万家基金尹诚庸：工于致诚，稳以致远

核心推荐理由：1）目标清晰一以贯之，严控风险，始终追求属于投资者的稳定绝对收益；2）行业轮动能力优秀，偏左侧布局，注重投资性价比。3）乐于交流持续反思，有机融合权益投资与债券投资理念，在理念碰撞中对投资框架、和交易策略不断改进。 基金经理简介：尹诚庸先生，11年投研经验，深耕“固收+”领域。现在管基金产品9只，规模合计152.61亿元。 投资框架：自上而下指导资产配置，高度重视信用风险，权益投资思维驱动风格轮动，债券投资思维指导个股选择。 投资业绩：1）管理的万家家瑞总体业绩不俗，业绩排名位居同类前50%；2）波动与回撤控制较好，均显著低于市场同类；3）风险调整后收益优秀，夏普比率、卡玛比率等领先市场同类平均。。 权益资产配置特征：1）自上而下进行股票资产的配置与择时；2）行业轮动能力强，持有个股分散；3）偏好左侧布局处于复苏周期、盈利情况稳定的板块与行业龙头；4）长线重仓股拥有较高的胜率，长期持仓带来不俗收益。 债券资产配置特征：1）券种配置角度，主要投资于信用债及利率债，坚守固定收益底仓部分；2）季报披露的债券持仓角度，基金持有的信用债均为AAA级，基金经理高度重视信用风险，确保债券部分的收益安全稳健；3）可转债的行业配置角度，高配稳增长属性较强的行业转债，适时增配高景气度行业转债；4）债券持仓集中度较低，投资较为分散。 职业素养：1）行者无疆，精益求精。信用债研究出身，基金经理不断培养及深化权益投资能力，拓展自身能力边界。在权益与债券投资理念碰撞中持续对投资框架和交易策略反思改进；2）将投资者的利益摆在首位，目标清晰，一以贯之，严格把控产品信用风险的情况下，为客户创造“固收+”稳定绝对收益。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.工以致诚，稳以致远 1.1.市场震荡，“固收+”基金吸引力提升 2022年以来，在疫情反复、美联储加息预期以及俄乌冲突影响下，国内经济增长承压，市场悲观情绪发酵，投资者风险偏好下行。2022年1季度，A股主要宽基指数均录得负收益，行情震荡，权益市场投资体验较差，追求稳健收益的“固收+”基金吸引力提升。 图1：2022年1季度基金平均业绩表现不佳 1.2.尹诚庸——追求稳定绝对收益，始终严控风险 万家基金尹诚庸先生，复旦大学金融学学士、美国莱斯大学统计学硕士。11年投研经验，其中7年公募基金投资管理经验。曾就职于招商证券、中欧基金，2018年10月加入万家基金，拥有信用债、利率债、股票研究经验。 截至2022年3月31日，尹诚庸先生在管基金产品有9只，合计管理规模152.61亿元 。 我们选择任职日期较早的万家家瑞（ 代码 ：001488.OF），作为尹诚庸先生的“固收+”产品代表作进行分析。 表1：尹诚庸先生在管的基金产品 其中，基金存在多种份额类型的，只保留初始份额基金，规模按合并计算。 追求稳定绝对收益，始终严控风险，回撤与波动控制较好，风险调整收益优秀。尹诚庸先生管理的万家家瑞总体业绩优异，任职以来至2022年3月31日，年化收益率6.28%。业绩排名位居市场前50%，最大回撤5.51%，年化波动率4.85%，波动与回撤控制较好，均显著低于市场同类。夏普比率、卡玛比率等风险调整收益指标也均领先市场同类平均。 表2：尹诚庸先生任职以来万家家瑞业绩表现 表3：尹诚庸先生任职以来万家家瑞业绩表现 图2：万家家瑞累计收益表现与动态回撤 2.