中直股份：短期业绩承压，看好公司长期发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：42.70 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：杜先康 Email：duxk@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 589.48 流通股本(百万股) 589.48 市价(元) 42.70 市值(百万元) 25,170.66 流通市值(百万元) 25,170.66 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 业绩稳步增长，静待军用直升机放量 20211030 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,654.75 21,789.85 25,698.53 30,967.20 35,027.59 增长率yoy% 24.44% 10.86% 17.94% 20.50% 13.11% 净利润（百万元） 757.68 913.21 1,104.07 1,369.69 1,628.41 增长率yoy% 28.81% 20.53% 20.90% 24.06% 18.89% 每股收益（元） 1.29 1.55 1.87 2.32 2.76 每股现金流量 -1.16 2.46 -9.22 27.93 -17.36 净资产收益率 0.08 0.09 0.10 0.11 0.12 P/E 33.22 27.56 22.80 18.38 15.46 P/B 2.84 2.61 2.38 2.13 1.89 备注：股价为4月29日收盘价 投资要点  事件：公司4月29日发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入16.25亿元，同比减少49.21%，实现归母净利润0.11亿元，同比减少93.13%，实现扣非归母净利润0.05亿元，同比减少97.03%。  短期业绩承压，看好公司长期发展。收入端，公司2022Q1实现营业收入16.25亿元，同比减少49.21%，受疫情因素影响，公司部分产品交付量同比下降，致使营业收入同比减少；利润端，公司2022Q1实现归母净利润0.11亿元，同比减少93.13%，利润降低幅度大于营收，主要系毛利率下滑所致。2022Q1公司毛利率为11.17%，同比减少4.21 pct，或系本期产品结构变化所致；净利率为0.69%，同比减少4.43 pct。我们认为，公司是我国军用直升机龙头企业，有望优先受益于先进直升机批产，一季度业绩下滑主系短期因素影响，看好公司长期发展。  费用率有所增长，应收款项大幅攀升。2022Q1公司期间费用率为11.00%，同比增加1.65pct，其中研发费用为0.13亿元，同比减少84.21%，原因一，本期自筹资金科研项目较少，原因二，去年同期研发费用基数较大（0.85亿元，+135.12%），随着公司生产经营逐步常态化，研发投入力度有望加大。期末公司应收账款、合同资产分别为47.57亿元、18.07亿元，同比增长125.19%、67.82%，经营活动现金流净额为-15.38亿元，去年同期为-2.33亿元。由于公司客户多为优质军工企业，现金回款确定性高，随着应收款项逐步收回，公司现金流有望向好。  2022年关联存款上限金额大增，下游需求确定性高。2022年公司向关联方采购商品、接受劳务预计上限金额为127.60亿元，较2021年实际发生额增长96.92%，主要系公司2022年计划加大存货储备量，表明下游需求充足。2022年公司关联存款预计上限金额为130亿元，较2021年预计上限金额增长116.67%，预示2022年预收款或将增加。综上，公司下游需求确定性高，长期业绩可期。  直升机整机稀缺标的，军用市场有望快速发展。公司是国内直升机制造业的领军企业，产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。直升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。随着国防军费装备费占比提升，陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛。受益于直20等先进机型的需求释放，公司业绩有望快速放量。  投资建议：受疫情因素影响，公司产品交付进度不及预期，我们下调2022-2023年收入至256.99亿元、309.67亿元（原值291.73亿元、358.77亿元），新增2024年收入350.28亿元，归母净利润分别为11.04亿元、13.70亿元、16.28亿元，对应EPS分别为1.87元、2.32元、2.76元，对应PE分别为22.80X、18.38X、15.46X，公司是国内直升机制造业龙头，军民市场协同发展，市场前景广阔，维持“买入”评级。  风险提示：军品列装进度不及预期；民用直升机进口替代不及预期；公司产能释放进度不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。 中直股份：短期业绩承压，看好公司长期发展 中直股份(600038.SH)/国防军 证券研究报告/公司点评 2022年5月1日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 盈利预测表 数据来源：中泰证券研究所，wind 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。