 私募/代销 私募债 AA 城投 津南城投 21津南城投MTN001 7.50 10.00 2 500.65 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 同煤集团 21晋能煤业PPN002 6.30 10.00 2+1 378.59 私募/余额包销 定向工具 AAA 非城投国企 济源建投 21济源02 6.80 8.30 1 447.53 私募/余额包销 私募债 AA 城投 大足永晟 21大足永晟MTN001 6.20 7.00 3+2 363.65 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 陶文旅 21景旅03 6.15 7.00 2+2+1 3