投资框架：自上而下指导资产配置，高度重视信 用风险，权益投资思维驱动风格轮动，债券投资 思维指导个股选择 尹诚庸先生认为“固收+”基金本质是以绝对收益为目标的产品，要求基金经理在大类资产配置、仓位控制、风格轮动、股票选择方面均有所建树。 图3：尹诚庸先生认为优秀“固收+”基金经理所具备能力 图4：尹诚庸先生“固收+”投资框架 撤预算，可以认为已经进入历史底部区间。此时选择偏左侧位置逐步加仓，待市场反弹，再从左侧位置及时退出。 2.2.研究体系、投资制度、投资操作三方面严控信用风险 高度重视信用债投资风险水平。尹诚庸先生认为稳健是长期获利的核心，固定收益底仓部分是创造稳定净值增长的来源。由于近年来债券信用风险事件频发，作为公司信评部门的负责人，尹诚庸先生高度重视信用债投资风险。研究体系方面，部门每名信用债研究员专注3-5个行业，对不同类型的债务主体：1）城投债、2）产业债、3）金融类公司采用不同的研究模式定期汇报总结。投资制度方面，将标的债券分为不同投资等级，中高风险标的有着更为严格的投资约束、责任人审批流程。投资操作方面，尹诚庸先生的“固收+”基金，不偏好信用下沉，优先投资最优质的企业，确保债券部分的收益是安全稳健的。 2.3.权益投资思维驱动风格轮动，债券投资思维指导个股选择 尹诚庸先生认为，在权益投资的思维框架中，永续经营是基本假设，因此权益投资偏好弹性较好的行业及公司。而债券投资研究，更多关注企业的债务结构、持续经营及存续能力，由此债券投资偏爱行业龙头、稳健型公司。 权益投资思维驱动风格轮动。尹诚庸先生会根据宏观经济周期和行业波动，以权益投资的逻辑进行风格轮动，规避景气周期顶点行业或者密集扎堆的领域，提前布局处于复苏周期、性价比、弹性较高的行业。 债券投资思维指导个股选择。进行个股选择时，则以债券投资思维为指导，遴选经营状况良好，可提供持续现金流的企业，优先关注行业龙头类的稳健型公司。 3.权益资产配置特征：左侧布局、行业轮动 基金经理的股票资产投资特征主要为：1）自上而下进行股票资产的配置与择时；2）行业轮动能力强，持有个股分散；3）偏好左侧布局，投资处于复苏周期、盈利情况稳定的板块与行业龙头；4）长线重仓股拥有较高的胜率，长期持仓带来不俗收益。 3.1.股票仓位：自上而下，仓位择时规避风险 基金经理践行绝对收益优先的理念，从上而下进行大类资产的配置。 市场短期出现风险集聚时，主动降低股票仓位，规避市场下跌。从资产配置的角度看，基金拥有较好的资产配置与调整能力。2020年2月国内新冠疫情爆发，一季度基金股票仓位降至历史低点，二季度疫情得到控制，经济复苏，权益仓位显著提升。2021年一季度降低仓位，规避了春节期间A股市场的调整。 图5：万家家瑞股票资产占基金总资产比 3.2.股票配置：行业轮动能力强，偏好左侧布局与行业龙头 从权益资产的配置能力来看，万家家瑞行业轮动能力较强。观察基金每个季度配置前五的行业，大部分时期均有若干行业近三个月涨幅排名靠前。基金经理规避景气周期顶点行业或者密集扎堆的领域，选择仍然处于复苏周期、盈利情况稳定的板块进行偏左侧配置。连续重仓股偏好行业龙头，且重仓时间一般不多余4个季度。2019-2020年，基金主要投资于食品饮料、医药生物、电子、电力设备及新能源等景气度较高的行业，取得良好收益回报。2021年四季度起，底部增配地产、农林牧渔等低估值行业，并优先配置保利发展、牧原股份等行业龙头，获得显著超额收益。 表4：万家家瑞股票配置前五行业及对应中信行业指数涨跌幅 表5：万家家瑞前十大重仓股占股票资产比例（%） 3.3.前十大重仓股：集中度低，分散风险 从基金经理任职以来，万家家瑞前十大重仓股在股票资产中的比例呈现下降趋势，2022年一季度末占比为41.50%，分散化投资降低组合波动。 