2022年一季报点评：营收及订单稳健增长，REITs项目挂牌在即

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月30日 公司研究 营收及订单稳健增长，REITs项目挂牌在即 ——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2022年一季报点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2022年一季报。2022Q1，公司实现营收2645亿元，同增13.1%；归母净利润56亿元，同增12.3%；扣非后归母净利润54亿元，同增12.0%。 点评： 公司营收再创佳绩，房建订单受益于旧城改造及保租房建设增速较高： 报告期，公司实现营收2645亿元，同增13%；考虑到去年同期较高基数，且年内多地疫情影响施工进度，Q1实现两位数增长殊为不易。判断，随着疫情影响减弱，基建投资发力，公司年内经营业绩或将拾阶而上。报告期，公司新签订单4659亿元，同增1.5%；其中，铁路、公路、城轨、房建、市政、水利电力实现新签订单433亿元、584亿元、139亿元、1849亿元、613亿元、117亿元，分别同增-24%、8%、-74%、42%、-6%、210%。其中，房建业务新签订单增长较快，主要是公司围绕新型城镇化建设，旧城改造及保障性租赁住房建设需求增长为房建业务提供较大支撑；城轨新签订单同比减少主要系报告期内招标项目总量减少所致。 公司盈利能力保持稳定，费用管控卓有成效： 报告期，公司综合毛利率为7.3%，同比-0.1pct；考虑到其地产开发业务毛利率大概率下行，以及疫情对主营成本的冲击，公司盈利能力能保持稳定显示其精细化管理初见成效。公司期间费用率为3.9%，同比下降1.1pcts；经营性现金流量净额为-411亿元，同增90亿元。 下游需求有望持续向好带动业绩持续增长，REITs项目挂牌在即： 近日中央财经委会议强调，“全面加强基础设施建设，对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环”等都有重大意义，要适度超前开展新老基建建设；政治局会议强调，“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设”。我们看好后续基建投资的持续性，公司作为行业龙头之一有望持续受益。 此外，公司在去年4月申报的国金铁建重庆渝遂高速公路REIT项目状态已于今年4月26日更新为“已反馈”，后续通过审核后将有望较快挂牌上市。REIT项目的上市有望带来公司运营资产的价值重估、改善公司的自由现金流及ROE，为带来公司新的权益性资金助力公司扩张。 维持公司A股、H股“买入”评级： 公司营收及新签订单均实现稳健增长，盈利能力保持稳定，费用管控卓有成效。预计随着近日中央财经委会议及政治局会议再次强调基建稳增长的重要性，未来基建投资力度将持续加码，公司业绩增长持续性较高。此外，公司REIT项目挂牌在即，有望充分受益于REITs的历史性机遇。维持公司2022-2024年的EPS分别为2.06/2.42/2.73元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为4.1x/2.1x，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建政策落地不及预期，扩能增效产出落地不及预期，房地产政策收紧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 910,325 1,020,010 1,154,946 1,285,552 1,404,989 营业收入增长率 9.62% 12.05% 13.23% 11.31% 9.29% 净利润（百万元） 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 净利润增长率 10.87% 10.26% 13.32% 17.35% 13.05% EPS（元） 1.65 1.82 2.06 2.42 2.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.81% 9.19% 9.54% 10.18% 10.45% P/E（A股） 5.1 4.6 4.1 3.5 3.1 P/E（H股） 2.7 2.4 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29；汇率：按1HKD=0.84338CNY换算 当前价：8.42元 H股：买入（维持） 当前价：5.24港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 135.80 总市值(亿元)： 1143.40 一年最低/最高(元)： 6.95/9.52 近3月换手率： 35.32% 股价相对走势 -27%-15%-3%9%21%04/2107/2111/2101/22中国铁建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.52 9.56 30.04 绝对 11.67 -3.77 11.17 资料来源：Wind 相关研报 营收突破万亿大关，盈利能力韧性增强——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2021年年报点评（2022-04-01） 新签及在手订单稳健增长，期间费用率持续改善——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2021年三季报点评（2021-11-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国铁建（601186.SH、1186.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 910,325 1,020,010 1,154,946 1,285,552 1,404,989 营业成本 825,987 922,127 1,046,586 1,163,502 1,268,674 折旧和摊销 15,417 16,487 18,445 20,201 22,264 税金及附加 3,733 3,623 5,775 6,428 7,025 销售费用 5,668 6,147 9,240 10,284 11,240 管理费用 19,038 20,742 24,947 28,282 34,422 研发费用 18,606 20,254 22,933 25,527 27,898 财务费用 3,253 3,684 5,287 3,208 2,606 投资收益 -930 -194 0 0 0 营业利润 31,021 34,814 39,704 46,274 51,676 利润总额 31,491 35,151 40,204 47,385 52,676 所得税 5,782 5,836 6,675 9,003 10,008 净利润 25,709 29,315 33,529 38,382 42,668 少数股东损益 3,316 4,625 5,550 5,550 5,550 归属母公司净利润 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 EPS（元） 1.65 1.82 2.06 2.42 2.73 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 40,109 -7,304 193,052 114,246 105,476 净利润 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 折旧摊销 15,417 16,487 18,445 20,201 22,264 净营运资金增加 3,876 44,535 -7,863 -14,444 -6,914 其他 -1,577 -93,017 154,490 75,656 53,008 投资活动产生现金流 -50,298 -61,070 -29,017 -40,000 -40,000 净资本支出 -29,494 -30,926 -40,000 -40,000 -40,000 长期投资变化 70,621 98,164 0 0 0 其他资产变化 -91,424 -128,308 10,983 0 0 融资活动现金流 38,239 10,602 -23,403 22,937 22,362 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 24,081 13,758 -25,057 21,000 21,000 无息负债变化 85,855 63,565 110,508 130,961 114,608 净现金流 27,376 -57,928 140,632 97,183 87,838 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,242,793 1,352,970 1,468,609 1,655,131 1,829,033 货币资金 187,997 126,821 267,453 364,636 452,475 交易性金融资产 587 460 460 460 460 应收账款 125,696 155,677 160,395 184,484 208,128 应收票据 18,243 12,729 14,413 16,043 17,534 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 232,359 279,554 317,540 353,035 384,927 其他流动资产 90,228 91,124 107,316 122,989 137,322 流动资产合计 860,768 908,400 1,038,532 1,229,545 1,407,628 其他权益工具 10,510 11,622 11,622 11,622 11,622 长期股权投资 70,621 98,164 98,164 98,213 98,213 固定资产 56,112 61,168 57,686 55,928 54,729 在建工程 7,552 9,274 22,715 32,786 40,340 无形资产 70,372 68,261 75,562 82,716 90,221 商誉 542 359 359 359 359 其他非流动资产 73,794 108,330 108,330 108,330 108,330 非流动资产合计 382,025 444,570 430,077 425,586 421,405 总负债 929,154 1,006,477 1,091,927 1,243,888 1,379,496 短期借款 49,879 46,057 0 0 0 应付账款 349,327 362,064 418,635 500,306 570,903 应付票据 84,291 90,733 102,980 114,484 124,832 预收账款 126 94 107 119 130 其他流动负债 106,003 122,070 149,057 173,581 194,850 流动负债合计 769,625 832,081 887,250 1,010,245 1,117,511 长期借款 111,018 115,045 135,045 155,045 175,045 应付债券 26,112 29,535 29,535 29,535 29,535 其他非流动负债 20,430 27,525 37,807 46,772 55,114 非流动负债合计 159,529 174,396 204,678 233,643 261,985 股东权益 313,639 346,493 376,681 411,243 449,537 股本 13,580 13,580 13,580 13