年报、一季报综述：粗钢压减政策执行，盈利能力改善

业绩表现：2021年样本钢企盈利1051.6亿元，同比增长89.4%。2021年是行业压减粗钢产量首年，也是2015年以来行业首次实现粗钢产量同比回落，全行业营收与利润大幅增加，归母净利同步上行。我们统计了26家样本上市钢企（剔除部分特钢、矿产及加工企业），2021年全年合计实现营业收入16198.3亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润1051.6亿元，同比增长89.4%；扣非后归母净利润1046.7亿元，同比增长98.0%。 财务表现：钢企盈利能力提升，期间费用率持续下降。 盈利能力方面，我们统计的26家钢企毛利率、净利率、ROE分别为11.3%、5.0%、12.6%，较2020年分别增加0.7pct、1.2pct、5.2pct； 期间费用方面，2021年钢企期间费用率4.7%，较2020年下滑1.1个百分点，费用端持续改善； 偿债能力方面，钢企经营性活动现金流同比回升，2021年钢企经营性活动现金流净额2179.7亿元，同比增长69.4%；资产负债率方面，2021年各公司资产负债率均值56.3%，较2020年下降1.0pct； 经营表现：产销规模同比增长，吨钢毛利净利回升。 产销量方面，2021年样本钢企共生产钢材3.43亿吨，同比增长3.8%；销量3.45亿吨，同比增长4.4%； 吨钢表现方面，2021年钢企吨钢综合售价6232元/吨，同比回升33.9%；吨钢销售成本5497元/吨，同比回升32.6%；吨钢销售毛利735元/吨，同比回升44.4%；吨钢期间费用311元/吨，同比回升9.9%；吨钢净利330元/吨，同比回升77.9%； 上市公司看市场：资本开支增加、主要投向新增产能与环保改造。 从资本开支方向来看，2021年样本钢企资本性支出896亿元，同比增长5.2%，过去十年复合增长率为2.9%；在建工程规模1198亿元，同比增长23%，过去十年复合增长率为1.2%； 从钢铁项目进展来看，钢企2021年报中在建项目包括钢铁产能的进一步扩建，例如首钢京唐二期、柳钢下属广西钢铁扩产、宝钢东山基地氢基竖炉等项目，以及较多的产线技改、环保升级内容，另外不锈钢加工环节企业加工产能的持续增加值得重点关注； 受成本上移以及产量受限影响，2022年Q1行业盈利普遍回落。2022年Q1样本钢企实现营收5229.1亿元，同比增长4%；实现归母净利176亿元，同比下滑30.9%；平均毛利率8.7%，同比下降3.3个百分点，环比2021年Q4增长7.4个百分点；平均期间费用率4.5%，同比下滑0.6个百分点，持续改善。 后市展望：供需形势改善，有望成为稳增长核心配置板块。全国粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，专项债发行速度进一步加快，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实行，粗钢消费有望继续随经济温和上行，供需持续改善；“十四五”期间，钢铁行业碳达峰目标后置给行业转型带来更大空间，稳增长政策仍有望带动行业需求复苏，同时随着行业内企业兼并重组的推进，行业集中度有望进一步提高，钢铁行业有望迈入产业集中与盈利复苏的新阶段； 投资建议：建议关注具有显著区位优势的华菱钢铁与新钢股份、高股息率的长材弹性标的方大特钢，行业龙头宝钢股份；继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份；此外，显著受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.2021年报总结 1.1.业绩表现：2021盈利显著回升 2021年是行业压减粗钢产量首年，也是2015年以来行业首次实现粗钢产量同比回落，全年粗钢压减3198万吨，与此同时全行业营收与利润大幅增加，归母净利同步上行。 