计算机行业2021年年报及2022年一季报总结：汽车智能化、工业数字化和SAAS应用相关公司增长强劲

2021 年计算机板块收入恢复稳健增长，利润端受研发费用和信用减值影响我们以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的营业收入整体实现同比增长 15.1%，相较于 2020 年营收增速明显改善，主要受益于各板块公司业务从疫情中恢复生产；2）在归母净利润层面，计算机板块 2021 年归母净利润下滑 7.2%，我们认为净利润增速大幅低于营收增速主要系板块公司在 2021 年加大了研发费用投入和信用减值的计提。2021 年计算机板块公司整体研发费用投入为 936 亿元，同比+21.17%；2020 年研发费用投入为 773亿元，同比增速仅为 11.36%。2021 年计算机板块公司整体产生信用减值 142亿元，同比增加 35.98%，远高于收入增速。 汽车智能化、工业数字化和 SAAS 应用相关公司在 2021 年表现较好。在汽车智能化、软件化的趋势下，行业保持高景气度，2021 年相关公司普遍实现收入和利润快速增长。2022 年一季度在短期疫情冲击下，相关公司受到项目交付延期以及因疫情致使停产等因素影响，后续有望回归强劲增长动力。汽车智能化以外，我们同样观察到工业数字化板块整体在 2021 年实现较高增长。 中国制造业转型升级迫在眉睫，在智能制造和自主可控两大推力下，工业数字化行业有望持续高景气。 相比 2021 年，计算机板块 2022Q1 收入继续延续稳健增长，但利润端呈现较大压力。计算机板块 2021 年第一季度实现营收同比增长 14.9%，归母净同比下滑 55.9%。从单季度情况来看，2022Q1 营收增速较 2021 年全年增速有所放缓，利润端同比下滑较明显，主要由于部分公司在本季度计提了较大额度的资产减值和信用减值。整个板块公司于 2022Q1 共产生 6.87 亿资产减值，同比扩大 61.27%；共产生 11.75 亿信用减值，同比扩大 60.36%。 计算机板块估值回调至近十年底部。目前计算机板块的估值处于近十年底部，机会大于风险。计算机板块（选取申万计算机指数 2021）截止到 2022年 4 月 29 日的动态市盈率水平在 33.80 倍，而整体板块十年间的中位数水平在 46.56 倍。2021 年计算机板块估值呈下降趋势，从年初的 55 倍市盈率逐步下滑到年底的 46 倍。2022 年一季度板块受疫情反复、俄乌冲突和市场风险偏好下降等多重因素影响，估值进一步回落到当前位置。 投资建议：鉴于计算机板块在估值水平以及公募基金配置比例都处于近年较低水平，所以板块总体性的机会大于风险，未来有望迎来估值和公募配置比例的双提升。我们推荐重点关注工业数字化和信创板块。工业数字化板块受益于产业升级大趋势，叠加政策催化，该板块公司在 2022年有望延续高增长趋势。随着当前国际局势进一步动荡以及美联储收缩流动性，今年多数行业运行可能会受到全球宏观经济增长放缓的影响，相比之下我们认为信创板块有着较好的政策确定性，央企、国企与能源等重点行业受宏观经济影响较小，相对确定性较高。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏；宏观经济下行影响企业 IT投入；工业数字化相关政策不及预期、国企数字化升级不及预期等。 计算机板块 2021 年报及 2022 一季报总结 2021 年计算机板块收入恢复稳健增长，利润端受研发费用和信用减值影响 我们以申万计算机板块为例，共有 309 家公司参与了计算机板块业绩分析。从这 309家公司的 2021 年业绩情况可以看到：1）在营收层面，计算机板块的营业收入合计为11133.9 亿元，同比增长 15.1%，相较于 2020 年营收增速明显改善，主要受益于各板块公司业务从疫情中恢复生产；2）在归母净利润层面，计算机板块 2021 年实现归母净利润为 516.7 亿元，同比下滑 7.2%，我们认为净利润增速大幅低于营收增速主要系板块公司在 2021 年加大了研发费用投入和信用减值的计提。