图6：万家家瑞前十大重仓股占股票资产比例 3.4.长线重仓股：胜率及超额收益不俗 我们将连续四个季度重仓持有的股票，定义为基金经理长线重仓股。 同时将股票持有期收益率与中信一级行业指数涨跌幅对比，统计基金经理长线重仓股胜率，并计算相对指数的超额收益。尹诚庸先生管理万家家瑞至今已超过13个季度，我们以这13个季度为样本期，进行统计分析。 万家家瑞历史长线重仓股拥有较高的胜率，长期持仓带来不俗收益。 基金经理在化工、农林牧渔、食品饮料、机械、银行等行业有着较为优秀的选股能力。 表6：万家家瑞长线重仓股相对行业指数胜率及收益 4.债券资产配置特征：严控风险，稳健当先 基金经理的债券资产投资特征主要为：1）券种配置角度，主要投资于信用债及利率债，坚守固定收益底仓；2）从季报披露的债券持仓来看，基金持有的信用债均为AAA级，基金经理高度重视信用风险，确保债券部分的收益安全稳健。3）从可转债的行业配置角度看，2020年以来，基金高配稳增长属性较强的银行业可转债，适时增配来自高景气度行业的转债；4）基金债券持仓集中度呈下降趋势，投资较为分散。 4.1.券种配置：以信用债及利率债为主，坚守票息底仓 从债券类资产的配置来看，万家家瑞主要投资于信用债及利率债，体现出基金经理对固定收益底仓部分的坚守与重视。 图7：万家家瑞债券券种配置 4.2.信用债配置：竭力规避信用风险，力求组合稳健 从基金季报披露的信用债来看，基金持有的信用债均为AAA级，体现出基金经理对信用债风险一贯的重视与严格把控，力保票息组合收益是安全稳健的。 图8：万家家瑞信用债评级及加权久期 4.3.可转债配置：高配稳增长行业，兼顾高景气板块 从可转债的行业配置角度看，2020年以来，基金较常高配稳增长属性较强的银行业转债。同时根据市场热点，适时增配来自高景气度行业的转债，如2020年三季度至2021年一季度，大幅增配行情较好的电力设备及新能源行业转债。2021年四季度，大幅提高农林牧渔行业转债的配置，从转债资产上抓住本轮猪周期涨幅。 表7：万家家瑞可转债配置前三行业及对应中信行业指数涨跌幅 4.4.前五大重仓券：投资分散，风险降低 从重仓券的角度看，基金前五大重仓券在债券投资市值中的比重自2019年起大幅下降，从高点的85.57%逐渐降低至2022年一季度的30.76%，基金债券持仓集中度低，投资较为分散，进一步降低风险。 图9：基金前5大重仓券占债券资产市值比例 5.职业素养：行者无疆，一以贯之 5.1.乐于交流持续反思，投资理念碰撞融合中进化 尹诚庸先生是典型的信用研究出身，不断丰富自身能力圈的“固收+”基金经理。2018年底加入万家基金之后，基金经理深耕“固收+”领域，在投资实践中成长，在分享交流中感悟。得益于公司权益部门与固收部门良好通畅的交流机制，基金经理不断培养及深化权益投资能力，拓展自身能力边界。有机融合权益投资与债券投资理念，在理念碰撞中持续对投资框架、和交易策略反思改进。 5.2.目标清晰一以贯之，投资者利益至上 尹诚庸先生始终将追求稳定绝对收益视为“固收+”产品的核心目标，严格把控产品信用风险，力保底层票息收益稳定持续，始终将投资者的利益摆在第一位。 基金经理在不断成长进化的过程中，时刻保持着谦逊的态度，认为自己在大类资产配置、仓位控制、风格轮动、股票选择方面的能力均未臻完美，有着强烈的自我提升与价值实现需求。体现出尹诚庸先生是一位对事认真、对人负责、精益求精、值得托付的基金经理。 6.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。