， 策略周报 2023年9月11日-9月17日 总第 142 期 2023 年第 35 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望】信用资产荒推动指数延续上扬，分化格局高票息短债攻防兼备，2023-07-24 【2023年8月高收益债策略月报】高收益债指数波动上涨，城投债交投明显升温，2023-09-12 【高收益债策略周报2023年第34期】企业债正式纳入公司债监管体系，高收益债净价指数止涨转跌，2023-09-12 8月地产销售降幅边际收窄 高收益债净价指数区间波动 ——高收益债策略周报2023年第35期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数波动上涨，涨幅较前期有所走阔，9月15日指数为151.45，较前期上涨0.128%。  高收益地产债：政策持续发力，地产销售降幅边际收窄，根据统计局数据，8月商品房销售面积、销售额分别同比减少12.2%、16.4%，降幅环比分别收窄3.4pct和2.9pct。但各区域表现分化，1-8月东部地区商品房销售额同比由增转降、减少0.7%，中部、西部地区同比降幅较1-7月收窄0.6pct和1.9pct。地产行业资金压力依旧较大，1-8月房地产开发企业到位资金同比下降12.9%，降幅环比扩大1.7pct。房企投资意愿持续低迷，1-8月房地产开发投资同比下降8.8%，降幅环比扩大0.3pct。8月以来认房不认贷、降低首付比例、降低存量房贷利率等利好政策持续出台，但政策效果仍需观察，特别是房地产价格环比下调的走势并未改变。短期来看，居民购房信心不足、谨慎性动机仍偏强，销售修复进程较为缓慢，若当前政策组合拳稳地产效果不及预期，进一步的政策优化应及时出台。今年以来，市场对于地产债的投资情绪从乐观转为悲观，CCXI高收益债房地产行业指数先升后降，7月之后指数下跌斜率趋陡且屡创新低。目前，尾部房企销售和融资依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。  一级市场：发行规模小幅回升，发行利差有所下行  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计19笔，发行总额129.08亿元，较前值增加19.77亿元，加权发行利率为6.83%，较前值下行3BP，加权信用利差为458BP，较前值下行12BP。  二级市场：净价指数区间波动，成交规模降至年内较低水平  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数区间波动。1）从主体类别看，仅城投指数有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，交通运输涨幅居前，建筑、综合、房地产行业跌幅较高。  成交情况：上周，高收益债成交852.47亿元，较前值减少5.02%，占二级市场狭义信用债成交总额的7.34%，较前值减少1.79个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益产业债交投活跃度延续上行，投机型高收益债中城投尾部交易缩量明显；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为16.42%，较前值减少1.36个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “21当代02”实质性违约。  起步股份有限公司主体及债项评级下调。  潍坊滨海投资发展有限公司主体及债项列入信用评级观察名单。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2023年第35期 8月地产销售降幅边际收窄，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场开展逆回购7380亿元和中期借贷便利5910亿元，同期有7450亿元逆回购和4000亿元中期借贷便利到期，实现净投放1840亿元。在跨十一假期因素的扰动下，各期限质押式回购利率涨跌互现。利率债和信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄。高收益债1一级发行规模小幅回升，二级成交规模降至年内较低水平，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，交通运输涨幅居前，建筑、综合、房地产行业跌幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年9月15日指数为151.45，较前期上涨0.128%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.124%。 本期热点关注方面，根据统计局数据，1-8月商品房销售面积同比下降7.1%，跌幅较1-7月扩大0.6pct，累计增速连续四个月下滑；商品房销售额同比下降3.2%，跌幅较1-7月扩大1.7pct。单月来看，政策持续发力，地产销售降幅边际收窄，8月商品房销售面积、销售额同比减少12.2%、16.4%，降幅环比分别收窄3.4pct和2.9pct。但各区域表现分化，1-8月东部地区商品房销售额同比由增转降、减少0.7%，中部、西部地区同比降幅较1-7月收窄0.6pct和1.9pct。地产行业资金压力依旧较大，1-8月房地产开发企业到位资金同比下降12.9%，降幅环比扩大1.7pct，其中，占资金来源近一半的定金及预收款、个人按揭贷款降幅环比扩大3.5pct和3.3pct。房企投资意愿持续低迷，1-8月房地产开发投资同比下降8.8%，降幅环比扩大0.3pct，其中，新开工面积同比下降24.4%，环比收窄0.1个百分点，施工面积同比下降7.1%，环比扩大0.3pct，房屋竣工面积同比增长19.2%，环比虽回落1.3pct，但仍维持高位。 8月以来认房不认贷、降低首付比例、降低存量房贷利率等利好政策持续出台，但政策效果仍需观察，特别是房地产价格环比下调的走势并未改变，8月房价环比上涨的城市数量继续减少，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨的 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 xPaYfVsNtMaYeU7NaO8OnPqQpNoNiNpPwPkPsQnMaQoPoQxNpOpNvPmQwO 2 高收益债策略周报-2023年第35期 8月地产销售降幅边际收窄，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 城市分别有17个和3个，比7月均减少3个。短期来看，居民购房信心不足、谨慎性动机仍偏强，销售修复进程较为缓慢，若当前政策组合拳稳地产效果不及预期，进一步的政策优化应及时出台。今年以来，市场对于地产债的投资情绪从乐观转为悲观，CCXI高收益债房地产行业指数先升后降，7月之后指数下跌斜率趋陡且屡创新低。目前，尾部房企销售和融资依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：宁夏晟晏实业集团有限公司“18晟晏G1”、碧桂园地产集团有限公司“20碧地03”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模小幅回升，发行利差有所下行 高收益债发行规模小幅回升，发行利差有所下行。上周已出结果的高收益债券共计19笔，发行总额129.08亿元，较前值增加19.77亿元，加权发行利率为6.83%，较前值下行3BP，加权信用利差为458BP，较前值下行12BP。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模123.08亿元，占高收益债总发行规模的95%，涉及山东、重庆、江西等9个省市；分主体看，鑫诚恒业集团、合川农投、经投集团发行规模靠前，发行规模分别为14亿元、11亿元、10亿元，加权发行利率分别为6.50%、6.35%、6.00%；此外，百投集团发行3年期“23百投01”5.9亿元，票面利率高达8.00%，为上周发行利率及利差最高的债项。非城投国企发行高收益债1只，陕旅集团发行3年期“23陕旅04”6亿元，票面利率为7.30%。非国有企业无高收益债发行。 图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 1001101201301401502018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数151.00151.10151.20151.30151.40151.50 3 高收益债策略周报-2023年第35期 8月地产销售降幅边际收窄，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn  二级市场：净价指数区间波动，成交规模降至年内较低水平 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 鑫诚恒业集团 23恒业04 6.50 439.73 14.00 2.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 合川农投 23合川03 6.35 400.10 11.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 麒麟城乡投 23麒麟债 7.50 515.10 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 资阳发展 23资发01 7.00 478.05 10.00 2.00 私募/余额包销 私募债 --- 城投 经投集团 23张家经投PPN001 6.00 389.73 10.00 1.00 私募 定向工具 AA 城投 融鑫发展 23任城04 7.30 507.67 9.44 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 淄博高新城投 23淄新03 6.50 423.99 8.30 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 景德镇城投集团 23景德城投MTN003 6.34 423.73 7.50 2.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 洛阳国苑 23国苑02 6.00 373.99 7.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 渝南资产 23渝南03 7.40 505.10 6.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.000501001502002