2022年一季报点评：营收订单双增长，公司将持续受益于下游需求增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月1日 公司研究 营收订单双增长，公司将持续受益于下游需求增长 ——中国中冶（601618.SH、1618.HK）2022年一季报点评 A股：买入（维持） 事件： 中国中冶发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收1180亿元，同增25%；实现归母净利润26.8亿元，同增25%；扣非后归母净利润为25.8亿元，同增28%。 点评： 营收持续保持较高增速，订单充裕保障公司业绩增长： 报告期，公司实现营收1180亿元，同增25%；高基数下，营收保持高增，核心在于：1）前期积累订单逐步进入转化期；2）年内基建投资保持较高景气，资金到位情况较好，项目加速推进。考虑到公司订单保障倍数较高，且年内基建投资需求逐阶向上的趋势，判断公司营业收入将保持较高增速区间。 报告期，公司新签订单3191亿元，同增14%；其中房建新签1737亿元，同增19%；冶金工程新签456亿元，同增13%；交通基础设施新签426亿元，同增-15%。房建新签增长明显判断主要由于城市更新、保障房以及公共建筑（如教育、医院）等需求增加；冶金工程新签保持增长主要由于双碳政策下，冶金工业改造需求增加所致。 盈利能力与上年同期持平，期间费用管控良好： 报告期，公司综合毛利率为10.5%，同增-0.9pct；主要受疫情影响人工成本、原材料成本相应增长所致。报告期，受世界局势影响，资源价格大幅上涨；判断公司镍钴矿、铅锌矿、铜金矿等资源业务将对公司业绩增长提供有效支撑。报告期，公司综合期间费用率为5.3%，同增-0.4pct；费用管控成果明显，精细化管理成效逐步显现。 维持A股、H股“买入”评级：中国中冶新签订单保持较快增长，从2022年一季度观察，有望维持增长态势。公司在冶金工程领域优势显著，受益于下游钢铁低碳改造趋势下的需求增长；公司资源业务，如镍钴矿、铅锌矿、铜金矿等资源禀赋较好，随着全球大宗商品价格上涨，或能继续为公司带来新的利润增长点。考虑到公司将持续受益于下游需求增长，我们小幅上调公司2022-2024年EPS预测分别为0.47元（上调7%）、0.53元（上调13%）和0.60元（上调13%），现价对应公司A股、H股2022年动态市盈率分别为7.5x、3.7x，维持A股、H股“买入”评级。 风险提示：运营效率下降、建筑业需求大幅下滑、冶金行业投资需求下滑、地产业务超预期下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 400,115 500,572 606,933 723,440 845,690 营业收入增长率 18.15% 25.11% 21.25% 19.20% 16.90% 净利润（百万元） 7,862 8,375 9,666 10,941 12,418 净利润增长率 19.13% 6.52% 15.41% 13.19% 13.50% EPS（元） 0.38 0.40 0.47 0.53 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.03% 7.79% 8.37% 8.78% 9.21% P/E（A股） 9.2 8.6 7.5 6.6 5.8 P/E（H股） 4.5 4.2 3.7 3.2 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29；汇率：按1HKD=0.84338CNY换算 当前价：3.49元 H股：买入（维持） 当前价：2.03港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 207.24 总市值(亿元)： 723.25 一年最低/最高(元)： 2.87/6.30 近3月换手率： 58.54% 股价相对走势 -26%4%35%65%96%04/2107/2111/2101/22中国中冶沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.36 -0.28 32.50 绝对 -6.43 -13.61 14.38 资料来源：Wind 相关研报 资源开发收入高增，少数股东损益占比提升——中国中冶（601618.SH、1618.HK）2021年年报点评（2022-03-30） 现金流同比改善，出售应收账款改善资产质量——中国中冶（601618.SH、1618.HK）2021年三季报点评（2021-10-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国中冶（601618.SH、1618.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 400,115 500,572 606,933 723,440 845,690 营业成本 354,686 447,435 543,677 648,808 758,859 折旧和摊销 540 3,457 3,855 4,010 4,175 税金及附加 1,968 2,516 3,050 3,636 4,250 销售费用 2,441 2,743 3,259 3,807 4,450 管理费用 11,011 10,922 12,978 15,160 17,721 研发费用 12,327 15,901 18,595 22,164 25,909 财务费用 1,767 1,055 2,997 4,219 5,111 投资收益 -1,140 -1,793 -1,467 -1,630 -1,548 营业利润 