， 策略周报 2023年10月9日-10月15日 总第 145 期 2023 年第 38 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望】信用资产荒推动指数延续上扬，分化格局高票息短债攻防兼备，2023-07-24 【2023年8月高收益债策略月报】高收益债指数波动上涨，城投债交投明显升温，2023-09-12 【高收益债策略周报2023年第37期】深圳打造首个高收益债市场试点，高收益债净价指数波动上涨，2023-10-12 9月百强房企销售降幅收窄 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第38期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数波动上涨，涨幅较前期有所收窄，10月13日指数为152.60，较前期上涨0.180%。  高收益地产债：根据中指研究院数据，受季节性和地产新政影响，9月TOP100房企销售边际好转，销售金额环比增长24.8%，同比降幅较上月收窄15.1个百分点至24.1%；1-9月TOP100房企累计销售额同比下降10.3%，较上月扩大1.7个百分点。房企结构性分化特征明显：一方面，头部房企销售表现优于其他房企，具有较强的销售韧性，1-9月TOP10、TOP11-30房企累计销售额分别同比下降6.5%、10.0%，低于整体降幅，TOP31-50、TOP51-100房企累计销售额分别同比下降14.6%、16.5%；另一方面，央国企市场占有率明显提升，1-9月TOP50房企中，央国企销售额平均增长16.7%，稳健民企、混合所有企业、出险民企销售额分别平均下降6.9%、12.5%、46.2%。随着“金融16条”适用期限延长、超特大城市城中村改造、推动落实“认房不认贷”、降低首付比例和贷款利率、调整存量贷款利率、居民换购住房退税优惠延期等政策相继发布，政策持续引导潜在需求有序释放，但受居民信心不足、市场预期偏弱影响，地产销售复苏效果持续性有待进一步观察。考虑到房地产对居民、金融系统、经济复苏等的重要影响，后续房地产优化政策仍有增量空间。投资方面，地产行业基本面的修复依赖于商品房销售的实质性恢复，目前，多数民营房企销售和融资依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。  一级市场：发行规模大幅回落，发行利率基本持平  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计9笔，发行总额75.47亿元，较前值下降40.32亿元，加权发行利率为6.78%，与前值基本持平，加权信用利差为454BP。  二级市场：净价指数波动上涨，成交规模明显回升  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数分化较大，房地产行业跌幅较高。  成交情况：上周，高收益债成交819.93亿元，较前值增加29.11%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.22%，较前值减少0.22个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益城投债鲁云渝区域成交增量均超25亿，投机型高收益民企债交投有所升温；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为11.79%，较前值减少2.86个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “18渤金03”本息兑付展期。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2023年第38期 9月百强房企销售降幅收窄，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 上周，央行在公开市场开展4460亿元7天期逆回购操作，同期有16220亿元14天逆回购到期，最终央行净回笼资金11760亿元。市场资金边际收紧，各期限质押式回购利率均较前期有所上行。叠加公布的进出口和社融数据好于预期，利率债和信用债收益率普遍上行，信用利差普遍走扩。高收益债1一级发行规模大幅回落，二级成交规模明显回升，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数分化较大，房地产行业跌幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年10月13日指数为152.60，较前期上涨0.180%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.181%。 本期热 点 关 注方 面 ，根据中指研究院数据，受 季 节 性 和 地 产 新 政 影 响 ，9月TOP100房企销售边际好转，销售金额环比增长24.8%，同比降幅较上月收窄15.1个百分点至24.1%；1-9月TOP100房企累计销售额同比下降10.3%，较上月扩大1.7个百分点。房企结构性分化特征明显：一方面，头部房企销售表现优于其他房企，具有较强的销售韧性，1-9月TOP10、TOP11-30房企累计销售额分别同比下降6.5%、10.0%，低于整体降幅，TOP31-50、TOP51-100房企累计销售额分别同比下降14.6%、16.5%；另一方面，央国企市场占有率明显提升，1-9月TOP50房企中，央国企销售额平均增长16.7%，稳健民企、混合所有企业、出险民企销售额分别平均下降6.9%、12.5%、46.2%。 随着“金融16条”适用期限延长、超特大城市城中村改造、推动落实“认房不认贷”、降低首付比例和贷款利率、调整存量贷款利率、居民换购住房退税优惠延期等政策相继发布，政策持续引导潜在需求有序释放，但受居民信心不足、市场预期偏弱影响，地产销售复苏效果持续性有待进一步观察。考虑到房地产对居民、金融系统、经济复苏等的重要影响，后续房地产优化政策仍有增量空间。投资方面，地产行业基本面的修复依赖于商品房销售的实质性恢复，目前，多数民营房企销售和融资依旧面 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2023年第38期 9月百强房企销售降幅收窄，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：永城煤电控股集团有限公司“20永煤MTN006”、恒大地产集团有限公司“20恒大05”、旭辉集团股份有限公司“20旭辉03”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模大幅回落，发行利率基本持平 高收益债发行规模大幅回落，发行利率基本持平。上周已出结果的高收益债券共计9笔，发行总额75.47亿元，较前值下降40.32亿元，加权发行利率为6.78%，与前值基本持平，加权信用利差为454BP。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模67.97亿元，占高收益债总发行规模的90%，涉及山东、云南、天津等6个省市；分主体看，昆明产投、寿光惠农、天津武清发行规模靠前，发行规模分别为17.77亿元、10亿元、10亿元，发行利率分别为7.30%、7.00%、6.00%；此外，柳州城投发行5年期“23柳债05”1.10亿元，票面利率达7.47%，为发行利率及利差最高的债项。非城投国企发行高收益债1只，峡山绿科发行1年期“23绿科D1”7.50亿元，票面利率为7.00%。非国有企业无高收益债发行。 图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 1001101201301401502018-02-132018-06-042018-09-112018-12-262019-04-152019-07-262019-11-112020-02-262020-06-092020-09-172021-01-042021-04-192021-07-282021-11-092022-02-212022-06-012022-09-082022-12-212023-04-042023-07-14CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数152.20152.30152.40152.50152.60152.70 3 高收益债策略周报-2023年第38期 9月百强房企销售降幅收窄，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn  二级市场：净价指数波动上涨，成交规模明显回升 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5波动上涨，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数分化 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 昆明产投 23昆投02 7.30 512.23 17.77 3.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 寿光惠农 23寿光D1 7.00 476.23 10.00 1.00 私募/余额包销 私募债 -- 城投 天津武清 23武清国资MTN001 6.00 361.11 10.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 龙翔集团 23龙翔01 6.80 433.13 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 九合金控 23九合财金MTN001 7.00 450.99 10.00 5.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 峡山绿科 23绿科D1 7.00 480.23 7.50 1.00 私募/余额包销 私募债 AA 非城投国企 渤海国资 23津渤海SCP014 6.00 418.90 7.00 90D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 曲江文化 23曲文投SCP004 6.20 401.00 2.10 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 柳州城投 23柳债05 7.47 512.41 1.10 5.00 私募/余额包销 私募