科技创新企业信用债融资研究课题报告

............ 1 一、科创企业信用债融资试点的背景与目标 ............... 1 二、科创企业信用债融资试点的意义 ..................... 2 （一）有利于落实国家创新驱动发展战略 ................. 2 （二）有利于应对国际科技竞争 ......................... 3 （三）有利于完善债券市场制度建设 ..................... 3 三、科创企业信用债融资试点可行性分析 ................. 4 （一）政策可行性 ..................................... 4 （二）法律可行性 ..................................... 5 （三）操作可行性 ..................................... 5 （四）可行性结论 ..................................... 6 ........ 7 一、科创企业信用债融资政策支持现状 ................... 7 二、科创企业信用债融资现状 ........................... 8 三、科创企业信用债融资面临的问题 .................... 11 ....... 13 一、科创企业信用债市场发展的国际经验 ................ 13 （一）国际科创企业信用债融资市场的发展 .............. 13 （二）国际科创企业信用债发行的经典案例 .............. 15 （三）国际科创企业信用债市场发展的可借鉴做法 ........ 23 二、注册制和信息披露制度的国内外经验 ................ 24 （一）国际经验——美国 .............................. 25 （二）国内经验——公司债 ............................ 26 三、中介机构选择的国内外经验 ........................ 27 （一）国际经验——中介机构选择 ...................... 27 （二）国内经验——取消强制评级 ...................... 28 ....................... 32 一、试点参与主体、制度创新及业务流程 ................ 32 （一）参与主体 ...................................... 32 （二）主要制度创新 .................................. 34 （三）业务环节 ...................................... 36 二、中长期目标制度建议 .............................. 39 （一）鼓励符合条件的金融机构提供做市服务 ............ 39 （二）培育私募基金等多层次科创债市场投资者 .......... 39 （三）丰富科创企业信用债本息偿付方式 ................ 39 （四）建议科创企业增加关于科创属性的信息披露内容 .... 40 ................... 41 一、知识产权相关创新产品 ............................ 41 （一）知识产权质押增信 .............................. 41 （二）知识产权入股质押（股权质押） .................. 43 （三）知识产权ABS ................................. 43 （四）知识产权项目收益债券 .......................... 44 二、碳资产相关创新产品 .............................. 44 （一）碳排放权质押增信 .............................. 44 （二）碳债券 ........................................ 45 三、附转股条款的科创企业信用债产品 .................. 46 ... 48 一、 科创企业进行债券融资可能存在的风险 ............. 48 （一）市场风险 ...................................... 48 （二）信用风险 ...................................... 48 （三）操作风险 ...................................... 49 二、科创企业信用债融资试点风险防控措施 .............. 49 （一）应对发行利率偏高的措施 ........................ 49 （二）应对债券违约及其次生影响的措施 ................ 49 55 一、“实验”阶段 .................................... 55 （一）沙箱定义 ...................................... 55 （二）“实验”阶段概述 .............................. 56 （三）“实验”阶段预期产出 .......................... 56 （四）“实验”阶段完成标志 .......................... 57 二、“试点”阶段 .................................... 57 （一）“试点”阶段概述 .............................. 57 （二）“试点”阶段预期产出 .......................... 