， 策略周报 2023年12月11日-12月17日 总第 154 期 2023 年第 47 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望】化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会，2023-10-24 【2023年10月高收益债策略月报】高收益债指数波动上涨，交投热度延续下降，2023-11-15 【高收益债策略周报2023年第46期】监管发文支持央企发行绿债，高收益债净价指数延续上涨，2023-12-13 房企到位资金降幅边际收窄 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2023年第47期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上涨走势，涨幅较前期有所走阔，2023年12月15日指数为156.27，较前期上涨0.305%。  高收益地产债：12月11日-12日中央经济工作会议召开，强调“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策总基调，对于房地产领域，会议提到要积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展；加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”；完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。12月14日，北京和上海相继放松房地产调控政策，包括降低购房首付比例、下调按揭贷款利率、延长贷款时间、优化普通住房认定标准等。本次中央经济工作会议对于房地产领域的核心内容是积极稳妥化解房地产风险，当前市场预期偏弱下房地产销售仍显疲软。继11月深圳降低首付比例、优化普宅认定标准后，12月北京、上海相继跟进且力度较大，有助于降低购房门槛和成本，促进合理性住房需求释放，是落实“以进促稳”的重要举措，但当前居民购房信心不足、谨慎性动机仍偏强，政策具体效果和持续性有待进一步观察。受益于融资支持政策持续加码，1-11月国内贷款和自筹资金渠道有所改善，带动房地产开发企业到位资金同比降幅较1-10月收窄0.4pct。近期，地产债交投情绪有所升温，市场博弈集中在未出险房企，但是受基本面较弱影响，CCXI高收益地产债表现不佳。目前，多数民营房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。  一级市场：高收益债发行稀缺，发行利率及利差持平  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计8只，发行总额45.18亿元，加权发行利率为6.53%，加权信用利差为410BP，均与前值基本持平。  二级市场：净价指数延续上涨，成交规模大幅减少  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌，但跌幅有所收窄；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、湖南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、金融涨幅较高，房地产行业表现不佳。  成交情况：上周，高收益债成交690.07亿元，较前值减少15.65%，占二级市场狭义信用债成交总额的6.54%，较前值减少2个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益债成交规模大幅减少，投机型高收益民企债集中在4家未出险房企；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为11.44%，较前值减少3.22个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “20天盈03”利息兑付展期。  东方时尚驾驶学校股份有限公司主体及债项被列入评级观察名单。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2023年第47期 房企到位资金降幅边际收窄，高收益债净价指数延续上涨 www.ccxi.com.cn 上周，央行在公开市场开展12760亿元7天期逆回购和14500亿元MLF，同期有10770亿元7天逆回购和6500亿元MLF到期，最终央行净投放资金9990亿元。短端流动性边际放松，但21天以上品种由于跨年资金需求增加，长端利率有所上行。利率债、信用债收益率全面下行，信用利差涨跌互现。高收益债1一级发行稀缺，二级成交规模大幅减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、湖南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、金融涨幅较高，房地产行业表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年12月15日指数为156.27，较前期上涨0.305%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.293%。 本期热点关注方面，12月11日-12日中央经济工作会议召开，强调“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策总基调，对于房地产领域，会议提到要积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展；加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”；完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。12月14日，北京和上海相继放松房地产调控政策，包括降低购房首付比例、下调按揭贷款利率、延长贷款时间、优化普通住房认定标准等。 本次中央经济工作会议对于房地产领域的核心内容是积极稳妥化解房地产风险，当前市场预期偏弱下房地产销售仍显疲软，根据统计局数据，1-11月，商品房销售面积、销售额同比分别下降8.0%、5.2%，较1-10月降幅分别扩大0.2pct、0.3pct。继11月深圳降低首付比例、优化普宅认定标准后，12月北京、上海相继跟进且力度较大，有助于降低购房门槛和成本，促进合理性住房需求释放，是落实“以进促稳”的重要举措，但当前居民购房信心不足、谨慎性动机仍偏强，政策具体效果和持续性有待进一步观察。销售数据承压下，房地产开发企业到位资金中，1-11月定金及预收款和个人按揭贷款同比下降10.9%、8.1%，降幅较1-10月均扩大0.5pct，但受益于 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2023年第47期 房企到位资金降幅边际收窄，高收益债净价指数延续上涨 www.ccxi.com.cn 融资支持政策持续加码，国内贷款和自筹资金渠道有所改善，带动房地产开发企业到位资金同比降幅较1-10月收窄0.4pct。近期，地产债交投情绪有所升温，市场博弈集中在未出险房企，但是受基本面较弱影响，CCXI高收益地产债表现不佳。目前，多数民营房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“20沪世茂PPN002”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：高收益债发行稀缺，发行利率及利差持平 高收益债发行稀缺，发行利率及利差基本持平。上周已出结果的高收益债券共计8只，较前值增加3只，发行总额45.18亿元，加权发行利率为6.53%，加权信用利差为410BP，均与前值基本持平。分主体性质来看，高收益城投债合计7只，涉及四川、贵州、云南、广西、湖北区域；其中铜仁城交集团、弥勒工投、百投集团发行规模靠前，发行规模分别为9.88亿元、9亿元、6亿元，发行利率分别为6.00%、7.40%、7.50%。非城投国企发行高收益债1只，华旅集团发行5年期私募债“23华旅V1”5亿元，票面利率为6.50%。 图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 1001101201301401501602018-02-132018-06-062018-09-172019-01-072019-04-252019-08-092019-11-272020-03-172020-07-032020-10-212021-02-012021-05-202021-08-312021-12-152022-03-312022-07-142022-10-282023-02-132023-05-262023-09-06CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数155.70155.80155.90156.00156.10156.20156.30 3 高收益债策略周报-2023年第47期 房企到位资金降幅边际收窄，高收益债净价指数延续上涨 www.ccxi.com.cn  二级市场：净价指数延续上涨，成交规模大幅减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续上涨，仅非国有企业有所下跌，但跌幅有所收窄。城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、湖南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、金融涨幅较高，房地产行业表现不佳。高收益债二级 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 铜仁城交集团 23铜开01 6.00 358.12 9.88 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 弥勒工投 23弥工01 7.40 493.51 9.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 百投集团 23百投03 7.50 508.12 6.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 华旅集团 23华旅V1 6.50 410.85 5.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 非城投国企 富源公司 23富源实业MTN001 6.00 360.85 5.00 5.00 公募/代销 一般中期票据 AA 城投 金松集团 23松滋04 6.00 353.78 5.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 汇兴集团 23汇兴01 6.00 348.64 3.30 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 阜阳集团 23阜阳债 6.00 350.84 2.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 6.00 6.5