我们统计了26家样本上市钢企（剔除部分特钢、矿产及加工企业），2021年全年合计实现营业收入16198.3亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润1051.6亿元，同比增长89.4%；扣非后归母净利润1046.7亿元，同比增长98.0%。 图表1：部分钢企2021年业绩表现（百万元） 图表2：2021年钢企营业收入同比增长40.6%（亿元） 图表3：2021年钢企营业收入增速排行 图表4：2021年钢企归母净利增速排行（除西宁特钢外，%） 1.2.财务分析 1.2.1.盈利能力：毛利率、净利率、ROE均显著增加 2021年钢铁行业吨钢利润与产量在粗钢产量压减政策影响下大幅波动，上半年产量增幅较大，吨钢盈利随着粗钢压减预期提升而上行，下半年产量压减政策实施的同时，铁矿端跌幅较深，吨钢盈利并未显著收缩，整体来看钢企盈利能力显著增强。 毛利率方面，钢企平均毛利率为11.3%，较2020年增长0.7个百分点，其中排名前三的分别为方大特钢（20.0%）、沙钢股份（17.9%）、中信特钢（17.1%）； 净利率方面，钢企平均净利率为5.0%，较2020年增长1.2个百分点，其中排名前三的分别为方大特钢（12.7%）、沙钢股份（11.4%）、中信特钢（8.2%）； ROE方面，钢企平均ROE为12.6%，较2020年增长5.2个百分点，其中排名前三的分别为方大特钢（29.4%）、八一钢铁（26.9%）、中信特钢（26.0%）。 图表5：钢企2021年盈利能力 图表6：钢企毛利率、净利率历年走势 图表7：2021年钢企毛利率排行（%） 图表8：2021年钢企ROE排行（%） 1.2.2.营运能力：应收账款回升，存货周转天数同比回落 随着钢价整体走强，钢企的市场地位和议价能力有所增强，应收账款周转天数与存货周转天数均回落，同时随着营收规模的增加，应收账款与存货规模增长，整体营运情况仍保持稳健： 应收账款方面，2021年样本钢企应收账款规模376.6亿元，同比上升14.4%；平均应收账款周转天数5天，同比下降27.1%，其中应收账款周转天数最低的公司分别为三钢闽光（0天）、韶钢松山（0.2天）、重庆钢铁（0.4天）； 存货方面，2021年钢企存货规模2590.8亿元，同比增长17.2%；存货周转天数43天，同比下降20.6%，其中存货周转天数最低的公司分别为韶钢松山（19天）、山东钢铁（20天）、杭钢股份（21天）。 图表9：钢企应收账款及存货周转情况（百万元，天） 图表10：2021年钢企应收账款周转天数排行（天） 图表11：2021年钢企存货周转天数排行（天） 1.2.3.期间费用：期间费用率持续下降 期间费用方面，2021年，钢企期间费用合计1073.9亿元，同比增加14.7%，低于营收增速，从内部结构来看，销售费用因运费调整因素回落、管理费用、财务费用均小幅上升。 销售费用83.4亿元，同比下降48.0%； 管理费用316.6亿元，同比增加18.8%； 财务费用190.7亿元，同比增加6.9%。 期间费用率方面，2021年，钢企期间费用率4.7%，较2020年下滑1.1个百分点。期间费用率最低的三家公司分别为杭钢股份（1.3%）、新钢股份（1.3%）、凌钢股份（1.5%）。 销售费用率0.4%，同比下降0.6pct； 管理费用率1.4%，同比下降0.3pct； 财务费用率0.8%，同比下降0.3pct。 图表12：钢企期间费用情况 图表13：钢企销售、管理及财务费用率历年走势 图表14：2021年钢企期间费用率排行（%） 1.2.4.偿债能力：现金流同比回升，偿债能力增强 样本钢企经营性活动现金流同比回升，资产负债率小幅回落，营收现金比增长，偿债能力稍有增强。 现金流方面，2021年样本钢企经营性活动现金流净额2179.7亿元，同比增长69.4%； 资产负债率方面，2021年样本钢企资产负债率均值56.3%，较2020年下降1.0个百分点； 营收现金比方面，2021年样本钢企营收现金比均值为9.7%，较2020年增长1.7个百分点。 