2021 年计算机板块公司整体研发费用投入为 936 亿元，同比+21.17%；2020 年研发费用投入为 773 亿元，同比增速仅为 11.36%。2021 年计算机板块公司整体产生信用减值 142 亿元，同比增加35.98%，远高于收入增速。 图 1：计算机板块营收及增速（亿元） 图2：计算机板块归母净利润及增速（亿元） 相比 2021 年，计算机板块 2022Q1 收入继续延续稳健增长，但利润端呈现较大压力。 计算机板块 2022 年第一季度实现营收共 2263.9 亿元，同比增长 14.9%，实现归母净利润为 29.7 亿元，同比下滑 55.9%。2022 年一季度计算机板块整体毛利率水平为25.25%，较 2021 年全年下滑 1.69PCT；净利率水平为 4.59%，较 2021 年全年下滑0.46PCT。2021 年的营收高增长，一方面是由于 2020 年疫情影响下的低基数，另一方面也从侧面反映出计算机板块的业务进展逐步摆脱疫情的影响重新回到增长轨道。从单季度情况来看，2022Q1 营收增速较 2021 年全年增速有所放缓，利润端同比下滑较明显，主要由于部分公司在本季度计提了较大额度的资产减值和信用减值，整个板块公司于 2022Q1 共产生 6.87 亿资产减值，同比扩大 61.27%；共产生 11.75 亿信用减值，同比扩大 60.36%。 图 3：计算机板块单季度营收及增速（亿元） 图4：计算机板块单季度归母净利润及增速（亿元） 图 5：计算机板块销售毛利率逐季变化情况 图6：计算机板块归母净利率逐季变化情况 从业绩增长分布情况来看，2022Q1 计算机板块整体表现不佳，业绩负增长的公司占比58%，业绩增速 0-30%的公司占比 17%，业绩增长 30-50%的公司占比 8%，业绩增长50%-100%的公司占比 7%，业绩增速 100%以上及扭亏为盈的公司占比 10%。根据板块2021 年扣非归母净利润的增速情况来看，业绩增速在 100%以上及扭亏为盈的公司占比 9%，业绩增速在 50%-100%的公司占比 8%，业绩增速 30%-50%的公司占比 7%，0-30%的公司占比 22%。能够实现快速增长的公司主要集中在高成长赛道的白马公司里，如智能驾驶、云计算等，因为他们的业务抗风险能力强，行业竞争格局较好，且现金流情况较优异。 图 7：2021 年计算机板块净利润增速分布 图8：2022Q1 计算机板块扣非归母净利润分布增速 不同板块表现不尽相同，汽车智能化、工业数字化和 SAAS 应用相关公司表现较好 分板块来看，整体板块主要分为云计算板块、网络安全板块、医疗信息化板块、金融科技板块、信创板块、政务信息化板块、车联网板块、工业数字化板块等，总体来说，2021 年各个板块的公司在营收层面，相较于 2020 年营收增速明显改善，主要受益于各板块公司业务从疫情中恢复生产。但我们同时观察到多数公司在 2021 年加大了研发投入和信用减值的计提，因此利润增速远低于收入增速。2021 年整体表现最强劲的主要有汽车智能化、工业数字化和 SAAS 应用相关公司。 1）云计算板块。在云计算板块里面，主要分为 IAAS、PAAS 和 SAAS 领域。2021 年，作为云计算基础设施的 IAAS 层公司增长较稳健，其中以混合云解决方案为主要营收的优刻得增长 18.2%，以 IDC 和钢铁行业信息化建设为主要营收的宝信软件增长 15%，以服务器为主要营收的浪潮信息增长 6.4%。云计算基础设施业务的扩张主要与科技公司 IT 资本开支的投入相关，目前行业整体处于稳健发展阶段。 SAAS 领域，以金山办公为代表的 SAAS 应用公司业绩表现较好，随着疫情逐渐进入后周期，但用户对于线上化办公的接受程度和各行业数字化的进程是不可逆的，SAAS相关应用逐渐成为主流。2022 年一季度，金山办公个人订阅业务同比增长 36.7%，延续去年的增长态势。