58 （三）“试点”阶段完成标志 .......................... 58 三、“推广”阶段 .................................... 59 （一）“推广”阶段概述 .............................. 59 （二）“推广”阶段预期产出 .......................... 59 （三）“推广”阶段完成标志 .......................... 59 ...... 62 .. 63 .............. 69 .... 74 .............. 80 1 科技创新是我国创新驱动发展战略的核心。在近年中美经贸冲突与科技竞争背景下，科技创新在驱动经济发展、应对外部冲击中的作用更加凸显，支持科创企业发展的意义尤为重大。近年来，国家出台了一系列政策措施，各债券品种主管单位亦推出了专门面向科创企业的创新债券品种，为科创企业提供了系列融资渠道，并取得了一定效果。但出于科创企业自身特征和金融市场供需结构等原因，科创企业通过债券渠道融资仍面临着门槛高、投资者偏好低、中介机构中立性缺乏、企业核心信息不对称等问题。2021年8月，中国人民银行等六部委联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，明确提出要探索规范发展高收益债券产品。 结合相关政策指引，课题组以推进多层次市场建设、拓宽科创企业融资渠道为出发点，以科技创新企业信用债券融资为主题，对主管部门、发行人、投资者和中介机构等60余家机构进行了系列调查研究，形成了科技创新企业信用债融资试点方案。研究结果显示，当前我国在进行债券市场支持科创企业融资试点方面具备良好的政策环境和坚实的市场基础，开展科创企业信用债融资试点的条件已经成熟。 课题组借鉴了美国科创企业信用债发行实践以及注册制的运行经验，深入研究了中介机构选择的理论和制度实践，并结合 2 我国债券市场的发展实际，提出了基于科创企业自身特点的债券创新试点方案，具体包括中介机构选择模式创新、备案登记/注册制度优化、信息披露机制改革以及新型风险揭示方式引入等制度创新。中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）提供从申报受理、发行服务到信息披露、交易结算的全生命周期试点环境以及中介机构选择等必要的基础设施和相关服务，为主管部门及投融资双方提供公开透明的科创企业融资试点平台。为控制试点风险，课题组制定了包括额度控制、舆情疏导和风险防控三级资金体系等风险防控措施，形成了贯穿科创企业信用债全生命周期的风险防控措施体系。此外，课题组亦提出了知识产权增信、碳排放权增信以及转股条款三个方面的产品创新方案。 在推动试点落地方面，课题组以稳慎与风控为出发点，设计了“实验-试点-推广”三步走的落地方案，适时依托试点探索推动“债券科创板”建设，复制推广风险可控的优秀试点经验。 1 2020年3月，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，指出要加快发展债券市场，稳步扩大债券市场规模，丰富债券市场品种，探索对公司信用类债券实行发行注册管理制。2021年8月，中国人民银行等六部委联合发布了《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，明确提出要统筹推进多层次市场建设、提升民营企业发债融资的可得性与便利度。 科创企业信用债，指由符合一定条件的科创企业发行的、约定了本息偿付现金流的信用债券（详见附件2）。于现有政策的支持与指引下，建议开展债券市场支持科创企业融资的试点工作，构建有效的债券市场风险揭示和防控机制，吸引有较高风险识别能力的专业投资者投资科创企业信用债，着力改善科创企业融资状况。试点对于推动国内公司信用类债券市场发展、落实国家创新驱动发展战略、促进金融支持实体经济、应对科技竞争等外部冲击均具有重大意义。 一、科创企业信用债融资试点的背景与目标 当前，我国科创企业在融资端面临着较为复杂的博弈环境：在股权融资方面，科创企业需要面临资金注入同步带来的控制权稀释问题；在债权融资方面，就贷款而言，我国银行为大多数科创企业提供的授信额度呈现出规模小、期限短的特点，未能充分地满足科创企业的融资需求，而民间借贷往往成本较高且不利于 2 防范化解金融风险。债券市场透明度高，市场化程度强，投资者需求多元，可以通过产品创新较好地满足科创企业的融资需求。近年来，金融科技手段已被广泛应用于金融服务、信息共享、数据分析等领域，有助于缓解债券市场的信息不对称问题、加强投资者保护。中央结算公司目前也正在开展金融科技赋能企业债项目，为科创企业信用债试点落地提供了良好的技术铺垫和实践基础。 当前，国际上已建立了较为成熟的科创企业信用债市场，而国内科创企业信用债市场虽起步较晚，但起点高，具备后发优势和广阔发展前景。 本课题提出了覆盖科创企业信用债全生命周期的制度创新方案，包括中介机构选择制度创新、备案登记/注册制度创新以及信息披露制度创新等。课题方案为科创企业提供了一种新的融资选项，作为其融资工具箱的边际增量补充，使得科创企业在贷款、股权等渠道之外也可以选择通过债券进行融资，获得资金期限可能优于信贷且无需稀释控制权的发展资金。课题方案设计既不以解决所有科创企业融资问题为主要目标，也不追求过大的市场规模。在条件成熟后，可适时依托试点探索推动“债券科创板”的建设，复制推广风险可控的优秀试点经验。 二、科创企业信用债融资试点的意义 （一）有利于落实国家创新驱动发展战略 实施创新驱动发展战略，是加快转变经济发展方式、提高我国综合国力和国际竞争力的必然要求和战略举措。实施创新驱动发展战略，必须将科技创新摆在国家发展全局的核心位置，依托 3 创新驱动发展破解经济发展深层次矛盾问题。与欧美发达国家相比，我国资本市场支持企业进