图表15：钢企偿债能力（百万） 图表16：样本钢企资产负债率及营业收入现金比历年走势 图表17：2021年样本钢企资产负债率排行（%） 1.3.经营分析 1.3.1.产销：销量增速略高于产量 2021年，我们统计的26家钢企共生产钢材3.43亿吨，同比增长3.8%；销量3.45亿吨，同比增长4.4%；在全国粗钢产量压减的背景下，样本钢企钢材产销规模上行，主因为部分新建产能投放以及外购钢坯因素影响； 图表18：样本钢企钢材产销情况（万吨） 图表19：2021年钢企钢材产量排行（万吨） 图表20：2021年钢企钢材产量增速排行 图表21：2021年钢企钢材销量排行（万吨） 图表22：2021年钢企钢材销量增速排行 1.3.2.吨钢数据：售价、成本、毛利、净利均大幅回升 售价方面，2021年钢企吨钢综合售价6232元/吨，同比回升33.9%，主因在供给受限、需求平稳背景下，普钢、特殊钢及不锈钢价格均大幅上涨； 成本方面，2021年吨钢销售成本5497元/吨，同比回升32.6%，铁矿、焦炭价格以及能源成本上升为主要原因，同时受到”销售费用”中的运费及港杂费记入”营业成本”因素影响； 毛利方面，售价回升高于成本上升幅度，2021年吨钢销售毛利735元/吨，同比回升44.4%； 期间费用方面，2021年吨钢费用311元/吨，同比回升9.9%，年度期间费用率整体下行，期间费用增幅低于售价增幅； 净利方面，2021年吨钢净利330元/吨，同比回升77.9%，在粗钢产量压减政策背景下，行业盈利能力显著增强； 图表23：2021年钢企吨钢销售价格、销售成本、销售毛利情况（元/吨） 图表24：2021年钢企吨钢期间费用、吨钢净利（元/吨） 图表25：2021年钢企吨钢毛利排行（元/吨） 图表26：2021年钢企吨钢净利排行（元/吨） 1.4.上市公司看市场 1.4.1.资本性支出稳步增长，在建工程增速加快 2021年，我们统计的26家钢企资本性支出896亿元，同比增长5.2%，过去十年复合增长率为2.9%；在建工程规模1198亿元，同比增长23%，过去十年复合增长率为1.2%。 从下图可以看出，资本性支出与在建工程基本呈现出正向波动的状态，与2011-2015年资本支出带来粗钢生产能力高增不同，当前样本钢企资本支出已回到2015年水平，但粗钢生产能力处于持续受限状态，更多的资本支出投向环保搬迁及产线升级改造方面，这也符合钢铁行业政策引导方向。 图表27：样本钢企资本性支出与在建工程规模（亿元） 图表28：样本钢企资本性支出与全国粗钢生产能力（亿元，亿吨） 1.4.2.在建项目仍较多 钢企2021年报中非股权投资以及年度经营计划中披露了较多的在建项目，其中包括钢铁产能的进一步扩建，例如首钢京唐二期、柳钢下属广西钢铁扩产、宝钢东山基地氢基竖炉等项目，以及较多的产线技改、环保升级内容，另外，不锈钢加工环节企业加工产能的持续增加值得重点关注。 图表29：部分钢企在建项目 2.2022年Q1：营收继续回升，归母净利同比回落 业绩表现方面，2022年Q1样本钢企实现营收5229.1亿元，同比增长4%；实现归母净利176亿元，同比下滑30.9%。 盈利能力方面，2022年Q1样本钢企平均毛利率8.7%，同比下降3.3个百分点，环比2021年Q4增长7.4个百分点。 期间费用率方面，2022年Q1样本钢企平均期间费用率4.5%，同比下滑0.6个百分点，持续改善。 图表30：2022年Q1钢企营收同比增长4% 图表31：2022年Q1钢企营收同比增速排行 图表32：2022年Q1钢企归母净利同比下滑30.9% 图表33：2022年Q1钢企归母净利同比增速排行 图表34：2022年Q1钢企毛利率同比下降3.3个百分点 图表35：2022年Q1钢企毛利率排行（%） 图表36：2022年Q1钢企期间费用率同比下降0.6个百分点 图表37：2022年Q1钢企期间费用率排行（%） 3.后市展望：供需改