2022年一季报点评：餐饮业务复苏，速冻受益于产能释放

事项： 广州酒家发布2022年一季报，期内公司实现营业收入7.47亿元，同比增长11.51%，归母净利润约5251万元，同比增长10.36%，扣非后归母净利润为5074万元，同比增长13.23%。 评论： 期内收入端稳定增长，成本费用控制能力优秀，各项成本费用率基本保持平稳，22年一季度公司毛利率为30.31%（+1.32pct），净利率为7.12%（+0.02pct）。 期内销售费用率9.49%（+0.7pct）；管理费用率9.22%（-0.16pct）；研发费用率2.19%（+0.07pct）。 食品业务营业收入为5.17亿元，yoy+6%。食品制造业务占收入比为69%（-4pct）。分产品看，月饼收入为798万元，yoy-2.26%。受益于产能释放，速冻品类增长明显，速冻产品收入为2.74亿元，yoy+27.66%，占比37%（-5pct）。 其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为2.35亿元，yoy-11.29%。广东省内实现营收6.1亿元，同比增加10.6%，占比为81.6%，基本保持不变。未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道，当期经销商数量变化不大，期末广东省内经销商为589个，省外经销商为401个。 核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及馅料）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021年3季度试产；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3亿元，预计达产后，年产量约3.85万吨（项目建设期为24个月）。预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。 陶陶居餐饮店并表贡献餐饮收入。餐饮业务营业收入为2.2亿元，yoy+26.14%，主要是陶陶居并表贡献，加上餐饮菜品创新，节日期间多款套餐+外卖宣传刺激需求。餐饮业务营收占比为29%（+3pct）。至2021年末餐饮直营店数达32家，其中“广州酒家”直营门店共21家，星樾城2家，“陶陶居”直营门店共8家。“味来”智慧餐厅1家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22家。 公司4月27日发布公告，公司董事长徐伟兵先生计划自公告发布之日起15个交易日之后6个月内，以集中竞价方式减持公司股份（窗口期等不得减持股份期间不减持），拟减持不超过209,000股，计划减持比例不超过0.0369%。 减持价格按照减持实施时的市场价格确定。截至本公告日，董事长徐伟兵先生持有公司股票839,695股，占公司总股本的0.1480%。 盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，维持22年-24年EPS预测为1.15、1.37元，1.48元，对应PE分别为20倍，17倍，16倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。给予23年20-25倍PE，对应目标价27.36-34.20元，疫情之下，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，维持“强推”评级。 风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。 主要财务指标