2021年年报&2022年一季报点评：营收增长提速，盈利逐渐改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日买入新宝股份（002705.SZ）2021年年报&2022年一季报点评：营收增长提速，盈利逐渐改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值18.83-21.18元收盘价14.99元总市值/流通市值12397/12337百万元52周最高价/最低价39.84/14.05元近3个月日均成交额130.60百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《营收增速触底回升，盈利表现显著改善》——2022-03-02《新宝股份-002705-2021年三季报点评：环比表现向好，内外销韧性强》——2021-10-31《新宝股份-002705-2021年半年度业绩快报点评：外销高速增长，业绩扰动较大》——2021-08-03《新宝股份-002705-2020年年报点评&2021年一季报点评：Q1业绩超预期，内外销延续高增》——2021-04-29《新宝股份-002705-2020年业绩快报点评：Q4内外销高增，全年表现亮眼》——2021-03-08收入加速增长，利润持续改善。公司2021年实现营收149.1亿/+13.0%，归母净利润7.9亿/-29.2%，扣非归母净利润6.8亿/-26.8%。Q4营收42.1亿/+3.3%，归母净利润2.0亿/-5.2%,扣非归母净利润1.5亿/+58.6%。Q1营收36.4亿/+13.5%，归母净利润1.8亿/+4.6%,扣非归母净利润1.5亿/-11.7%。公司拟每10股派现金红利2元（含税）。公司Q4及Q1营收利润增速环比均实现提升，高基数、原材料及汇兑等影响逐渐减弱，后续改善可期。内销高基数下维持增长，外销基本面稳健。1）内销方面，2021年公司内销收入同比增长9%至33亿，其中摩飞收入16.6亿/+10%，东菱收入2.4亿/-21%。Q4内销收入增长约30%至11亿，其中摩飞收入5.6亿，同比增长超过20%，东菱收入1亿，同比增长约10%，内销环比显著改善。Q1公司内销增长约3%，或受到高基数的影响，公司2020Q1及2021Q1内销分别增长57%/46%；在国内受疫情影响下，奥维云网数据显示，Q1厨房小家电零售额同比下滑11.1%，公司自有品牌内销或有所承压。2）外销方面，2021年公司外销收入116亿，同比增长14%；预计Q4收入31亿，同比有低个位数的下滑。Q1公司外销增长17%，在外销较高的基数下依然取得较为不错的增长，扭转此前下滑的态势。毛利率受原材料短期扰动，费用提效持续进行。公司2021年毛利率下滑5.7pct至17.6%，主要受到原材料价格等影响。但从2021Q3开始原材料影响逐渐减弱，公司全年毛销差下滑5.4pct，2021Q4及2022Q1毛销差分别下滑3.3pct/1.7pct，环比均有明显改善。费用方面，公司2021年管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.0/-1.5pct至5.2%/3.0%/0.3%，财务费用大幅降低主要由于汇兑损失减少1.7亿。2022Q1费用率延续该趋势，管理/研发/财务费用率分别-1.1/+0.4/+0.3pct至4.7%/3.0%/0.2%。公司2021年净利率下滑3.2pct至5.5%，Q4及Q1降幅显著收窄，分别-0.4/-0.5pct至5.0%/5.1%。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润9.7/12.0/13.2亿（前值为10.9/13.6/-亿），增速为22.8%/23.8%/9.9%；摊薄EPS=1.18/1.46/1.60元，PE=13/10/9x，维持“买入”评级。新宝股份是全球小家电代工龙头，在小家电研发及生产和客户资源上构建起强大的竞争壁垒，外销稳健，内销自主品牌持续扩充新品类，增长可期；盈利端原材料价格影响逐渐减弱，汇率转向受益方向，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)13,19114,91215,69217,42919,189(+/-%)44.6%13.0%5.2%11.1%10.1%净利润(百万元)111879297312041323(+/-%)62.7%-29.2%22.8%23.8%9.9%每股收益（元）1.350.961.181.461.60EBITMargin11.1%5.9%6.7%7.9%8.0%净资产收益率（ROE）18.5%13.0%15.0%17.3%17.7%市盈率（PE）11.115.612.710.39.4EV/EBITDA10.314.6914.2111.5410.60市净率（PB）2.052.041.911.781.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E（21E）002705.SZ新宝股份14.991241.350.961.181.4611.115.612.710.30.7买入000333.SZ美的集团53.283,7283.874.104.724.9513.813.011.310.81.3买入002242.SZ九阳股份13.741051.230.971.091.2811.214.112.610.70.9买入002959.SZ小熊电器43.90692.741.812.102.5316.024.220.917.41.3买入002032.SZ苏泊尔51.924202.252.402.763.1223.121.618.816.61.5买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物42853603379142114637营业收入1319114912156921742919189应收款项18281700191121752306营业成本1011612287128131401015411存货净额21202653274629953308营业税金及附加837991107113其他流动资产390282415435450销售费用435440455523576流动资产合计894083748990996910883管理费用10941221127614151556固定资产26743342395843224493财务费用23749(35)(39)(42)无形资产及其他519511490470450投资收益33158966681投资性房地产262294294294294资产减值及公允价值变动176(78)1(5)(30)长期股权投资99106111121123其他收入(61)60000资产总计1249512627138441517616243营业利润1375977118814741627短期借款及交易性金融负债299477446497573营业外净收支(1)9657应付款项46954484513757596043利润总额1374986119514791634其他流动负债13321432160417441885所得税费用219161182225256流动负债合计63266393718780008501少数股东损益3733404955长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润111879297312041323其他长期负债667890102114长期负债合计667890102114现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计63916471727781028615净利润111879297312041323少数股东权益667395120145资产减值准备17(23)311股东权益60386083647269547483折旧摊销355399328401448负债和股东权益总计1249512627138441517616243公允价值变动损失(176)78(1)530财务费用23749(35)(39)(42)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1004(451)403242(21)每股收益1.350.961.181.461.60其它933182525每股红利0.400.650.710.870.96经营活动现金流2327829172418781806每股净资产7.307.367.838.419.05资本开支0(942)(925)(750)(630)ROIC25%12%14%17%17%其它投资现金流2361828(25)(30)ROE19%13%15%17%18%投资活动现金流204(766)(922)(786)(662)毛利率23%18%18%20%20%权益性融资(141)5000EBITMargin11%6%7%8%8%负债净变化(200)0000EBITDAMargin14%9%9%10%10%支付股利、利息(334)(533)(584)(723)(794)收入增长45%13%5%11%10%其它融资现金流1127317(31)5176净利润增长率63%-29%23%24%10%融资活动现金流(82)(745)(614)(672)(718)资产负债率52%52%53%54%54%现金净变动2449(682)188420425息率2.7%4.3%4.7%5.8%6.4%货币资金的期初余额18364285360337914211P/E11.115.612.710.39.4货币资金的期末余额42853603379142114637P/B2.12.01.91.81.7企业自由现金流0(253)70210581091EV/EBITDA10.314.714.211.510.6权益自由现金流06470111421203资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价