11,813 14,163 16,701 18,848 22,512 利润总额 11,917 14,012 16,551 18,697 22,361 所得税 2,535 2,405 3,006 3,490 4,397 净利润 9,382 11,607 13,545 15,208 17,964 少数股东损益 1,520 3,232 3,879 4,267 5,546 归属母公司净利润 7,862 8,375 9,666 10,941 12,418 EPS(元) 0.38 0.40 0.47 0.53 0.60 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 28,032 17,640 8,428 9,057 12,307 净利润 7,862 8,375 9,666 10,941 12,418 折旧摊销 540 3,457 3,855 4,010 4,175 净营运资金增加 -10,679 7,614 20,175 23,577 24,532 其他 30,309 -1,806 -25,268 -29,471 -28,818 投资活动产生现金流 -12,287 -12,567 -6,684 -5,327 -5,245 净资本支出 -3,590 -3,003 -3,697 -3,697 -3,697 长期投资变化 25,677 30,329 0 0 0 其他资产变化 -34,374 -39,893 -2,987 -1,630 -1,548 融资活动现金流 -5,311 -16,236 35,333 11,416 8,831 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -17,128 -7,744 39,321 16,806 15,644 无息负债变化 41,565 33,789 53,574 57,926 59,986 净现金流 10,350 -10,948 37,077 15,146 15,893 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 506,393 543,470 648,293 736,346 827,823 货币资金 53,096 41,824 78,901 94,047 109,940 交易性金融资产 2,251 1 1,138 1,138 1,138 应收账款 69,436 83,882 100,083 119,295 139,454 应收票据 6,647 3,425 4,153 4,950 5,787 其他应收款（合计） 64,225 67,767 84,406 100,523 117,433 存货 60,581 61,848 69,550 82,889 96,871 其他流动资产 13,902 13,916 22,022 27,365 32,345 流动资产合计 389,254 412,316 511,711 594,498 680,600 其他权益工具 1,965 787 787 787 787 长期股权投资 25,677 30,329 30,329 30,329 30,329 固定资产 24,684 25,118 24,128 23,185 22,226 在建工程 4,867 4,319 5,154 5,780 6,250 无形资产 17,492 20,878 20,510 20,149 19,796 商誉 161 56 56 56 56 其他非流动资产 676 832 1,326 1,326 1,326 非流动资产合计 117,139 131,155 136,582 141,848 147,222 总负债 366,038 392,082 484,977 559,709 635,339 短期借款 29,252 21,396 58,717 73,523 87,167 应付账款 133,722 155,265 188,662 225,144 263,333 应付票据 30,473 37,617 45,708 54,546 63,798 预收账款 239 135 164 195 228 其他流动负债 6,721 8,615 11,526 14,715 18,061 流动负债合计 331,791 358,890 449,160 521,176 594,390 长期借款 25,631 25,333 27,333 29,333 31,333 应付债券 790 220 220 220 220 其他非流动负债 6,717 6,534 7,159 7,875 8,290 非流动负债合计 34,246 33,193 35,817 38,533 40,949 股东权益 140,355 151,388 163,316 176,637 192,484 股本 20,724 20,724 20,724 20,724 20,724 公积金 24,478 25,306 26,272 27,367 28,608 未分配利润 32,461 37,955 45,037 52,998 62,056 归属母公司权益 97,892 107,495 115,544 124,599 134,899 少数股东权益 42,464 43,893 47,771 52,038 57,584 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 11.4% 10.6% 10.4% 10.3% 10.3% EBITDA率 5.1% 5.3% 5.0% 4.8% 4.7% EBIT率 4.9% 4.6% 4.3% 4.3% 4.2% 税前净利润率 3.0% 2.8% 2.7% 2.6% 2.6% 归母净利润率 2.0% 1.7% 1.6% 1.5%