拆分机构订阅和授权业务来看：单季度公司实现机构业务收入 1.4亿元，基数不大，同比增长 78%；授权业务整体下滑 10.8%，和整个信创周期正相关。 金山办公 2020 年个人订阅业务实现飞速发展，2021 年信创业务大兑现。2022 年期待的行业信创正在进行，类比 2020 年的政府端。2022 年一季度公司净利率下滑至 28.8%，回归正常的区间利润率。上市三年，公司进入稳定增长周期。2021 年，广联达全年实现收入同比增长 40.3%，利润同比增长 115.9%。2021 年广联达造价业务主要地区的全面云化工作已接近完成，21 年整体造价业务确认云化收入占比超过 60%。软件公司全面转云化后的特点一般表现为公司打开前期收入天花板，费用投入告一阶段，云化模式下利润端快速释放。相比之下，用友网络由于 21 年处于许可转订阅的模式转变期，短期收入增速受到影响，21 年全年公司收入增速仅为 4.7%。但是公司在向订阅模式转型中收效明显，核心产品 YonBIP 在费控、税务、人力招聘等领域都实现了公有云转换突破，转云成功后有望打开收入天花板。 表1：云计算公司 2021 年及 2022Q1 业绩 2）网络安全板块。2021 年，网络安全行业呈现增收不增利的状态，高预期下板块回调较大。由于 2020 年疫情导致的基数效应，全行业 2021 年增速整体呈现前高后低现象。2021H1 整体保持较高增速，随后 2021 年 7 月“滴滴事件”影响下，数据安全法、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）》、等保新规、关保条例等一系列政策法规出台，均意在持续加强网络安全建设，给市场带来了较高的情绪。 另一方面，市场景气度提升下，新兴领域创新不断，全行业均加大投入成为一致共识，如数据安全、零信任、云安全等新赛道。同时，行业仍保持较高的人员增长速度，且持续实施股权激励计划。因此，行业收入虽然仍保持较高增长态势，但费用率上涨明显，导致利润不及预期。本质上信息安全属于基础 IT，产品型行业，能够保持较好的盈利能力。2021 年短期投入加大，也是行业持续成长的基石。随着 2022 年行业均对盈利能力有所要求，一定程度降低人员增速和费用投入，2022 年全行业净利率有望逐步修复。从 2022 年一季度来看，整体表现不一，主要系一季度占比较小，各家厂商自身因素更多。虽然疫情影响二季度持续，但是 2022 年包括信创、密评、关基等各个领域的建设仍在加大，长期来看保持旺盛成长性。当前网络安全板块已经充分回调，已具备较高投资价值。 表2：网络安全公司 2021 年及 2022Q1 业绩 3）医疗信息化板块。这几年疫情是制约医疗信息化公司发展的最大因素，一方面国家在防疫方面投入人力物力较多，另一方面由于疫情的影响使得很多需要线下开发的医疗信息化项目无法实施，所以对于医疗机构来说信息化建设节奏有一定程度的延后，对于医疗信息化厂商来说，订单的招投标以及项目的确认收入均有所滞后。从整个医疗信息化行业发展的角度来看，疫情对于行业的影响正逐步减弱：1）医疗机构对于疫情防控正由突发应急走向常态化管理；2）政府应对疫情更加从容，对于医疗机构信息化建设的投入正逐步恢复，对于公共医疗卫生的 IT 建设来说，预算来自于政府的拨款，同时医疗机构的 IT 建设预算部分来自政府资金（三级医院的建设资金由医院和卫健委共同覆盖，大部分的二级及以下医院的 IT 预算大多来自于政府资金）； 3）疫情的发生并没有减少医疗机构的信息化需求，反而在一定程度上加强了医疗机构完善信息化建设的诉求，随着疫情影响逐步减弱，各个项目的招投标以及项目实施正有序推进。从上市公司的业绩来看，行业公司的增长逐步恢复：1）卫宁健康 2021年的收入维持正常增长，业绩出现下滑，一方面是因为 2021 年将沄钥科技并表（目前沄钥科技处于亏损状态），另一方面公司计提的信用资产减值增加；2）创业慧康的营收端增速受到梅清数码 2021 年出表的影响有所减慢，实际医疗端的收入增速在24%左右，维持高景气状