HPV疫苗驱动业绩高增长，当前估值具有显著性价比

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] HPV疫苗驱动业绩高增长，当前估值具有显著性价比 [Table_Title2] 智飞生物(300122) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300122 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 231.19/91.8 目标价格： 总市值(亿) 1,559.36 最新收盘价： 97.46 自由流通市值(亿) 898.49 自由流通股数(百万) 921.91 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年年报及2022年一季报。 2021年，公司实现营业收入306.52亿元，同比增长101.79%；实现归母净利润102.09亿元，同比增长209.23%；实现扣非归母净利润101.84亿元，同比增长206.48%。 2022年Q1，公司实现营业收入88.41亿元，同比增长125.16%；实现归母净利润19.23亿元，同比增长104.95%；实现扣非归母净利润亿18.96元，同比增长101.15%。 ► 2021年常规业绩高增长，新冠疫苗贡献高额利润 2021年，公司自主产品营收96.97亿元，同比增长707.61%；代理产品营收209.31亿元，同比增长49.99%。自主产品营收大幅提升主要是因为公司新冠疫苗销售，根据公司年报中披露显示，2021年智飞龙科马实现营收84.19亿元，实现净利润55.80亿元（龙科马营收和净利润主要由新冠疫苗贡献）。扣除新冠部分，我们测算2021年，公司常规业务营业收入222.33亿元，同比增长46.37%，净利润46.29亿元，同比增长40.23%。2021年，公司代理的四价HPV疫苗实现批签发880万支（+22%），九价HPV疫苗实现批签发1021万支（+101%），国内HPV疫苗处在供不应求状态，公司所代理的HPV疫苗批签发数量大幅提升，为全年业绩增长贡献的重要力量。 ► 一季报净利润靠近业绩预告上限，非新冠疫苗业务驱动业绩高增长 公司此前发布一季度预增公告，预告中显示公司预计2022年Q1实现归母净利润为17.83-19.70亿元。此次公司发布一季度报告，2022年Q1公司实现归母净利润19.23亿元，超过业绩预增区间中值，靠近区间上限。我们预计和测算公司2022年一季度新冠疫苗贡献利润不足1亿元，业绩超预期主要还是来自于公司非新冠疫苗业务所贡献的。根据中检院公布的批签发数据，2022年Q1，公司四价HPV疫苗批签发12批次，推测约为200-250万支；九价HPV疫苗批签发20批次，我们推测约为400-450万支。预计2022年Q1四价和九价整体批签发约600-700万支，同比去年增长约100%-130%。考虑到国内HPV疫苗当前渗透率极低，当前市场仍处于供不应求状态。我们预计2022年Q1公司HPV疫苗业务营收占比约80%以上，四价和九价HPV疫苗批签发量高增长奠定了公司一季度HPV疫苗业务的高增长。根据中检院最新披露数据，2022年4月1日到4月27日，四价HPV疫苗批签发2批，九价HPV疫苗批签发10批，我们推测整体约为250-300万支。公司HPV疫苗批签发情况顺利，我们预计全年公司HPV疫苗销售持续旺盛。 投资建议 暂不考虑新冠疫苗业绩弹性,我们维持公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测。预计2022-2023年公司营业收入为308.10/404.86亿元，归母净利润为72.08/97.48亿元，EPS为4.51/6.09元。新增2024年盈利预测，预计2024年公司营业收入532.88亿元，归母净利润125.45亿元，EPS为7.84元。对应2022年4月27日收盘价97.46元/股，PE为22/16/12倍。维持“买入”评级。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月27日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 核心疫苗产品销售低于预期；新冠疫苗出口不及预期风险；疫苗产品研发进度低于预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,190 30,652 30,810 40,486 53,288 YoY（%） 43.5% 101.8% 0.5% 31.4% 31.6% 归母净利润(百万元) 3,301 10,209 7,208.31 9,748.23 12,545 YoY（%） 39.5% 209.2% -29.4% 35.2% 28.7% 毛利率（%） 39.0% 49.0% 39.6% 40.4% 39.0% 每股收益（元） 2.06 6.38 4.51 6.09 7.84 ROE 40.0% 57.8% 29.0% 28.2% 26.6% 市盈率 47.24 15.28 21.63 16.00 12.43 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：崔文亮 联系人：支君 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn 邮箱：zhijun@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 30,652 30,810 40,486 53,288 净利润 10,209 7,208 9,748 12,545 YoY(%) 101.8% 0.5% 31.4% 31.6% 折旧和摊销 389 173 191 209 营业成本 15,622 18,619 24,143 32,496 营运资金变动 -2,464 -10,528 -6,172 -8,185 营业税金及附加 135 123 162 266 经营活动现金流 8,508 -3,061 3,809 4,569 销售费用 1,835 2,311 3,036 3,730 资本开支 -1,932 -301 -302 -300 管理费用 300 616 810 1,066 投资 -69 0 0 0 财务费用 22 -43 -51 -147 投资活动现金流 -2,019 -371 -342 -300 研发费用 553 647 891 1,119 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -93 0 0 0 债务募资 -2,743 -569 0 0 投资收益 -20 -70 -40 0 筹资活动现金流 -3,590 -583 0 0 营业利润 12,000 8,482 11,470 14,758 现金净流量 2,889 -4,015 3,467 4,269 营业外收支 -69 -1 -2 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 11,931 8,480 11,469 14,758 成长能力 所得税 1,723 1,272 1,720 2,214 营业收入增长率 101.8% 0.5% 31.4% 31.6% 净利润 10,209 7,208 9,748 12,545 净利润增长率 209.2% -29.4% 35.2% 28.7% 归属于母公司净利润 10,209 7,208 9,748 12,545 盈利能力 YoY(%) 209.2% -29.4% 35.2% 28.7% 毛利率 49.0% 39.6% 40.4% 39.0% 每股收益 6.38 4.51 6.09 7.84 净利润率 33.3% 23.4% 24.1% 23.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 34.0% 22.1% 21.9% 20.8% 货币资金 4,308 293 3,760 8,029 净资产收益率ROE 57.8% 29.0% 28.2% 26.6% 预付款项 186 74 97 130 偿债能力 存货 7,385 6,631 8,599 11,574 流动比率 2.09 3.74 4.12 4.31 其他流动资产 12,875 20,259 26,622 35,040 速动比率 1.45 2.82 3.21 3.39 流动资产合计 24,754 27,258 39,077 54,772 现金比率 0.36 0.04 0.40 0.63 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.2% 23.9% 22.4% 21.9% 固定资产 1,719 1,845 1,954 2,045 经营效率 无形资产 343 343 343 343 总资产周转率 1.02 0.94 0.91 0.88 非流动资产合计 5,294 5,420 5,529 5,620 每股指标（元） 资产合计 30,047 32,678 44,606 60,392 每股收益 6.38 4.51 6.09 7.84 短期借款 569 0 0 0 每股净资产 11.04 15.54 21.63 29.47 应付账款及票据 9,178 5,866 7,607 10,238 每股经营现金流 5.32 -1.91 2.38 2.86 其他流动负债 2,124 1,427 1,867 2,476 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 11,871 7,293 9,474 12,715 估值分析 长期借款 236 236 236 236 PE 15.28 21.63 16.00 12.43 其他长期负债 283 283 283 283 PB 11.29 6.27 4.51 3.31 非流动负债合计 519 519 519 519 负债合计 12,390 7,813 9,993 13,234 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 17,657 24,866 34,614 47,158 负债和股东权益合计 30,047 32,678 44,606 60,392 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 支君：南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，具有3年医药行业研究经验，2021年5月加入华西证券，负责生物制品和医美行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于