， 策略周报 2023年10月30日-11月5日 总第 148 期 2023 年第 41 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望】化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会，2023-10-24 【2023年前三季度高收益指数表现分析】城投地产指数行情两极分化，严选短久期品种关注尾部风险，2023-10-24 【高收益债策略周报2023年第40期】国务院试点探索保障性住房，高收益债净价指数区间波动，2023-11-01 10月百强房企销售同比降幅扩大 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第41期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上涨走势，涨幅较前期有所收窄，11月3日指数为153.49，较前期上涨0.270%。  高收益地产债：根据中指研究院数据，1-10月，TOP100房企全口径销售额同比下降13.1%，降幅较1-9月扩大2.8个百分点；单月来看，10月TOP100房企销售额同、环比分别下降33.5%、7.5%；各梯队房企销售额均有所下降，且规模越小销售降幅越大，1-10月TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100房企销售额均值分别同比下降8.7%、12.3%、17.1%、21.4%。9月以来，地产政策大幅放松持续引导潜在需求有序释放，但受行业深度调整及供需变化影响，新房销售边际走弱，本轮地产底部运行的态势持续时间或远高于此前。10月底召开的中央金融工作会议针对房地产行业做出重要部署，在房地产行业供求关系发生重大变化的背景之下，当前主要关注点仍然是政策出台节奏、效果和持续性，近期受市场情绪影响，地产债波动较大，建议投资者谨慎参与。  一级市场：发行规模回落，发行利率及利差下行  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计14笔，发行总额80.28亿元，较前值下降34.75亿元，加权发行利率为6.96%，加权信用利差为457BP，均较前值下行30BP。  二级市场：净价指数波动上涨，成交规模小幅缩量  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，非国有企业涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产止跌转涨且涨幅较高。  成交情况：上周，高收益债成交856.00亿元，较前值减少2.11%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.67%，较前值减少0.53个百分点；1）从成交量价看，鲁川区域投资型高收益城投债交投明显增多，投机型高收益债中万科获国资大股东积极支持；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为14.26%，较前值增加1.84个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  思创医惠科技股份有限公司主体及债项评级下调。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2023年第41期 10月百强房企销售同比降幅扩大，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 上周，央行净回笼资金9260亿元，除DR001外，其余各期限质押式回购利率均有所下行。官方与PMI数据均不及预期，叠加近期降准预期升温，利率债和信用债收益率全面下行，信用利差走势分化。高收益债1一级发行规模回落，二级成交规模小幅缩量，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产止跌转涨且涨幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年11月3日指数为153.49，较前期上涨0.270%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.315%。 本期热点关注方面，根据中指研究院数据，1-10月，TOP100房企全口径销售额同比下降13.1%，降幅较1-9月扩大2.8个百分点；单月来看，10月TOP100房企销售额同、环比分别下降33.5%、7.5%；各梯队房企销售额均有所下降，且规模越小销售降幅越大，1-10月TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100房企销售额均值分别同比下降8.7%、12.3%、17.1%、21.4%。9月以来，地产政策大幅放松持续引导潜在需求有序释放，但受行业深度调整及供需变化影响，新房销售边际走弱，本轮地产底部运行的态势持续时间或远高于此前。 10月底召开的中央金融工作会议针对房地产行业做出重要部署，首次提出“健全房地产企业主体监管制度和资金监管”，主要针对以往预售资金监管不到位导致资金挪用、楼盘烂尾等现象，后续政府或加强房企资金流的监测与管理，保障购房者合法权益；其次，提出“完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，现阶段房地产行业销售复苏不及预期，同时市场避险情绪下融资缩量，房企现金流压力加大，多家房企出现债券展期、违约等信用风险事件，此前在行业“高周转-高杠杆”模式下出台的三道红线、房地产贷款集中度等宏观审慎管理制度需调整优化，与国央企相比，民营房企销售、融资尤为困难，金融机构需落实民营房企融资支持政策，进一步满足其合理融资需求；最后，面对当前房地产销售与 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2023年第41期 10月百强房企销售同比降幅扩大，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 投资面临的压力，要“因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式”，后续因城施策政策工具箱的使用有必要进一步打开，让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求，叠加前期发布的14号文构建多层次保障住房体系，与商品房一起构成“市场+保障”的住房供应双轨制度，积极探索房地产行业新发展模式，为稳定购房需求提供支撑与基础。在房地产行业供求关系发生重大变化的背景之下，当前主要关注点仍然是政策出台节奏、效果和持续性，近期受市场情绪影响，地产债波动较大，建议投资者谨慎参与。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：荣盛房地产发展股份有限公司“20荣盛地产PPN001”、融侨集团股份有限公司“20融侨02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模回落，发行利率及利差下行 高收益债发行规模回落，发行利率及利差下行。上周已出结果的高收益债券共计14笔，发行总额80.28亿元，较前值下降34.75亿元，加权发行利率为6.96%，加权信用利差为457BP，均较前值下行30BP。分主体性质来看，上周新发均为城投债，仅涉及山东、四川、广西等6个省市；分主体看，惠民城投、威海中城、东城集团发行规模靠前，发行规模分别为10亿元、9.30亿元、8.90亿元，加权发行利率分别为7.00%、6.47%、7.50%；此外，柳州东通发行5年期“23柳投01”7.34亿元，票面利率达7.50%，为发行利率及利差最高的债项。 图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 1001101201301401502018-02-132018-06-052018-09-132019-01-022019-04-192019-08-022019-11-192020-03-062020-06-192020-09-302021-01-182021-05-062021-08-132021-11-262022-03-112022-06-232022-10-082023-01-162023-04-282023-08-10CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数153.10153.20153.30153.40153.50153.60 3 高收益债策略周报-2023年第41期 10月百强房企销售同比降幅扩大，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn  二级市场：净价指数波动上涨，成交规模小幅缩量 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 惠民城投 23惠民城建PPN002 7.00 463.89 10.00 3.00 私募 定向工具 AA+ 城投 威海中城 23威海中城PPN001 6.47 410.89 9.30 2.00 私募 定向工具 AA 城投 东城集团 23柳州东投MTN003 7.50 506.24 8.90 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 天府水务 23天府水城PPN002 7.50 506.24 7.50 5.00 私募 定向工具 AA 城投 自贡高投 23自高01 6.50 406.24 7.50 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 柳州东通 23柳投01 7.50 506.99 7.34 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 西苑国投 23西苑01 6.50 412.87 7.00 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 大冶高新投 23冶高02 6.98 459.83 6.50 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 广利工业 23广利03 7.40 496.63 6.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 蓝海投资 23文蓝04 6.80 442.87 4.50 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 6.00 7.00 8.000100200非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 6.00 7.00 8.000510152025发行规模(亿元)加权利率% 4 高收益债策略周报-2023年第41期 10月百强房企销售同比降幅扩大，高收益债净价指数波动上涨 www.ccxi.com.cn 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5波动上涨，非国有企业涨幅较高。城投债