掌握优质磷矿资源，打造矿化一体新材料磷化工基地

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 掌握优质磷矿资源，打造矿化一体新材料磷化工基地 [Table_Title2] 川恒股份(002895) [Table_Summary] 事件概述 事件一：公司发布2021年年报＆2022年一季报，2021年公司实现营业收入25.30亿元，同比+42.36%，实现归母净利润3.68亿元，同比+157.88%，EPS0.75元；2022年Q1公司实现营业收入6.09亿元，同比+57.12%，实现归母净利润1.04亿元，同比+205.13%。 事件二：公司发布2022年度非公开发行预案，拟募集不超过35.29亿元主要用于中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸、10万吨/年食品级净化磷酸以及鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程等项目。 分析判断: ► 磷化工产品进入景气周期，业绩稳步增长 2021年以来磷矿石价格上行、全球粮食价格上涨、新能源需求提升带动磷化工产品不断提价，公司主业磷酸一铵（消防级）、磷酸二氢钙（饲料级）均处于景气周期，2021年磷酸一铵与磷酸二氢钙销售均价约3450、3300元/吨，分别同比上涨26.32%、33.90%，是2021年业绩大增的主因。截至2022年4月27日，市场磷酸一铵（55%粉状）与磷酸二氢钙价格约3810、5650元/吨，分别较年初上涨31.83%、46.75%，核心产品持续景气保障公司业绩稳步增长。 ► 优质磷矿进入新产能投放期，充分保障上游资源 目前公司现有磷矿资源包含小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿、老虎洞磷矿（49%）权益，合计权益产能745万吨/年，其中小坝磷矿50万吨/年，新桥磷矿200万吨/年产能均已正常运行，鸡公岭磷矿、老虎洞磷矿正在建设中，平均品位高于25%，属于较为优质的磷矿资源，未来将有效保障磷化工产品产业链延伸。 ► 布局新能源产业链，打造矿化一体磷化工基地 公司携手国轩集团、欣旺达下游新能源龙头企业于贵州省福泉县、瓮安县拟打造新能源产业一体化基地，远期规划的磷酸铁产能达160万吨/年，磷酸铁锂产能10万吨/年，在汽车电动化的大时代背景下有望成为新能源行业上游原材料龙头企业，未来有望进入高速发展期。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为39.60/61.45/92.45亿元，同比+56.5%/55.2%/50.4%，归母净利润分别为7.76/11.19/17.67亿元，同比+110.9%/44.3%/57.9%，EPS分别为1.59/2.29/3.62元，对应2022年5月6日收盘价27.88 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 27.88 [Table_Basedata] 股票代码： 002895 52 周最高价/最低价： 51.79/9.81 总市值(亿) 138.09 自由流通市值(亿) 135.74 自由流通股数(百万) 486.88 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 联系电话： [Table_Report] -25%59%143%228%312%396%2021/052021/082021/112022/022022/05相对股价%川恒股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年05月06日 134683 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 元，PE分别为18/12/8倍，参考行业可比公司估值，未来公司新项目落地，估值将向行业平均水平靠拢，我们看好公司未来依托优质磷矿资源形成的“矿化一体”产业链项目的发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 磷矿石投产进度不及预期、磷化工产品价格下行、新能源材料发展不及预期、非公开发行不确定性的风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,777 2,530 3,960 6,145 9,245 YoY（%） 1.6% 42.4% 56.5% 55.2% 50.4% 归母净利润(百万元) 143 368 776 1,119 1,767 YoY（%） -20.9% 157.9% 110.9% 44.3% 57.9% 毛利率（%） 24.6% 28.4% 37.3% 38.4% 40.3% 每股收益（元） 0.34 0.75 1.59 2.29 3.62 ROE 4.8% 10.3% 17.9% 20.5% 24.5% 市盈率 82.83 37.03 17.56 12.17 7.71 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 主业稳步增长，核心产品迎来景气周期.............................................................................................................................................4 2. 磷矿新产能进入持续投产期，未来上游资源充分保障 ................................................ 6 3. 紧密布局新能源赛道，迎接汽车电动化大时代...................................................... 7 4. 公司目前主营产品价格与价差 ................................................................... 8 5. 盈利预测与投资建议........................................................................... 9 5.1. 公司收入拆分 .............................................................................. 9 5.2. 可比公司估值表与投资建议 .................................................................. 10 6. 风险提示 ................................................................................... 11 图表目录 图1 营业收入（百万元；%） ..................................................................................................................................................................4 图2 归母净利润（百万元；%） ..............................................................................................................................................................4 图3 利润率（%）.........................................................................................................................................................................................4 图4 三费费率（%） ....................................................................................................................................................................................4 图5 2021年公司各项产品收入构成（%） ...........................................................................................................................................5 图6 2021年公司各项产品毛利润构成（%）.......................................................................................................................................5 图7 公司磷化工产业链布局.....................................................................................................................................................................5 图7 磷酸一铵价差（元/吨） ..................................................................................................................................................................8 图8 磷酸二氢钙价差（元/吨） ..............................................................................................................................................................9 图9 磷酸铁＆磷酸铁锂价格（万元/吨） ............................................................................................................................................9 表1公司拟非公开发行项目概况 ...............................................................................................................................................................6 表2公司现有磷矿资源 ...