本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 广州酒家（603043.SH）2022年一季报点评 22Q1主业平稳增长，速冻及餐饮业务收入高增 2022年4月29日 [Table_Summary]  事件：4月27日，公司发布2022年一季报，22Q1实现营收7.47亿元，同比+11.51%。全年归母净利润0.53亿元，同比+10.36%。  22Q1主业收入整体稳健，速冻业务及餐饮业务收入均高速增长。22Q1公司收入、利润均保持平稳增长，两者增速基本一致，公司主业经营较为稳健。 分业务看，22Q1月饼产品/速冻食品/餐饮业务/其他产品分别实现营收0.08/ 2.74/2.18/2.35亿元，同比分别-2.26%/+27.66%/+26.14%/-11.29%。公司速冻业务保持高速增长，原因预计是22Q1局部疫情对速冻产品的需求有正面的推动作用。餐饮业务收入同比高速增长，原因是22Q1广东地区受疫情影响较小，各门店开工率及上座率较高，餐饮业务整体景气度较高。 分渠道看，22Q1直销/经销渠道分别收入3.72/3.64亿元，同比+13.88%/ +8.73%。公司渠道收入分布较为平衡，直销渠道收入增速略高于经销渠道。 分区域看，22Q1广东省内/境内广东省外/境外地区分别实现收入6.12/1.13/ 0.10亿元，同比分别+10.60%/+15.94%/+2.71%。广东省内为公司最主要收入来源；境内广东省外收入增速较高，显示公司外埠市场拓展顺利。 从经销商数量看，22Q1广东省内/境内广东省外/境外分别有经销商589/401/17家，同比分别+6.32%/+30.19%/+13.33%。广东省内渠道相对稳定，经销商数量小幅增长；境内广东省外的渠道扩张速度较快，经销商数量增加较大。  主业毛利率小幅提升，销售费用率略有提高。22Q1公司整体毛利率为30.31%，同比+1.32ppt。公司毛利率小幅提升，主要原因预计是速冻产品收入结构有所改善，提升毛利率水平；餐饮业毛利率受开工率及上座率较高影响，预计同比提升较为明显。 22Q1销售费用率为9.49%，同比+0.70ppt，原因预计是公司渠道推广费用有所上升。管理费用率为9.22%，同比-0.16ppt。研发费用率为2.19%，同比+0.06ppt。财务费用率为-0.38%，同比-0.01ppt，原因是利息收入增长幅度略高于利息费用。  投资建议：预计22-24年公司实现营收47.55/56.30/65.81亿元，实现归母净利润6.66/8.07/9.54亿元，折合EPS分别为1.17/1.42/1.68元，目前股价对应22-24年PE为19/16/13倍。公司目前估值低于速冻食品板块22年32倍估值水平（Wind一致预测），梅州基地产能有望在22年逐步释放；疫情缓解后餐饮业务有望继续复苏，中长期成长性良好，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题；疫情反复影响超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,890 4,755 5,630 6,581 增长率（%） 18.3 22.3 18.4 16.9 归属母公司股东净利润（百万元） 558 666 807 954 增长率（%） 20.3 19.4 21.2 18.3 每股收益（元） 0.98 1.17 1.42 1.68 PE 23 19 16 13 PB 4.0 3.4 2.9 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 22.23元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、 广州酒家（603043.SH）2021年年报点评：餐饮业务逆势扩张，月饼及速冻产品持续增长 2、 广州酒家（603043.SH）：2021年三季度财报业绩点评，疫情拖累月饼销售增速，产能与渠道扩张支撑未来成长 广州酒家（603043.SH）/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,890 4,755 5,630 6,581 成长能力（%） 营业成本 2,418 2,906 3,401 3,981 营业收入增长率 18.33 22.25 18.40 16.88 营业税金及附加 35 42 50 58 EBIT增长率 15.89 18.33 20.22 19.43 销售费用 363 464 591 652 净利润增长率 20.28 19.36 21.19 18.27 管理费用 379 484 561 663 盈利能力（%） 研发费用 77 103 117 140 毛利率 37.83 38.90 39.60 39.50 EBIT 640 757 910 1,087 净利润率 14.52 14.10 14.47 14.62 财务费用 -24 -22 -24 -22 总资产收益率ROA 11.55 11.58 12.37 12.50 资产减值损失 -19 -14 -7 -11 净资产收益率ROE 18.67 18.98 19.42 19.34 投资收益 16 15 20 22 偿债能力 营业利润 681 811 984 1,164 流动比率 2.32 2.01 1.96 1.92 营业外收支 2 3 3 3 速动比率 2.03 1.77 1.69 1.66 利润总额 683 814 987 1,167 现金比率 1.79 1.56 1.47 1.45 所得税 118 143 172 204 资产负债率（%） 33.91 35.34 32.97 32.41 净利润 565 670 815 962 经营效率 归属于母公司净利润 558 666 807 954 应收账款周转天数 12.65 13.81 13.23 13.52 EBITDA 830 1,117 1,345 1,567 存货周转天数 46.85 42.82 44.84 43.83 总资产周转率 0.81 0.83 0.86 0.86 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,937 2,302 2,350 2,786 每股收益 0.98 1.17 1.42 1.68 应收账款及票据 135 180 204 244 每股净资产 5.63 6.55 7.71 9.09 预付款项 11 17 17 22 每股经营现金流 1.29 2.35 2.19 2.89 存货 310 341 418 478 每股股利 0.40 0.26 0.28 0.31 其他流动资产 128 133 144 152 估值分析 流动资产合计 2,521 2,973 3,132 3,681 PE 23 19 16 13 长期股权投资 41 55 77 95 PB 4.0 3.4 2.9 2.4 固定资产 1,142 1,494 1,858 2,235 EV/EBITDA 13.43 9.66 7.98 6.57 无形资产 157 154 150 146 股息收益率（%） 1.80 1.15 1.27 1.40 非流动资产合计 2,309 2,777 3,391 3,951 资产合计 4,829 5,750 6,524 7,632 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 247 342 374 453 净利润 565 670 815 962 其他流动负债 838 1,137 1,224 1,467 折旧和摊销 190 359 434 480 流动负债合计 1,085 1,479 1,598 1,920 营运资金变动 -20 308 7 210 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 729 1,334 1,241 1,638 其他长期负债 553 553 553 553 资本开支 -308 -824 -1,031 -1,029 非流动负债合计 553 553 553 553 投资 143 -15 -22 -19 负债合计 1,638 2,032 2,151 2,473 投资活动现金流 -127 -824 -1,033 -1,025 股本 566 567 567 567 股权募资 15 1 0 0 少数股东权益 205 210 218 226 债务募资 -100 0 0 0 股东权益合计 3,192 3,718 4,373 5,159 筹资活动现金流 -330 -144 -160 -176 负债和股东权益合计 4,829 5,750 6,524 7,632 现金净流量 271 365 48 436 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 广州酒家（603043.SH）/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客